基金分析专题报告：ETF期权推出后的场内基金及投资策略

　　2015 年1 月9 日,证监会公布《股票期权交易试点管理办法》及《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》,批准上海证券交易所开展股票期权交易试点,试点产品是上证50etf 期权,2015 年2 月9 日开始正式交易。

　　50etf 期权的正股是华夏上证50etf,而50etf 跟踪的指数是上上证50指数,从上证50 指数的行业权重看,前三大重仓行业分别是银行、券商、保险,三个行业的总权重达68.4%。尽管理论上,50etf 期权的推出对50etf 的成分股的价格影响是中性的,但我们认为50etf 期权的推出,利好权重股。

　　基于50etf 期权推出对金融权重股的利好,投资者可关注如下几只基金的投资机会。etf 包括华夏上证50etf、华安上证180etf、国泰上证180 金融etf;分级b 端包括信诚800 金融b、鹏华证保b、申万证券b、招商券商b。

　　期权是一种风险收益非线性的衍生工具,期权的出现会改变以往投资线性产品的投资模式,未来投资者的投资策略也将更加丰富。etf 期权的出现可以丰富场内基金的投资策略,主要包括两类:(1)场内基金+期权对冲策略;(2)场内基金+期权增强策略。

　　所谓场内基金+期货对冲策略是指,在投资现货时,可以同时买入认沽期权,当市场下跌时,投资者的亏损是有限的,而上涨的收益是无限的。

　　场内基金的投资者可以通过对市场走势和波动率的判断利用期权组合来达到增强收益的目的。通过期权增强场内基金投资收益的优势在于期权所占用的资金较少,仅需要少许保证金,可以增加投资者的资金利用效率。

　　投资于etf、分级基金等场内基金的投资者包括两类,一类是长期的战略投资者,这类投资者的持有期限较长,一般不会大幅减仓,因此当市场下跌时,可能会面临损失。etf 期权推出后,他们可以通过滚动卖出认购期权赚权利金来增强收益。

　　另一类投资者是非战略的长期持有者,例如持有期限在1 年以内的投资者。这类投资者在市场的不同判断下,可以通过构建不同的期权组合来实现增强收益的目的。长期持有的投资者也是比较担心市场震荡风险和回调风险,同时也希望震荡较小时增强收益。因此,在持有期的某小段时间内,研究如何在小幅看涨、小幅看跌、宽幅震荡、窄幅震荡这四种行情下增强收益比较有意义。

　　50etf 期权的推出有利于etf 规模和流动性的提升。在规模上,做市与套利需求增加etf 配置。在流动性上,期权推出有利于提高etf 的 工具性从而提高流动性。对于分级基金来说,由于分级基金的规模和流动性的增长很大程度上取决于b 端的杠杆吸引力,50etf 期权的推出对分级基金b 端的投资者有一定的分流,但我们认为分级基金有其差异化优势,50etf 期权对分级基金的冲击不会很大。分级基金的差异优势在于如下几点:(1)门槛低;(2)指数更多样化;(3)定价更清晰简单。国金证券股份有限公司