汇丰晋信：通缩预期加剧再次降息可期

　　事件：

　　国家统计局今日公布2015年1月份经济数据，其中CPI同比上涨0.8%，PPI同比上涨-4.3%。

　　点评：

　　PPI大幅超预期下滑 2015年1月CPI同比增长0.8%，相比上月下滑0.7%，环比0.3%，略微低于市场预期(市场预期1.0%)。其中食品价格同比上涨1.1%，环比回升0.7%。1月份CPI大幅下滑基本在预期之中，今年1月平均气温比同期偏高1.9℃，使得鲜菜价格同比由涨转降。此外，鲜果、水产品价格同比涨幅也出现回落。另外，今年春节错位，去年春节在1月份，因此价格基数较高。非食品价格同比增长0.6%，环比增长0.0%，相对保持稳定。同期PPI同比-4.3%，环比-1.1%，大幅超市场预期下滑(市场预期-3.6%)。PPI加速下滑的主要原因还是国际油价和大宗原材料价格波动的影响。今年1月国内部分重要生产资料价格降幅加深，石油加工，黑色金属冶炼和压延加工，石油和天然气，化学原料和化学制品制造四个行业工业品出厂价格同比分别下降22.7%、11.5%、32.9%和6.7%，合计影响PPI约2.8个百分点，占总降幅的65%左右。

　　通缩预期加剧再次降息可期 受国际原油价格暴跌和其他大宗原材料价格下跌影响，相关商品的价格持续下行，PPI环比和同比降幅都持续扩大，通缩预期使得工业企业生产经营意愿减弱，补库存的需求停滞，工业增加值有进一步下行压力，而对于我国来说，工业增加值和GDP有极强的相关性。这意味着经济下行的压力极大。对一国经济而言，温和通胀是最好的状况，通缩会让政府及央行担忧加重，引导温和通胀也是各国央行的要务；参见日本央行的持续量宽，其中的重要目的之一就是引导温和通胀。我们认为，基于本月明显超预期下滑的PPI，国内通缩的压力进一步加剧，因此，国内经济下行的压力仍然很大。在整体经济通缩的情况下，实际利率已经远高于名义利率。基于这样的情况，我们认为央行再次降息的可能性加大。降息不仅能够有效降低实际利率，降低实体经济的资金成本，也可以引导温和通胀预期，从多方面利于经济的恢复。对于市场来说，我们仍然持积极的态度，宽松的货币环境将有利于市场的表现。