天弘基金：目前A股估值吸引力在增强

前言： 最近流行一个段子，说“小盘股是鸡，前几年早就飞过了，以创业板为代表；主题股是猪，今年早已飞起来了，以军工、新能源、国企改革等为代表；蓝筹股是大象，以银行、证券等大盘股为代表，正在风口上，准备飞；有的人还在等猪，其实猪早就飞了”，将a股市场比作动物庄园，看似戏谑，实则精准刻画了今年以来的行情走势。

数据上看，行情的发展更为清晰。今年以来，以沪深300为代表的大盘蓝筹股已经上涨超过20%，上证综指上涨超过25%，中小板综指上涨逾30%。如果把时间拉长会发现，沪深300为代表的大盘蓝筹股的上涨有种知耻后勇的意味。因为从2012年底起，中小板综指已经“两岸猿声啼不住”，从4013点开始直接翻倍，创业板指数更是“轻舟已过万重山”，从585点到现在涨了3倍。我们不禁要问，下一步行情会如何发展？

从估值的角度来看，近几年上证50 指数、沪深300 指数、上证综指的市盈率(pe)和市净率(pb)一直处于历史低位，甚至低于历史最低2008 年的估值。

从盈利的角度来看，目前蓝筹股的股权回报率(roe)最大，高于其他指数。上证50 指数、沪深300指数和上证综指的roe均处于历史高位，但其资产回报率(roa)位于历史的中低位置。

更广的国际视角来看，对比上证综指、标普500指数、日经225 指数、德国dax30 指数、英国富时100 指数和香港的恒生指数的估值和盈利能力。全球经济自2009年开始逐步好转，表现为企业的盈利(roe)改善，各国家主要指数的pb 也于2009 年触底反弹，pe 则从2012 年初开始上涨。

我国上市公司的盈利能力也在逐渐提升，但估值水平则呈现下滑趋势。横向对比主要发达国家的指数，目前上证综指的估值(包括pe 和pb)处于最低位置，而盈利能力(roe 和roa)处于中位水平。

也就是说，不管是历史角度还是国际范围来看，目前a股的估值的吸引力在逐步增强。

关注当下的行情是为了挖掘影响资本市场的各种要素，更是为了把握未来的走势。货币政策转向无风险利率的下行已是定局，沪港通的开通加速人民币国际化的进程，存款保险制度奠定了利率市场化的基石，注册制将深远影响a股市场的供给生态，经济结构的调整和新兴经济的转型亦非朝夕之事。此外，更不能忽视整饬法纪、铁拳反腐、深化改革等政治举措对企业治理乃至市场内在价值的巨大提升。

不过，伴随增量资金的踊跃入场，板块行情分化却非常明显，市场短期的乐观情绪也无视疲软基本面状况，具体表现为金融、地产权重板块表现一骑绝尘，其余板块普遍涨势乏力甚至弱势回调，技术面似乎预示短期大盘有震荡整固的需求，市场分歧开始加大。

摈弃熊市思维意味着从更宏大的尺度来思考当下的行情演绎，还意味着用超越牛熊的科学配置组建资产管理方案。