交银施罗德：市场很任性—论大类资产配置的迁移

　　11月21日到12月5日，短短11个交易日，上证综指涨幅达484.99点，累计成交额4.34万亿，如此强劲的行情是很多投资者很多年都没有看到的了，于是，市场群情激奋，最近被用来形容市场飙涨的新名词：“任性”很流行。是的，市场很“任性”，投资者也跟着“任性”起来。市场走到目前的状态，更多的专业人士认同这一轮的强劲上涨行情有资金推动的痕迹，市场成交量快速放大打破了之前存量资金博弈的格局，那么突然“冒”出来的钱来自于哪里呢?

　　在我们已经习惯了用存量资金博弈的分析框架解读市场走势以及结构变迁的时候，增量资金如潮水般涌入资本市场，最初预期海外资金可能通过沪港通进入a股，实际上沪港通实施后，海外资金并没有如期疯狂涌入，但是a股仍不缺钱，看来这部分资金的来源还要从我们国内来分析。从深层次而言，大类资产配置的迁移似乎是更加合理的逻辑基础。

　　从我国居民目前的大类资产配置结构来看，银行存款(包括理财产品等)、房地产以及权益投资(包括基金、股票)是几个大的品类，而银行存款和房地产投资是重中之重。从大的产业周期来看，曾经高速发展的这两类资产正逐步进入平稳发展期。

　　首先看一下银行存款。在宏观经济增速下台阶的大背景下，中国可能已经阶段性进入了降息周期，同时房地产信托等高收益产品受到国家的严格监管，高收益理财产品的收益率面临下行压力，居民在银行的资产配置从存款到理财产品的快速扩张面临拐点。居民在寻求更高收益率的资产配置品种，一旦股市持续上涨催生财富效应，就会有大量的居民存款和银行理财产品资金从银行流出进入资本市场，显然银行系统的资金池是巨大的，流向资本市场的资金边际效用很强。

　　其次看一下房地产。在上一个五年计划里，房地产是国民经济增长的绝对龙头，对gdp的贡献举足轻重，但是在经历了多年的高速房地产投资增速之后，目前我国人均房屋保有面积已经不低，在边际需求下降的背景下，目前的房价水平要刺激新一轮的购房高潮似乎很难，房地产的大周期已经走到了一个平稳发展的阶段，曾经集聚在房地产行业内的社会资本也面临寻找新的投资机会的问题。

　　随着国家提出国有企业改革、金融体制改革、一带一路等改革措施，资本市场对于政策红利的反应是积极的，改革为大盘蓝筹股注入了活力，蓝筹的崛起为巨量的资金找到了出路。新经济和信息技术的快速发展，又为资本市场插上了想象的翅膀，互联网通过电商彻底改变了居民衣食住行的各个方面，并释放了巨大的潜力;而信息技术也为工业4.0创造了条件。新兴市场对于新技术革命向来是不吝啬于积极的点赞和拥抱的，因此，我们看到众多触网的公司，信息化的公司连创新高。看来打破思维的禁锢，我们才能真正的认识新经济，享受时代变革的红利。