分级基金A专题报告：她的美还未曾被发现

　　报告摘要

　　分级基金的母基金是一个普通开放式基金,内部将收益与风险进行不对称分割,形成低风险A与高风险B两种份额。B类份额由于其杠杆属性而受到市场广泛关注,市场目前对A类份额研究侧重于债券属性,对于其隐含的期权性质的研究不够深入。

　　分级A隐含收益率中枢在AA级10年期企业债附近,短期也受到央行货币政策、短期市场资金面等因素影响影响;由于现在A类流动性不足,短期隐含收益率水平容易受到B类交易情绪,投资者结构、长假等交易因素影响。

　　分级基金的下折条款机制以及分级A折溢价交易现象使得分级A具有二元期权价值,初始状态下平均4年左右会触发一次下折。研究发现母基金波动率、上折条款、下折条款、约定利率、母基金下折距离、分级A折价率都将不同程度影响其期权价值。

　　折溢价率是A类隐含的二元期权价值的核心因素,折价交易的A的期权价值是正向的,溢价交易的A的则是负向的。所以当市场利率大幅下降时,A类的折价率水平可能会发生巨大变化从而引起其期权价值发生重大变化,甚至从正向变成负向。

　　她的美还未曾被发现:通过对历史上三次下折案例研究发现A类投资者在B类交易远离下折时会忽视二元期权价值,直到非常接近下折时才开始体现期权价值,下折前一日准确定价期权价值,主要是由于在下折前投资者很难定价其期权价值。

　　“日积月盈”组合:通过综合隐含收益率和二元期权价值筛选投资价值最高的分级A滚动投资,一方面享受分级A本身的利息累积,另一方面挖掘市场错误定价带来的红利不断“日积月盈”,最后能够带来较高回报。“日积月盈”组合从12年至今年化收益率超过17%,远超同期基准收益。方正证券股份有限公司