“私募明星”张志洲：如何防范“牛回头”

　　从上周开始，央视财经频道和中国基金业协会联合推出了私募明星观大市系列节目，八位私募界重量级人物走进演播室，和我们一起探讨2015年的投资机遇。昨天创业板大跌3.9%，市场风格切换，震荡加剧。投资者积极参与牛市时，又该如何防范“牛回头”？ 敦和资产管理有限公司总经理张志洲在做客央视财经频道《市场分析室》时认为，资金面和政策面利好推动A股大涨，虽然股票资产处于牛市周期，但要做好防范“牛回头”风险的准备；未来12个月固定资产投资将拉动相关周期股，关注运用互联网或金融创新的转型公司和产能过剩行业并购整合带来的机遇。

　　张志洲：估值提升式行情 警惕“回头牛”

　　主持人 姚振山：今天的私募明星观大市，来到演播室的是敦和投资的总经理张志洲。我想这个敦和资产在业内和成立于比如说6年前和8年前的发这个产品的基金相比，知名度不是特别高，但是这次参与这个节目，因为我们在是业内做了一个调查，独特的宏观对冲，大家敦和资产是做的非常好，所以我想今天重点聊一下这个宏观对冲到底是一个什么概念？但是聊这个话题之前，先解读一下短期的市场波动你们现在怎么来看？

　　敦和资产管理有限公司总经理 张志洲：公司业绩的大幅提升，带来的盈利驱动，但是这一轮的牛市它的一个主要特征，就是在盈利并没有出现显著改善的情况下，估值出现了大幅度提升，属于估值提升式的行情。那么这一类行情实际上在A股也好，海外的股市也好，以前历史上也是出现过的。那么上一次出现是九十年代中后期，但是这种股市提升式的行情，它也有一个所谓的这种上涨过程中的显著特征，就是容易出现“回头牛”的现象，出现上涨过程中的估值回调。那么站在目前这个始点，我们认为最近这个时间的市场波动就是应该是属于“回头牛”的现象。包括前期的这个获利盘比较大，那么这个市场在上涨的过程中出现回调，应该也是牛市特征中重要一部分。

　　张志洲：估值回调中重新挖掘转型牛股

　　主持人 姚振山：你怎么看这个中小板和创业板，特别是创业板，既使说估值提升不应该是这个样子吧。这就是这一轮里头，大家对创业板的走势，有些是持怀疑态度的很重要的原因？

　　敦和资产管理有限公司总经理 张志洲：其实总体来说，股市还是一个经济的时雨表。实际上对我们敦和说，这一轮牛市并不是从去年开始，而且从两年多前，创业板已经启动了牛市。

　　那么这一轮估值提升一个牛市的主要特征实际上是在反映中国的深化改革和转型升级，实际是一个转型牛市。那么转型的话一定要找新的成长点，凡是在转型的路上走地比较坚定，比较扎实的公司，市场一定会给高估值。而且长周期来看，一旦它转型成成功，未来这个估值一定会被盈利消化掉，只不过是目前来说处在这个上涨过程的第一阶段，就是估值提升。那么凡是转型成功的的上市公司，未来我们还会看到它随着盈利的改善，估值下降的过程。

　　主持人：所以从现在个角度来看，对今天创业板这个大跌，其实一个是估值回调的过程，但是同时也是大家重新寻找这个估值定位一个整个这样的过程？

　　敦和资产管理有限公司总经理 张志洲：：是的，所以在这个过程中，我们觉得如果是在2到3年仍然处在牛市的周期中，那么最近出现的这个“回头牛”带来的市场波动和振荡过程中，实际上是非常好的一个个重新挖掘和审视基本面扎实、长期成长前景好的股票的一个时间点，为未来更长期的股市做准备。

　　张志洲：未来全球资本市场最大战略性机会在中国

　　主持人 姚振山：还是一个比较积极的信号。这两天有一个消息，说富达基金是获得了12亿美元的QFII的投资额度？这个事情为什么重要？说是除了主权基金，央行和货币政策当局三类机构之外，就是首家市场化机构突破10亿美元限制的这个QFII结构。你看到这个消息的话，你觉得有一个什么样的一个判断？特别是如果说有大量的QFII资金进入到A股市场的话，他们操作的多元化包括品种的多元化应该是全球化的？对我们A股投资方法和策略有没有冲击？

　　敦和资产管理有限公司总经理 张志洲：我更原因从两个角度看来这个事情。第一个角度，从市场的整个格局上来说，就是未来两到三年我们看好市场的一个重要原因，就是说我们的利率市场化、汇率改革，包括人民币国际化，带来全球机构投资者参与A股市场的战略机遇的打开，那么这些战略机遇打开的以后，这些大量机构投资者一旦进入市场，实际上是为这个市场的估值提升和增量资金提供了一个很大的动力。

　　那么第二个角度就是这些机构投资者，它往往给更加注重长期价值和成长性的基本面的研判，应该是对A股市场投资的理性程度得到一个更加实质性的提升。

　　主持人 姚振山：所以这对A股来说又引来了更多的活水？然后整个市场的容量也在不断加大，是不是能从另外一个角度佐证这一轮牛市，可能会比很多人想象要大？因为这个市场的宽度和深度在变化？

　　敦和资产管理有限公司总经理 张志洲：是，实际上我国作为我们敦和自己来说，我们认为未来3到5年全球资本市场上最大的战略性机遇将会发生在中国。在A股包括中国其他的债权，甚至于人民币相关的汇率品种上。

　　张志洲：油价长期走熊 黄金避险作用强

　　主持人 姚振山：大宗商品里面有两个重要的品种，一个是油，一个是黄金，所以就对这两个产品进行分析，这个估计是你在作全球资产配置的时候，大宗商品里头最要看的两个商品了？

　　敦和资产管理有限公司总经理 张志洲：是的，对于原油来说，实际上原油在所有的大宗商品当中，它的价格走势是最难以判断的品种之一。主要的原因就是说因为在大宗商品中原油除了受到供给需求这两个因素影响之外，还要受到它的的的金融属性，比如说美联储的货币政策，以及地缘政治的影响。但是长期我们认为，无论是看供给需求以及金融属性来看，因为美元在升值这个其中，那么原油的应该是处于在长周期的这个熊市过程当中。当然在今年来说，原有已经有所反弹，那么加上最近美联储对加息的态度表现的比较温和，所原油可能在熊市中出现反弹，包括后期继续的盈利这个一定的反弹空间是有可能的。但它仅仅是一个熊市反弹。

　　主持人 姚振山：那金价呢？

　　敦和资产管理有限公司总经理 张志洲：其实黄金从某种意义来说，它是一个现有货币的可替代货币，但是它与现有货币的一个本质的区别就是说，现有货币理论上是可以有无限量的供给的，实际上从2008年金融危急，美联储做了好几轮的调整，就是印钞票。但是黄金它实际是一个供给非常有限和稀缺的这种货币，那么站在这角度来说，特别是目前当下全球主要的经济体都面临去杠杆和低增长的时候这种困境的时候，那么黄金在大量配置中的避险作用仍然是非常显著的，也是非常重视的。