海通证券：国内交易型行业基金

行业etf系列报告二

百草权舆——国内交易型行业基金

国内交易型行业基金现状：国内能够在交易所进行买卖的行业型基金包括行业etf、部分行业主题etf与行业分级基金b份额。目前行业etf产品共计18只产品44亿规模；行业主题etf共有6只，总规模20亿；行业分级基金共有14只，总规模80亿(b份额)。

国内交易型行业基金特点：1、产品规模增长迅速但行业整体发展停滞：交易型行业基金不到两年时间从12亿增长至145亿，2013年规模增长主要来自于行业etf，2014年的规模增长则主要来自于行业主题分级b。但是近3年国内所有的交易型股票型被动基金的总规模基本上不变甚至还略有下降。2、产品行业布局集中：以行业口径统计目前交易型行业基金的分布情况，金融地产成为绝对热门行业，占所有交易型行业基金总规模的51.4%。另外医药卫生、工业也相对热门，而信息技术、能源、原材料、可选消费、电信服务、公用事业则属于冷门行业。3、行业etf与分级产品持有人结构迥异：行业etf持有人以机构投资者为主，华夏上证行业etf的平均机构持有人持有资产占比达到55.2%；行业分级b的持有人基本以个人投资者为主，机构投资者持有占比最高的国泰国证医药卫生b持有比例也仅为不到30%。

分级还是etf ：今年以来行业分级风头盖过了去年还很热门的行业etf，基金公司应该推出行业分级产品还是行业etf？结合国内分级和行业etf，以及美国杠杆行业etf与行业etf的持有人结构与规模变化特征，我们得到这样的结论，不论是在证券市场发展的初级阶段还是在相对成熟阶段，行业etf适用于以资产配置为主要投资目标的机构，机构投资者是行业etf的主要持有人；而杠杆型产品的主要持有人为以短线投机或者战术性投资的个人投资者。因此基金公司在推出行业产品时就要明确自己希望吸引的哪一个投资群体。从资本市场的发展趋势来看，未来肯定是机构投资者会逐步成为市场主体，所以行业etf可能面向的是未来；但是从当前国内证券市场散户为主的情况来看，行业分级产品无疑能够有立竿见影的效果，可能能够立刻获得一个比较可观的规模。

行业产品发展的一些建议：1、完成一级行业布局：目前国内行业交易型产品主要集中在金融地产与医药卫生两个行业，一些一级行业的产品欠缺。从美国行业etf的发展案例来看，完整的一级行业etf是各个基金公司的代表性产品，并且规模也占行业etf的主要部分。短期追逐热点细分行业，不见得会比先行布局暂时冷门的一级行业产品长远来说更加能够扩张基金公司规模。2、行业资产配置策略产品开发：近年来海外行业资产配置策略逐步流行。这类策略不是在行业内选股，而是以行业为整体投资对象，收益来源于行业相对市场的超额收益。美国行业etf的一个重要投资群体就是共同基金。以最大的ssga行业etf系列产品为例，共同基金共持有s&p 500行业etf 96.5亿美元，占比达到10.7%。以行业配置为主的公募产品实际上类似于fof。基金公司不仅可以通过这类产品的推出丰富自身投资策略，还能通过配置公司旗下的被动性产品实现资产规模的双重扩张。

交易型行业基金

随着国内市场对于etf这类交易所交易型产品接受程度的不断提升，众多基金公司也开始推出行业型产品。与美国市场主要以行业etf为主的情况不同，国内能够在交易所进行买卖的行业型基金并不只有行业etf一类，还包括了行业主题etf与行业分级基金b份额。我们将行业etf，部分的行业主题etf和行业分级基金b份额统称为交易型行业基金，下面先对这些产品进行一些梳理。

2013年3月，华夏基金推出5只以上证行业指数为跟踪标的的etf，是国内首批行业etf产品。虽然在此之前也有若干带有行业性质的etf，如国泰金融etf(标的指数为上证180金融股指数)，深证tmt 50 etf(标的指数为深证tmt50指数)，但是这类产品的标的指数并非属于某一种完备的行业分类，所以应该被划归为主题基金范畴。

行业etf推出之初，规模扩张十分迅速，2013年2季度末规模不到14亿元，到当年年底就已经达到44亿。今年以来虽然产品数量增加了，但是规模一直在40亿元左右波动。

截止至目前为止共有8家公司推出18只行业etf。数量和规模上仍是华夏最多，5只产品共计12.4亿元。规模最大的一只产品为刚刚成立的南方中证500医药卫生etf，规模达到11.8亿元。

数据截止日期：2014-11-11

从行业分布上来看，并没有做到全行业的覆盖。按照一级行业分类来说，产品集中在材料、能源、消费、医药、金融地产，而工业、信息、电信、公用事业行业并没有相应行业产品。医药卫生和金融地产成为产品规模最大的两个行业。

数据截止日期：2014-11-11

从是否跨市场来看，除华夏的产品使用上证行业指数外，其他产品指数样本股均跨沪深两市。

从行业指数选择来看，广发中证全指可选消费etf以中证全指行业指数作为跟踪标的，而中证全指样本股基本包含沪深两市全部股票，可以说是样本覆盖面最广的产品。国投瑞银沪深300金融地产etf和易方达沪深300医药卫生etf在沪深300之内进行行业分类，因此样本股覆盖范围最小，平均市值也最大。嘉实基金、汇添富、景顺长城均以中证行业指数为标的，中证行业指数以中证800指数成分股进行行业分类。南方基金另辟蹊径，选择中证500行业指数作为跟踪标的。另外，景顺长城中证800食品饮料etf是唯一一只以二级行业指数为跟踪标的的产品。

与海外行业etf类似，不同公司的产品之间也出现了撞车现象，特别是汇添富和嘉实基金。以中证医药卫生指数为标的的产品有3只，分别是汇添富中证医药卫生etf、嘉实中证医药卫生etf和景顺长城中证医药卫生etf；以中证金融地产指数为标的的产品有2只分别是汇添富中证金融地产etf和嘉实中证金融地产etf；以中证主要消费指数为标的的产品有2只，分别是汇添富中证主要消费etf和嘉实中证主要消费etf。

表3 标的指数出现重合的产品

数据截止日期：2014-11-11

行业主题etf与行业分级基金b份额

行业etf的本质就是一种在交易所上市交易的以行业指数为标的的指数型开放式基金，功能上行业etf可以满足投资者的高流动性行业投资需求。而国内还有一些基金也可以满足投资者的这类需求，例如行业主题etf和行业分级基金b份额。因此在讨论交易型行业基金在国内的发展情况时不能忽视这两类产品。

行业主题etf与行业etf的区别在于前者的标的指数属于主题指数的范畴。从指数编制的出发点来说，行业指数是按照上市公司主营业务的行业归属来确定成分股，而主题指数是着眼于一种投资逻辑，着眼于市场长期驱动因素的跟踪。但是当主题指数细化到有明确的行业特性后，两者的差别并不大。比较通行的区分方法就是看指数编制公司的分类，指数公司对其指数通常都会有明确分类，如果某指数定义为行业指数，那以此为标的的基金就是行业基金；如果指数被定义为主题指数，那以此为标的的基金就是主题基金。

近年来基金公司推出了众多的行业主题etf，虽然类别不是严格意义上的行业etf，但是其标的指数有明确的行业属性。不过市场上有一些主题基金实际上覆盖了几个一级行业，例如招商上证消费80etf就包括了可选消费、主要消费和医药卫生行业，这类基金行业性质相对模糊，因此我们并不把它放在交易型行业基金范畴。

目前行业性明确的行业主题etf共有6只，总规模19.9亿，规模最大的产品为国泰上证180金融etf，单只产品规模就达到16.4亿。

数据截止日期：2014-11-11

行业分级基金b份额

在筛选行业分级基金时，我们同样也对其标的指数做一些要求，银华鑫瑞这类指数行业性质较为模糊的产品我们并不把其认为是行业分级基金。我们统计的行业分级基金共有14只，总规模79.7亿，规模最大的产品为申万菱信申万证券行业b，目前约30.9亿。今年以来行业分级基金发展十分迅速，去年年末该类产品仅7只，规模56.7亿元，目前规模已经增长40%以上。

表5 行业分级b份额

数据截止日期：2014-11-11