私募基金专题报告：持续上涨行情下对冲基金的危机解析

2014下半年上涨行情对alpha对冲基金业绩冲击巨大。所有存续期302只产品的历史年化收益率均值降低了近32%,净值波动率被迫提高了53.5%,历史最大回撤均值扩大到了-9.89%,夏普比率更是急剧下降了70%,综合分数下降的程度稍小为10%。上涨期间,有近62%的产品收益率变差,近66%的产品创造了历史最低回撤,近72%的产品夏普比率下降,近60%的产品综合分数下降,然而期间大盘上涨了约56%,因此在与大盘的强烈对比下,这种业绩表现对alpha对冲基金是一个较大的打击。在显著水平为5%的情形下,上涨前后的产品业绩表现呈现显著性的差异,这在以前的历史中极少出现,这里甚至说明上涨后策略濒临近乎失效的境地!套利对冲基金业绩变好。套利对冲基金的平均收益率提升了超过1倍,波动率也上升了近90%,夏普比率提升了一倍,套利基金在增加风险的情况下,获得了超出风险相匹配的收益。综合分数得到了小幅提升,说明套利对冲基金在上涨后的整体表现还算可以。另外,与alpha对冲基金不同,套利对冲基金在上涨前后的业绩表现差异性并不显著,即,套利策略的实施在上涨前后并无两样。

alpha对冲基金业绩遭受冲击直接原因。并非所有上涨行情都会对alpha对冲基金业绩产生冲击,其实不只是2012年12月4日至2013年2月8日的这波行情如此,我们也统计了其他阶段上涨的行情,基本情况都是对冲基金的业绩都会有不同程度的提升。2012年上涨行情中,三级行业指数的相对涨幅峰值在0附近,相对涨幅为负的行业130个,占比为58%,而2014年上涨行情中,分布峰值为-40%左右,相对涨幅为负的行业183个,占比为82%。如果以完全分散方式投资,2014年有很大概率选到相对涨幅为负的行业,且相对涨幅为负的行业均值达到-17.6%。整个市场的风格分化过大,行情过度地依赖于极少数几个行业带动,且其余行业指数涨幅均远低于大盘才是导致alpha对冲基金策略失效的直接原因。

alpha对冲基金业绩遭受冲击深度原因。(1)“温室”行情下的对冲基金缺少历练。首先,单一又类同的对冲模式为危机埋下伏笔。现行大多数的对冲策略都是相似的,或者基于股票基本面选择股票,或者基于热点主题的动量,而特立独行的策略方法较少产生,任何单一角度的选股方法都不能永恒战胜市场,也没有一劳永逸的投资策略,因此这种单一的缺乏创新的对冲策略模式注定为以后的危机埋下伏笔。其次,不温不火行情下成长起来的对冲基金缺少对极端行情的应对和风控措施。(2)对冲工具单一导致对冲手段单一。融券不便捷,目前唯一指数型对冲工具只有沪深300股指期货,由于局限性它并不能对冲掉所有市场股票的系统风险。华宝证券有限责任公司