摩根士丹利华鑫朱睿：专注周期中上游 超额收益源自选股能力

　　2021年转瞬间已经过去了一个多月，A股也由此前的直线上扬进入了盘整节奏。估值相对较低，盈利修复确定性更高的化工、有色金属等周期板块接棒站上了风口。

　　大摩进取基金经理朱睿表示，周期行业整体处在盈利修复上行趋势中，在周期框架下赚业绩增长的钱，能够确保产品持续获取超额收益。

　　专注周期中上游的“少数派”

　　伴随中国经济回暖趋势愈加明显，与宏观经济紧密相连的周期行业开始崛起。据wind统计，截至1月末的最近三个月时间里，有色金属行业以32.88%的涨幅位居28个申万一级行业涨幅榜首位，电气设备、化工、银行、钢铁、机械设备等周期行业也均跻身行业涨幅榜前十。

　　周期行业的崛起，让相关行业基金业绩水涨船高。大摩进取基金经理朱睿表示，在行业贝塔的基础上想要获取阿尔法，选股能力才能见真章。

　　据了解，整体而言，市场上布局周期领域的基金有两种，一种是当机会来临时，选择配置周期行业龙头，以赚取行业的贝塔收益。另一种则是始终专注于周期赛道的主动选股型基金。而大摩进取属于后者，是目前市场上相对比较少有的专注在周期中上游资产的主动权益类产品。

　　据朱睿介绍，“一方面，今年我们所选择的周期行业景气度持续上行，在年初经历了市场认知提升和配置需求上升的阶段，实现了较好的贝塔收益；另一方面，我们配置了拥有长期竞争力的好公司，获得了比较理想的阿尔法收益。在化纤、轮胎等强周期的行业中选股，实际上就是在周期里面选择相对更优质的公司。”

　　尊重市场坚持投资风格不漂移

　　出色的超额收益也让朱睿走到了聚光灯下。以从业经历来看，他是一位典型的从行业研究员逐步成长起来的基金经理，曾任海通证券化工行业研究员，加入摩根士丹利华鑫基金后，从事策略、周期，研究，投研生涯都以周期行业作为核心能力圈。

　　谈及9年投研生涯中最大的心得，朱睿给出的答案是：尊重市场，坚持投资风格不漂移。他坦言，在市场普遍关注食品饮料、新能源汽车的氛围中，摒除噪音，坚持钻研在石油化工、基础化工、有色金属等传统周期性行业中并不容易。“为持有人赚取长期可持续的收益，是我们的初心，也是我们选择每一个投资标的基本标准。而投资收益是认知的变现，不能让组合暴露在未知风险当中，更不能由于排名压力参与到未知热点和主题的炒作当中。我们能做的就是顺风时搏风击浪，逆风时坦然面对。”

　　回顾2020年，朱睿表示，大摩进取的投资核心是自下而上的围绕能够把握的行业和公司进行投资。“只要市场不在极端情况下运行，这种策略一般能够获取可持续的相对收益，通过我们自身的选股能力和对业绩的把握能力，使得基金业绩具有持续性。”

　　深入挖掘识别行业周期和盈利拐点，在周期框架下赚业绩增长的钱

　　9年周期行业研究的经历沉淀、对周期中上游的专注，也让朱睿习惯采用周期的框架和思维去理解不同行业和公司，一言以蔽之，在周期框架下赚业绩增长的钱。

　　“我们的盈利模式是深入挖掘识别行业周期和盈利拐点，在估值显着被低估或合理阶段入，等待价值修复和兑现，超额回报基本来自企业盈利和景气周期驱动的业绩和股价增长。”

　　在朱睿看来，周期不仅仅存在于传统的“顺周期”行业中，科技、消费或周期等分类只是表象，所有行业的发展过程中都经历了周期波动，关键是正确识别周期阶段，并保持足够的耐心。在不同的行业中，都存在着具有长周期属性的资产，将周期分析框架在不同的行业上复制，也是拓展能力边界的过程。

　　谈及持仓周期，朱睿坦言自己并不属于市场上换手率最低的基金经理，但对于看好的行业个股，仍然希望长期持有。“换手率的高低与行业属性息息相关，周期行业的景气度是在发生变化的，需要我们及时应对和判断，因此我会认真判断行业景气度，并且与短期基本面相密切结合。同时，通过组合优化减少不必要操作，降低整体换手率。”

　　周期行业仍处于盈利修复上行阶段看好化纤和基本金属

　　展望后市机会，朱睿认为，尽管疫情数据有所反复，但周期行业在今年上半年整体仍处在盈利修复的上行阶段。在供给侧改革、去杠杆、疫情三轮冲击下，传统周期与制造业龙头竞争优势愈发明显，有望在本轮上行周期中获得更大的业绩弹性，周期行业在2021年有望获得贝塔行情。

　　具体到细分子赛道，朱睿分析，从历史上看，化纤子行业在经济复苏中前期敏感性非常高，经济活动的恢复将伴随着行业景气度上行；此外，基本金属的商品属性决定了行业明显的涨价风格，其期货商品涨幅或高于预期。“未来将继续专注于自身价值不断增长、同时业绩处于上行期的优质周期企业，为持有人追求长期可持续的回报。”