汇丰晋信：降准可能性加大 关注二线蓝筹

　　11月国内市场回顾与展望

　　2014年11月a股市场单边上涨，月中现七连阳。

　　回顾全月，上证综指上涨10.85%，深证综指上涨5.17%。风格指数方面，中小板指与创业板指分别上涨0.53%、3.81%。

　　11月中上旬，在沪港通正式开通的利好刺激下，券商及其参股券商股带动指数持续走高。随着11月21日，中国人民银行宣布降息0.4%大超市场预期，11月最后一周指数大幅放量走高，地产、券商和保险等板块交易活跃，成交量一度创出历史新高。

　　从具体行业来看，低估值蓝筹涨幅较大。其中非银行金融、银行、房地产等板块涨幅居前，涨幅均超15个百分点;食品饮料、电子元器件、石油石化、医药和国防军工等板块表现相对较弱，涨幅均未超过4%。

　　11 月制造业pmi 中生产指数表现疲弱，拖累整体指数弱于季节性。但受益于国内宽松政策，新订单指数并未跟随出口订单大幅回落，而大型企业各项指标也要显著好于中小企业。目前来看，稳增长政策效果或许可以持续到明年一季度。大宗商品价格暴跌导致11 月购进价格指数大幅下滑。考虑到利率和大宗商品价格处于低位对企业盈利的改善及对投资的提振，整体需求或会有内生性改善，因此无需过度担心明年中国经济陷入通缩境地。

　　11 月新订单指数滑落至50.9，其中新出口订单滑落至48.4，外部需求回落带动整体需求出现下滑。出口订单指数下滑或许跟最近欧日经济表现不济有关，而国内需求的边际改善则受益于新一轮宽松政策。财政上，发改委集中审批项目接近万亿规模，货币政策也通过降息释放了较为清晰的信号，这会对未来数月的经济有所提振。根据历史经验来看，基建托底经济大概能持续一个季度左右，这意味着明年一季度也将部分受益于此次稳增长，或将改变近几年一到一季度经济就滑落的季节性规律。

　　10月cpi同比上涨1.6%,环比持平，基金符合我们的预期。食品价格环比弱于季节性继续拖累cpi。10月食品价格同比2.5%^,环比-0.2%,明显低于季节性规律。分项来看，前期持续上涨的猪肉价格环比已降至负值区间,同时蛋类、鲜菜、鲜果价格也环比转负;非食品价格同比1.2%,环比0.2%,略低于季节性规律，其中居住、交通通信及娱乐教育分项环比明显低于季节性。

　　预计11月cpi通胀率仍可能表现疲软。通胀率的持续低迷为决策者在适宜情况下进一步放松政策预留了空间。未来几个月的经济增速仍会维持低位，我们预计政策方面至少在年底之前仍将保持宽松。

　　在居民权益资产配置比例仍较低、资金价格持续下行、海外资金加快流入的大背景下，市场资金面改善趋势有望得到延续。同时，伴随上市公司盈利增速小幅上行，a 股市场整体估值水平有望继续得到抬升。

　　在配置上，我们仍建议关注具备估值提升空间的二线蓝筹，如非银行金融、电力设备、机械、建筑建材、房地产、交运等。同时，可继续关注国企改革、资产证券化以及并购重组所带来的投资机会。

　　债市方面回顾：

　　11 月央行在公开市场上依然保持着平稳操作。

　　随着降息的到来，临近月末央行再次下调了正回购利率20基点至3.2%，并在11 月最后一次公开市场操作中结束了正回购操作，宽松意图明显。央行两年多来首次下调了存款基准利率，兑现了之前的市场预期;并且在11 月下旬再次下调了正回购利率，两者均明确了宽松货币政策的趋势。11 月28 日，上海银行间同业拆放利率隔夜shibor 收于2.61%，较10 月末上行5基点;shibor 1w 收于3.32%，上行12基点，显示出月末资金面较为紧张。一方面ipo集中申购带来资金面的冲击，另外由于近期同业存款可能会纳入普通存款从而需要缴准，对同业存款比重较高的股份制银行冲击较大而增加资金融入，增强了资金紧张的预期。

　　11 月国债发行了1381 亿元，到期425 亿元，供给净增1256 亿元;政策性金融债发行了1160 亿元，到期1250 亿元，净供给减少90 亿元;地方政府债无发行，到期115亿元，净供给减少115 亿元。11 月利率债净供给总计达1052 亿。信用债发行3307 亿元，到期2462 亿元，净增845 亿元。月末的最后一周市场流动性处于紧张局面，降息虽然带动了一波收益率的下行，但随后现券收益率出现一定幅度的反弹，成交比较低迷。11 月利率债二级市场收益率全线下行。从券种来看，国开债表现最为强劲，平均下行近30基点;从期限来看，长债表现要明显好于短债。综合来看，国债短端平均下行约20基点，政策性金融债平均下行15基点左右;在长端国债下行约20基点，政策性金融债下行超30基点，十年期国开债下行达45基点。

　　11月主要信用债品种一级发行利率全面宽幅下行。 受央行进一步下调回购利率和降息的影响，信用债收益率走势差异较大，其中短端利率经大幅波动后回归原值，而长端利率则明显进一步下行。1 年期品种中，aa+收益率小幅上行3基点，aa 收益率小幅下行4基点。3 年期品种中，中高等级券种收益率均下行19基点，低等级券种收益率下行24基点。5 年期品种亦呈相同态势，低等级aa 和aa-券种收益率均下行32b基点，其余券种收益率下行幅度较窄处于14-17基点。7 年期券种中，各等级券种收益率下行幅度均超过20基点。城投债再次表现抢眼，而产业债走势则现分化。

　　由于美国结束了极度宽松的货币政策的时代，外汇占款将继续趋势下行，同时央行会继续积极的运用slf， slo， pls等多种货币政策工具向市场投放流动性，同时降准预期进一步加深，12月降准的可能性加大。