【金牛投资会】诺德基金郝旭东：新冠疫情影响下的Ａ股投资机会

　　诺德基金总经理助理：郝旭东

　　上海交通大学金融学博士；12年证券及相关行业从业经验；2011年1月加入诺德基金，先后担任公司投资研究部高级研究员、基金经理助理、基金经理；现任公司总经理助理并管理着诺德成长优势混合型证券投资基金、诺德成长精选灵活配置混合型证券投资基金、诺德策略精选混合型证券投资基金。

　　估值合理的时候买入核心资产，这是我始终关注的一个方向。另外一方面这一轮（疫情）错杀的，比如旅游业，在清明节的时候我们可以看到有些部分的景点已经挤爆了，这说明大家的出行还是有这个需求。随着疫情的减弱，这个（消费）会继续得到恢复。

　　我觉得首先，这次和08年不一样，08年是由金融体系反映到实体经济，本身经济就存在过热，包括当时的CPI以及全球的经济增速，而且当时各国政府的反应是比较慢的。这一次首先从疫情方面至少中国反应很快，一个月就基本上控制住了。国外可能反映慢一些，但是这次和当时的经济背景是不一样的，这次是突发事件，而且这一次政府的反应，各国政府反应都不慢，包括疫情防控的措施都在加码。再加上宏观政策方面，各国的货币政策方面也都是非常快的，像美国直接降到负利率。

　　所以说在这个背景下，在我们国内GDP的提升，消费已经占到主流的情况下，我觉着发生系统性经济危机的可能性是偏弱的。

　　所以说在这种情况下，我们相信疫情对我们经济的影响只是短周期的。一季度是肯定不行了，二季度可能也在恢复过程中，但是说不定进入三季度，只要我们的消费起来，我相信经济会慢慢重新回到一个正常的增长轨道。往后看假如到了今年四季度，或者到了明年一季度，我们的经济恢复到正常，我不说他超预期，什么消费报复性的恢复。前期市场上有这个说法，我也不提这一点，只要恢复到一个正常增长，原先的社销总额在过去一两年里面基本上是在7%左右。上半年基数又低，是不是会有一个更好的增长，所以我是不那么悲观的，建议大家都乐观一点，这样子能够找到一些更好的投资机会。

　　A股的机会目前来看实际上是很多的，我个人认为尤其是这一次因为疫情的恐慌，别看现在指数反弹，最高2800多点，但是很多优秀的个股，尤其各行业龙头，实际上从高点跌下来30%，目前基本上没什么反弹，而估值水平可以说已经较充分，假如没有发生经济危机的话，而估值水平可以说是已经到了估值的底线。

　　在过去的十年或者更长时间里面，一个估值的底部水平，你在这个位置买进去，不管明年的业绩增长恢复到多少，假如原先正常百分之十几的业绩增长，那么到明年他有个基数因素应该会更高。假如公司有意愿做业绩可能二三十都会有，这个是正常的，二三十（百分比）应该是能够赚到的。假如业绩增速上去，市场会把它的估值进一步提升，那么这个空间就不止二三十。

　　有些板块可能是因为疫情因素导致错杀，我认为是错杀，只要不是经济危机，它就是一种错杀。那么这些板块，这些个股，是今年下半年或者是明年上半年赚钱最为确定的品种。而且空间也是比较可观的 。另外类似这几年，从17年以来，随着机构投资者对市场的影响加大核心资产这一块盈利相对来说比较稳定。包括这次疫情的影响，实际上对中小企业影响会更大一些。但是对于一些企业 行业的龙头，它的市占率反而进一步提升，所以说这一部分企业上市公司我们仍然能够赚得到业绩增长的钱。但是大家都知道它好这几年涨得也比较多，估值不便宜，所以说进一步估值提升的钱可能比较难以赚到。

　　实际上决定股价以及决定你是否能够赚钱，大家都能够理解。最简单的一个方法就是PE。决定股价的两个因素，一个是PE，一个是EPS就是企业盈利。一般来说对于我们机构投资者，EPS的确定相对来讲比较容易。相对比较难一点的，无论是对个人投资者还是对机构投资者来说，主要是PE的确定。所以说我在投资过程中，无论是和海外的标的对标来比，还是和历史来比，我判断股价是否值得，以及在未来两三年里是否有比较好的复合收益率，对于我来说主要的任务就是确定它的估值水平。

　　我个人认为并不像大家认为是牛市了，或者是自认为是牛市，好比今年一季度的科技股行情，就是说80倍都觉得便宜，那么在熊市的底部可能20倍都觉得贵。我觉得这一点不应该作为一个职业投资人，不应该随着市场来走，而是你应该有自己的判断。这个判断可能就是我刚才提到的，你可以根据海外的对标标的，可以根据它的历史估值水平，但是我觉得最为关键的一点是：你要对这个行业股票的个股所处的行业有一个深刻的认知，它的发展阶段是处于上升期，还是处在一个平稳的盈利期，或者处在一个格局相对比较固化的时期。

　　在不同的时期它的盈利水平不同，所给予的估值水平也应该是不同的。我的投资心态总体来说还算比较平稳，可能也牵涉到一定的运气成分，我在2015年中期接手产品，开始管理账户。在这之前也在券商的自营干过，也在公募的平台做过，研究的领域覆盖了周期品以及医药这一类消费品，所以说总体背景比较符合。入行管理账户第一天就想着目的是赚钱。我就想反正刚入手，排名压力不那么大，也没把排名放在第一位，所以想账户肯定要赚钱。基本上15年接手以来，15年16年那种复杂的市场环境下相对来说做得好一些，回撤小一点。该涨的时候也能涨一些，奠定了一个相对比较好的基础，所以几年下来整体结果不错，心态就比较平稳。在后续的投资里就会沿着这个途径来走，但是有时候确实处在这个行业里面，有时候也没有办法，净值每天一公布，在你不顺的时候确实会有一定的压力。

　　假如说是为自己赚钱，有自己的钱假如投到产品里，或者说客户的钱和你关系很好的一些朋友的钱都在你的产品里，你在一个阶段如果跑得比较差的话，确实会有一定的压力。回撤的控制实际上和我的投资体系是有一定关系的。

　　刚才实际上你也问到这一块，我自己的投资体系，是因为绝对收益和相对收益符合背景，所以从我接手账户第一天就强调回撤控制。这种控制首先是要有这种想法，其次就是实现手段。

　　我的实现手段基本上通过三个层面：第一个层面是因为公募这一块，很少能够通过期货期权来进行对冲交易，所以主要通过仓位进行控制；第二个层面是行业的配置，在不同的阶段你配置哪个行业能够获得更好的性价比。就好比你的估值和盈利趋势哪个能够更好地匹配。比如去年上半涨的主要是以消费为核心的一些核心资产，而去年下半年就转到了以TMT为核心的一些中小市值，实际上都能从基本面的基础上进行解释，我需要做的就是能够提前预判这种情况；第三个层面就是落实到个股层面，实际上个股层面很多我的公募同行都会提到这一点，应该也是大家都非常关注的一点，而这一点对于机构来说，也是相对比较有优势的一方面。

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