基金研究：均衡应对短期存量博弈市场特征

股市方面,正如我们上周策略指出的牛市喘息但未结束,上周大盘蓝筹为代表的市场指数再度大涨,但与此同时中小盘成长风格却有所回调,与我们判断的短期波动基本相符,本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行:资金面上,上周央行继续于公开市场零操作,由于没有资金到期,公开市场维持静默。受到新股集中申购以及年末效应的影响,资金面大幅向紧,银行间7日质押式回购利率从前周五的3.75%跳升至上周五的6.08%。从股市资金情况看,上周新股发行对a股资金面形成了压制,a股成交量有所下滑,虽然央行仅仅续作了mlf使得市场降准降息等预期落空,但短期看本周随着新股结束资金面应当略有改善,长期大方向上由于我们对通胀和货币政策乐观,对资金面保持整体乐观态度。

基本面上,上周公布的12月汇丰pmi大幅回落至49.5,是7个月以来首次位于荣枯线之下,,显示制造业依然低迷。不过上周市场对低于预期的pmi数据并没有做出强烈的反应,再次验证了我们的判断,基本面短期不是市场关注的重点所在。正如我们前期强调的,基本面的改善虽然短期不可见甚至短期趋势继续向下但只要长期改善趋势不被证伪则不会对市场形成冲击。当然,如果基本面持续较长时间没有改善,意味着证伪了降息等政策利好的实际效用和经济自身有向上动力,则会对股市形成很大的冲击,不过这种证伪需要较长的时间,短期勿须过度悲观。

政策面上,货币政策上央行上周没有大作为,公开市场零操作,且没有降准降息等动作应对资金面紧张,不过央行还是通过mlf和slo维持了资金面的相对稳定,未来对货币政策维持宽松的大方向不变但宽松程度或许不及市场预期。在财政政策上,上周热点较多,如李克强总理再次强调“一路一带”并初步达成了总价值180亿美元的大单、财政部提出创新性的公共服务、电力改革方案上报等。本周政策面依然可以关注政策热点,如中央农村工作会议即将召开。总体看,岁末年初政策热点多会激发一些主题投资机会,如电力、环保、一路一带等主题或有所表现。

总体看,延续我们的分析逻辑,本轮市场上涨是大量资金入市推动的,因此对市场的观察应该着重在对资金面的观察,而这两周股市成交量萎缩、两融余额下滑、以及新股等对资金面的负面冲击也确实使得股市出现了一定的波动,虽然上周大盘指数继续上行但中小盘股多下跌,市场更多体现出存量资金博弈(行业和风格分化显著)而非增量资金普涨的特征。

短期看,虽然本周新股效应削弱不过年前资金面整体不乐观,因此短期市场或有波动或者呈现结构性行情。但长期看,无风险利率的下行使得股票资产更具吸引力,大类资产转向股市的特征非常明显,投资者依然可以积极布局。总体而言,长期投资者可以不惧短期波动积极布局,方向既有近期开始的低估值蓝筹修护,也有未来转型改革的国企改革、高端设备、军工等。而短期追风型的投资者,可以进行较为均衡的而配置,既保持券商等大盘蓝筹风格也积极参与农业、环保、一路一带等市场热点主题。

债市方面,我们之前一直提到的年末资金面趋紧终于渐行渐近,债市收益率大幅上行也为明年的行情提供空间。不过明年随着经济刺激政策的发酵,以及通胀长期低位徘徊后的上行预期,收益断然不会再如2014年一般可观,因此从全年的角度来看,还是建议具有风险承受能力的投资者关注偏权益的品种。短期来看,1季度传统的配置行情是一个确定性较高的机会,而下周末开始的财政存款投放也是一个不错的契机,投资者可以分批开始左侧布局,利率债进攻性较强,但是持续性弱。若从全年的角度考虑,短期弹性不那么强,但是长期有票息保护的产业债或是更好的选择。

基金投资方面,股混基金方面,随着降息周期开启,投资者可以关注偏价值风格基金,均衡风格或者跟随市场灵活变动的基金。债券基金方面,短期来看,1季度传统的配置行情是一个确定性较高的机会,而下周末开始的财政存款投放也是一个不错的契机,投资者可以分批开始左侧布局,利率债进攻性较强,但是持续性弱。若从全年的角度考虑,短期弹性不那么强,但是长期有票息保护的产业债或是更好的选择。货币基金方面,资金面未来长时间维持略松概率较大,货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。qdii基金方面,关注投资于美国及亚太市场的qdii产品。