交银施罗德：医药行业新变化 你hold得住吗

2014年医药行业的投资风格发生了巨大的转变。从整年的角度看，一些依赖内生增长的中大市值传统成长股的表现多不尽如人意，而一些中小市值的企业却通过并购重组实现了向新业态的渗透，并获得了市场的认可。这其中，自然有一部分因素来自于投资者结构的原因，但另一部分也反映出在医药行业政策出现巨大变化的背景下，市场对传统制药股成长逻辑的担忧。展望明年，我们一方面需要仔细的回顾和寻找那些可能被市场错杀的优秀传统成长公司；另一方面更需要以积极的心态面对医药行业的变化，寻找那些顺应新的行业发展趋势的医药公司。

医药行业的变化，主要来自于政策和技术两个层面。在政策层面，变化可能一方面来自于国企改革这一大的国家政策，另一方面则来自于医疗改革深化这一行业政策。从医疗改革看，2009年开始的医改可能已经到了不得不触及核心利益的关键时期。2014年，医药招标议价制度、药品价格管理制度、医保支付制度、低价药品目录、药品销售、乃至医疗服务、医生执业等多种制度的重大变革接踵而至，这些政策给医药行业产业链带来的影响不可避免。在技术层面，一是离不开互联网向社会经济各个领域的渗透这一大背景，二是有医疗技术不断进步这一行业背景。我们看到，2014年，一方面互联网巨头们正在尝试进入医疗行业，从外围改变现有医疗行业的生态体系(比如阿里的未来医院，腾讯对丁香园、挂号网的投资以及智慧医疗，等等)；而另一方面，基因测序、免疫治疗等多种新技术手段的突破，正把医药行业带入一个崭新的发展领域。

投资医药行业，主要还是在投资医药行业的成长性。这一成长性，一方面决定于老龄化带来的内生需求的增长，而另一方面，则决定于政策的变动和技术的进步。前者决定了长期的行业增长趋势；而后两者则会左右医药各细分行业在某一阶段的成长表现。因此政策和技术的变化对于一个阶段的医药行业投资有重要的指导意义。顺着目前的政策变化思路，我们可能需要关注在国企改革和医疗改革中可能受益的公司和子行业，比如医疗服务行业和一些新型的医药商业业态；而顺着技术变化的方向，我们也许需要更积极的看待互联网医疗、医疗信息化、个性化诊疗、免疫治疗等新兴的业务模式，在其中需找投资方向。当然站在目前的时点上，我们也更不应该忽视今年表现相对差的传统的制药股，因为仍然会有一部分企业的产品对于政策和市场变化有很强的免疫力，具备穿越行业周期的成长性，却被市场错杀；更因为一些优秀企业的管理层会顺应行业的发展趋势，开拓新的成长点。

总之，我们无须因为医药行业短期市场表现落后而悲观，因为医药健康的大方向始终向上，其中始终孕育着投资机会。顺从政策和市场环境的趋势，积极面对政策、技术的变化，才能够寻找到未来的投资方向。