交银施罗德：预计后续宽松政策仍然将延续

　　[事件]

　　中国人民银行决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。

　　中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。

　　[点评要点]

　　1) 此次降准大概释放6500亿资金左右。全面调低存款准备金50bp，根据14年底扣除财政存款的110.7万亿存款计算，释放资金5537亿元。对小微企业贷款达到定向标准的城商行等定向降准50bp，去年年末，全部城市商业银行存款规模11.8万亿，全部农村商业银行存款规模8.8万亿，这部分释放的资金规模最多1030亿元，打对折粗略估算为515亿元。对农业发展银行降准400bp，农发行存款合计规模大概在3800亿元，释放资金152亿元左右。总体释放资金在6200-6700 亿元左右。

　　2) 受经济疲弱，通缩压力延续，资金面趋紧影响，宽松政策势在必行，降准是目前最为合理的政策。受ipo冻结资金影响，未来的一周资金紧张将会延续。尽管央行于1月已经重启逆回购操作，以维持资金面的稳定。不过在外占持续收缩的情况下，逆回购滚动的规模要求将会很大，央行势必会通过mlf等定向宽松政策或者降准维持资金面平稳。从1月pmi以及12月宏观经济景气领先指数看，我们已经在预期如果政策不加码，这一波弱复苏将见顶。并且，我们曾担心，短期政策不加码，经济疲弱可能会带来春节后就业恶化。面对这样的经济与资金困局，定向操作释放的积极信号相对有限，央行需要通过降准降息的全面放松方式刺激经济。不过，由于1月22日欧央行推出qe，美元指数不断走高，带来近期人民币兑美元的持续贬值，降息会进一步增加人民币贬值压力，目前并不可行。综上，降准其实已经势在必行，而鉴于目前cpi已经在1%左右，ppi更是下滑至-3%附近，通胀对于宽松政策的制约几乎不存在。

　　3) 预计后续宽松政策仍然将延续。按照2015年m212%的增速粗略估算，我国今年面临1.5万亿左右的基础货币缺口，此次存准的释放相对缺口来讲仍然不足。同时，考虑到经济工作会议的措辞，我们认为稳增长还将是今年的首要目标。维持7%的经济增长，依然需要提振内需，货币政策与财政政策放松是必要支柱。而从历史看，我国在07年和11年连续提升存款准备金率，主要出于对冲外汇占款的考量。但外汇占款增长已现乏力，适当调低存款准备金合情合理。从以上三点看，我们认为年内宽松政策将会持续。预计年内还会降准降息，降准主要在于流动性的释放，降息则可以降低房贷成本，刺激房地产的恢复。