易方达余海燕：业绩估值双轮驱动 非银金融后劲十足

自去年下半年以来，券商和保险两大板块成为全市场最热门的品种，期间个股屡屡出现涨停潮，显示了“牛市放大器”的威力。作为市场唯一的一只非银etf基金，截至去年12月29日，易方达沪深300非银etf自2014年7月18日上市交易以来，其二级市场涨幅已经高达141.21%。另据wind数据显示，截至2014年12月29日，该etf累计净值增长率高达128.35%，实现了交易价格和净值的双双翻倍。在非银板块的良好赚钱效应下，非银etf的联接基金也于上月29日适时推出，基金经理仍将由非银etf的基金经理余海燕担任。

余海燕认为，在业务构成改善和业绩驱动下，非银板块未来仍有望继续创出新高。作为普通投资者，可以通过投资相应的etf或者联接基金免去选股烦恼，享受牛市收益。

业绩驱动非银劲涨

中国证券报：券商股去年下半年以来强势上涨，你认为原因是什么？

余海燕：券商股上涨是因为证券行业的基本面在2014年开始发生巨变。首先从业务结构上看，经纪业务的占比从原来的七成下降到中报披露的三成左右，对经纪业务依赖程度降低就减少了业绩的波动性；其次，创新业务占比稳步提升，尤其是两融、股票质押等业务大放异彩，使得券商的盈利能力大为提高。从公开数据看，上市券商的业绩逐季大幅改善，就行业整体净利润增速来讲，去年一季度是10.8%，中报近34%，三季度达到55%。而从2014年前11月份的累计经营数据来看，上市券商的整体扣非后综合收益同比高增91%，考虑到12月份业绩同比低基数效应，2014年全年盈利增速翻番是大概率事件。

中国证券报：在前期上涨中，保险股的涨幅和启动都要落后于券商，怎样看保险股后市走势？

余海燕：保险股的上涨同样是基于基本面的触底回升。投资保险股主要是看保费增速和净投资收益，2014年以来4只上市保险股保费增速大幅回暖，为近五年来最高水平。保险公司2014年三季报的净投资收益率已达5.2%，在高投资收益和高增员带动下，保险公司实现了投资业绩带动保费快速增长的良性循环的双轮驱动局面。另外，保险这两年的投资收益也稳步提升。随着股市环境逐步向好，在大类资产重构过程中，保险股的权益弹性有望回归。如果今年能够推出健康险和个人养老金的税收优惠政策，对保险行业来说又是一重利好。从估值上看，保险股无论是横向还是纵向比较，都处在比较低的水平。

市场整体风险不大

中国证券报：你对今年的大市如何判断？

余海燕：从现在的数据看，今年经济有下行风险，但是cpi处于低位，房价也不会像2007年那样疯涨，政策的放松没有太多后顾之忧。从美国和日本的历史来看，在人口老龄化的过程中，无风险利率是逐步往下走的，这就为股市提供了相对宽松的流动性。还有就是改革的因素，去年下半年股市走得比较好，一是无风险利率下行，一是改革提升了风险偏好。尽管市场上涨了很多，但其实估值仍在低位，比如沪深300的估值为13倍左右，与2008年底的水平相当。

即便是经济环境不好，gdp下行过程中，股市仍然可以有较好的表现。例如日本在上世纪七八十年代经济转型期，经济增速逐步向下，上市企业roe维持在一个均衡水平，期间股市上涨了近10倍。当前a股的盈利与gdp开始逐步脱钩，随着上市公司数量越来越多，新兴产业的占比逐渐增加，强周期类公司的利润占比逐步下降，股市与gdp并不一定会完全同步。

从长期来看，居民的大类资产配置结构已经开始发生转变，大宗商品、房地产投资热情降温，而银行理财、信托产品、债券类品种在过去两年快速膨胀，唯有股市没有太大变化，整体中国居民在股票资产的配置只有3%左右的水平，美国则是29%，资产配置的调整将为a股市场提供长期而持续的新活力。