场内基金系列统计与分析：上折之后,申万证券B上市如何定价?

　　近期证券行业大幅上涨,使得申万证券成为市场上第三只触发向上不定期折算的分级基金。今年以来市场明显的机构化行情,使得两只新发行的分级基金均达到了上折条件,这也意味着这些分级基金的b类份额兑现了巨额的收益。比如:申万证券b上市之初的价格为0.999元(2004年3月31日),11月25日的收盘价为2.323元,涨幅高达130%以上。另外,富国军工b涨幅也达到了100%以上。

　　申万证券分级的上折和其他产品的上折略微有所不同。(1)申万证券a不参与向上不定期折算;(2)申万证券b参考净值高于申万证券a净值部分折算为母基金份额。

　　截止11月25日申万证券a的净值为1.0424元,申万证券b的净值为2.058元。假设投资者持有10000份申万证券b(净值为2.058元),那么经过向上不定期折算之后,投资者的持仓就变为了10000份申万证券b(净值为1.0424元)+10156/1.0424份申万证券指数基金(净值为1.0424元)。

　　由于申万证券b溢价交易,投资者担心上折会不会对申万证券b产生负面影响?我们认为:上折对于b类份额来说属于中性事件。上折对于b类份额的影响,体现在:(1)b类份额价格杠杆恢复到较高的初始价格杠杆,大约为1.78倍左右;(2)折算之后,新的b类份额溢价率提升,弥补了“上折后b类份额得到的母基金”溢价率损失。

　　11月25日申万证券b尾盘被大幅拉升,全天涨幅为5.27%,已经过度透支了上涨预期。幸运的是,11月26日申万证券指数上涨了5.03%,抹平了申万证券分级整体溢价率。实际上,投资者这时借助鹏华非银b,还可以享受到额外的10%上涨收益。

　　11月27日申万证券b复牌之后的价格是多少呢?在申万证券指数平盘开盘的情况下,申万证券b的合理价格为1.26元~1.29元之间,对应的溢价率在10.37%~13.24%之间。

　　如果申万证券高开的话,申万证券b的合理价格也会上移(参见正文),比如:申万证券指数开盘上涨2%,那么申万证券b的合理价格范围为1.302~1.304元之间。如果申万证券b价格高于该合理区间,那么申万证券整体溢价率将高于1%以上,存在申购分拆套利的可能。

　　另外,如果申万证券a价格大幅上涨的话,也会略微降低证券b的合理价格范围。华泰证券股份有限公司