桂浩明：多管齐下 促进LOF平稳运行

　　■ 桂浩明

　　LOF，是指上市型开放式基金，是国内基金市场上的重要品种之一。虽然就其规模而言，与ETF相比还是比较小的，但是近几年发展速度较快。另外，市场上也不时传出有LOF品种大幅溢价交易的消息，因而受到投资者较多的关注。

　　LOF为什么会频繁出现溢价交易，如何使其平稳运行，这是一个值得探讨的问题。

　　LOF品种有这样一些特点：一是它在交易所上市，根据买卖双方的报价展开交易；二是它本身是开放型的，即客户可以通过相应的渠道进行申购与赎回，而申赎的价格则是该基金产品当天的净值；三是它可以像ETF那样跟踪某个指数进行被动操作，也可以按主动操作的策略来运行。

　　由于具有这些特点，LOF品种无论是持仓结构还是自身份额，都随时会发生变化。这也就导致其净值相比其他基金产品具有更大的弹性，其在市场上的交易价格，自然也是波动较大。

　　但问题在于，为什么它时不时会出现大幅溢价交易呢？

　　一段时间来，对标美日股市指数，重点投资黄金、白银以及油气资源的LOF品种，已经多次在盘中出现溢价30%以上的状况，以致交易所不得不对其实施临时停牌，基金管理人也发出警示，暂停其申赎业务。

　　这里的原因在于，LOF产品的规模大都很小，有的只有几亿元，当大资金涌入时，价格就很容易被抬高。而且，不少LOF品种所投资的是一些其他主流基金较少介入的标的，当这些标的一旦成为市场热点，不少资金就会选择通过LOF来快速参与，从而造成了供求失衡的局面。

　　此外，部分LOF品种实行T+0交易，对短线资金有较大的吸引力。当它的投资标的成为市场热点时，投机资金会争先恐后地参与其中，交易活跃自然也就很容易推高价格。

　　值得关注的是，虽然存在场内交易与场外申赎之间的套利机制，但是因为几乎无法做空，产品申购限制性条件也比较多，在价格大涨时，套利机制无法有效起到平抑价格的作用。

　　基金在交易的过程中，价格随行就市，有溢价或者折价在所难免，但如果幅度过大，不仅会给市场带来风险，同时也会扭曲价格体系。

　　现在用停牌的方式来应对，虽然阻止了当天市场交易价格与产品净值差距的进一步放大，但只要导致差价存在的内在因素继续存在，那么只能是推迟风险的进一步爆发，但市场为之付出了牺牲流动性的代价，对基金产品的运行也带来了不利影响。一个能够治本的办法是增加产品的供给，把基金规模做大。

　　当它有了足够的流动性时，就能够对过度溢价或者折价产生抑制作用。当然，有些LOF品种在平时不太受到关注，只是成为热点后才有资金涌入。此时如果大量开放申购，可能会不利于维护原有投资者的利益。这个问题当然也要考虑，但在诸如出现30%溢价的情况下，开放申购还是利大于弊的。

　　另外一个思路是，可以考虑引入融资融券机制，以卖空的方式来平抑过高的溢价。更为现实的安排是完善现有的场内场外套利机制，降低参与操作的门槛，在严格控制风险的前提下，用较为成熟的市场化手段来控制价格的无序波动，打造LOF品种良性发展的市场环境。

　　近年来，基金业发展很快。ETF不但规模庞大，而且在稳定市场运行，为投资者提供低门槛、低成本的投资工具方面发挥了很大的作用。相比之下，LOF的发展就要逊色一些，而且还多次出现交易风险，这个问题需要引起足够的重视。其中的关键还在于尊重市场规律，及时改进相关交易规则，让LOF在与之相配套的条件下运行，从而实现有序发展，满足各类投资者的需求，为市场的稳定与繁荣作出贡献。