债券型基金2014年四季报债券投资组合分析：可转债异军突起,杠杆继续回落

　　2014 年四季度,债市延续震荡态势,各券种表现差异显著。利率债和信用债小幅上涨;受益于股市反弹,可转债价格大幅上涨。中债国债总指小幅上涨2.56%;中债信用债总指上涨0.82%;中信标普可转债指数大幅上涨42.5%。

　　2014 年四季度末,债券型基金平均债券仓位(债券市值/资产净值)为133.9%, 较上季度末下降7.6 个百分点,延续了上个季度的下降趋势。债券仓位的下降,一方面是基金经理减仓获利。另一方面是由于第四季度新一轮牛市启动, 债券基金的股票资产占比增加。

　　分类来看,主动开放债券型基金平均仓位为131.3%,下降7.7 个百分点;封闭式债券型基金平均债券仓位为162.1%,上升6.3 个百分点;定期开放债券型基金平均仓位为140.6%,下降2.5 个百分点。 按照全部券种投资市值占债券投资总市值的比例计算,四季度末基金重点投资的前3 券种依次为:企业债、可转债和短期融资券,占基金投资债券比例分别为70.61%、11.18%和10.44%。整体来看,信用债在债券型基金投资中仍然占据主导地位,占基金债券投资比例为81.05%。

　　四季度,债券型基金对券种结构的调整主要体现为:减仓利率债、信用债, 增持可转债。相比三季度末,利率债占债券投资比例下降2 个百分点;信用债占债券投资比例下降1.1 个百分点;可转债占债券投资比例上升2.84 个百分点。主要因为四季度牛市推动下的可转债价格大幅上涨,基金持有可转债市值增加导致仓位上升。

　　四季度末,债券型基金前二十大重仓个券以可转债为主。前二十大重仓个券中,其中有15 只是可转债。

　　四季度末,所有债券基金重仓配臵的信用债中,AA 评级信用债配臵比例最高, 市值占所有重仓信用债比例达到47%,AA+、AAA 和AA-评级信用债占比依次为33%,19%和2%。

　　从重仓债券信用评级变化趋势来看,四季度,高评级信用债AAA 重仓比例显著下降,中等评级信用债(AA+、AA)重仓比例继续上升,AA 评级信用债在重仓信用债比例创下新高;低评级信用债(AA-)重仓比例小幅上升。我们认为,这种变化主要原因是2014 年四季度以来,A 股市场强势上涨,风险偏好显著提高,债券型基金倾向于选择弹性较大、收益率较高、违约风险较小的中等评级信用债。

　　从重仓的利率债的久期来看,久期在1 年以下的利率债占比最高,占比达到32%,其次为1-3 年,占比为25%。与上季度末相比,久期1 年以下债券占比显著提升。整体来看,组合的久期在缩短。招商证券股份有限公司