海通证券华夏行业ETF轮动策略月度跟踪

　　之前我们通过四种量化方法捕捉华夏5只行业etf的轮动收益,这些方法包括:利用债券ytm的行业风格轮动策略、周期非周期风格轮动策略、基于涨跌比择时的绝对收益动量策略、基于残差动量的相对收益动量策略。其中第一个策略的结果一个月更新一次,第二、三个策略为不定期更新,最后一个策略为每周更新一次。本文将每月回顾四个策略的效果,并给出最新观点,为投资者提供行业配置参考。

　　1、策略回顾。

　　利用债券ytm的行业风格轮动策略:一切金融资产的买卖均来自于市场预测,预测的准确性是回报高低的关键。一些人自上而下,利用宏观数据预测金融市场,但失于数据的滞后性以及经济与股市的相关性;一些人自下而上,对股市数据进行挖掘,但失于参数敏感性和指标前瞻性。资金面松紧影响企业贷款的难易程度,企业盈利影响企业内在价值,而债券到期收益率由金融机构真实交易所形成,可以代表机构对于这两个变量的一致判断。资金面走强时,利好对贷款相对依赖的重资本行业,而盈利走强时,高估值行业的股价弹性相对更大。基于这些逻辑以及债券收益率所判断的市场走向,可以在华夏基金5个行业etf间进行选择和轮动。自2009年1月5日到2015年1月30日,策略扣费后的累计收益为300.11%,比较基准(5个行业的平均收益)累计收益为98.20%,超额收益为201.90%。策略扣费后年化收益为25.60%,比较基准为11.90%。以月度计量,策略的胜率为61.64%。年化夏普比率为0.75,比较基准仅为0.36。

　　周期非周期风格轮动策略:行业etf是对市场的细分,我们可以将行业etf重构为风格各异的组合捕捉市场风格轮动带来的超额收益。根据华夏5个上证行业etf跟踪标的指数相对于市场基准的beta将其分为周期性和非周期性,随后将两类不同风格的组合构造相对强弱指数,根据相对强弱指数与移动平均线的位置关系判断次日拟买入指数。并且,为了防止策略信号发布过于频繁,特别设置了扰动容忍范围。截至2015年1月30日开盘,策略累计(扣费后)收益291.75%,年化收益达26.48%,而同期持有非周期组合收益为107.24%,年化收益为13.36%,持有周期组合收益为32.29%,年化为4.93%,策略每日取到最优组合的概率为53.27%。

　　基于涨跌比择时的绝对收益动量策略:绝对收益动量是指由于行业板块走势的趋势性较强,可以通过趋势型择时指标做多来抓住上行趋势中的动量,并通过空仓的方式来规避下行趋势中的动量,以获得绝对收益。由于华夏上证能源、原材料和金融地产etf属于典型的周期性行业,而主要消费和医药卫生etf属于典型的非周期性行业,风格的轮动或风格行情启动时间的不一致性使得不同时期内各个行业etf并非是同涨同跌的。因此,可从绝对收益动量出发,通过行业内个股涨跌比对行业etf涨跌趋势进行确认来择时,并以资金管理的方式来变相实现行业轮动。该策略既具有绝对收益特征又具有相对收益特征,相对于沪深300的年化超额收益为12.1%;2015年以来扣费后的超额收益为0.9%。

　　基于残差动量的相对收益动量策略:传统上大部分动量策略的实证研究都使用绝对收益来描述投资标的过去表现的强弱,由此构建出的多空组合往往面临着系统性风险暴露。我们提出通过构建回归模型得到剔除掉市场风险暴露后的残差,用标准化残差代替绝对收益进行排序来构建动量组合。这一做法的好处是,由于模型用以构建多空组合的依据与市场环境并不相关,因此构建出来的多空组合对市场风险的暴露程度较小,从而能够降低动量策略的风险,提升策略的sharpe比率。该策略应用于泛行业etf上相对于沪深300的年化超额收益为18.7%,近三年来超额收益的最大回撤不超过6%,2015年以来的超额收益为4.5%。

　　2、最新策略结果:转为看好非周期类行业etf。

　　2014年12月工业企业主营利润增速仍在大幅跳水,虽然15年1月以来地产销量增幅扩大、电力耗煤增速大幅回升并由负转正,实体经济似有好转迹象,但在剔除掉春节因素之后,真实数据显示经济短期好转虚有其表。从先导指标pmi看,虽然1月汇丰pmi小幅反弹但中采pmi仅为49.8%,较上月下降0.3个百分点,在27个月后再度跌破50的枯荣警戒线,总体看实体经济依然疲弱。同时通缩风险日益增加,近期猪价、生产资料价格依然跌跌不休,通缩风险正在日益增加。资金面短期货币政策预期紊乱,长期宽松趋势不改,政策面方面财税支持“走出去”。在经济面不乐观,资金面短期不清晰的情况下,防御是更好的选择。从模型计算的结果来看,所有模型都看好非周期行业。

　　3、分析师一致预期:医药卫生盈利增速领先但略有下滑主要消费增速小幅上升。

　　从分析师2014年年报一致预期数据来看,除能源行业增速经历了一个快速下降随后立即上升的震荡外,其余各行业增速均较为稳定。医药卫生盈利增速一致预期保持领先但略有下滑,金融地产紧随其后保持第二;从去年年底至今,主要消费行业增速略微上升,原材料则略微下降,两者并驾齐驱。海通证券股份有限公司