分级基金事件点评：分级基金迎来大规模定期份额折算潮

2014 年12 月29 日,银华深证100 指数分级、申万菱信深证成指分级等29只股票类指数分级基金发布公告称,将以2015 年1 月5 日为基准日办理定期份额折算业务。

根据基金合同的规定,本次参与定期份额折算的对象为各指数分级基金之基础份额和相应a 份额,折算方式相同,即定期折算全程中b 份额不参与折算,定折后将a 份额净值调整为1.000 元,折算前a 份额净值高于1.000元的部分将折算为母基金返还给原a 份额持有人。对于5:5 拆分的分级基金,折算前投资者持有的每两份母基金将按照一份a 份额获得新增母基金份额的分配,而对于4:6 拆分的分级,折算前投资者持有的每10 份母基金将按照4 份a 份额获得新增母基金份额的分配。

截至2014 年12 月31 日,国金通用沪深300 分级母基金净值为1.5210 元,已达到基金合同规定的不定期份额折算的阀值1.500 元,该基金将以2015年1 月5 日为基准日办理不定期份额折算业务,届时,国金通用沪深300份额,国金通用沪深300a 份额以及国金通用沪深300b 份额将都参与折算业务,1 月6 日国金通用沪深300a 及国金通用沪深300b 均需要停牌一天,提醒投资者注意相关折算流程。

通过计算我们发现,定期折算前后a 份额、b 份额以及母基金份额持有人的权益资产的价值没有发生任何变化,因此定折机制本身对于分级基金a 份额、b 份额及母基金份额的价值都没有影响,折算机制本身不会产生太大投资机会,而且a、b 份额不存在单独的赎回退出机制,因此不存在部分投资者认为可能会出现的分级a“定期折算套利”的机会。

关于分级a 的投资价值,我们认为由于分级a 缺乏直接按照净值赎回的机制,因此其净值意义不大,衍生计算的折溢价率意义也很小,实际投资分级a 时更为重要的指标当为隐含收益率。

由于前期市场指数快速上扬,催生了分级基金投资热潮,致使大部分分级基金出现整体大幅溢价的情况,吸引了大量的套利资金进入分级基金市场,受到套利资金大量抛盘的影响,分级a 价格短期出现了较大幅度的下跌,不少分级a 隐含收益率一度提升至7.3%以上。目前分级市场降温明显,分级a 正处于估值修复行情中,不过截至2014 年12 月31 日,仍有不少分级a 的隐含收益率在7%以上,分级a 整体上仍具备一定的修复空间,提醒投资者继续关注分级a 的配置价值。