上投摩根: 港股机会能走多远

　　以2015年第一季的表现看，上证指数上涨15.9%，深圳创业板上涨58.67%，恒生指数仅上涨5.5%，香港国企股上涨3.05%。三月底时，A股同类型上市标的市盈率曾比香港同类国企股高36%，现在开始收敛，原因是中国证监会在三月底宣布中国内地的公募基金开始可以通过沪港通买进港股，同时中国保监会宣布中国的保险公司可以开始买香港的中小型股。两个规定出台后，香港上市的股票不论大中小，只要中国投资人知道是什么的标的，都立刻大涨特涨，坚守价值型投资的投资人终于苦尽甘来。

　　部份海外基金经理认为A股有泡沫化的可能。那么我们怎么看A股与港股市场？

　　先看美国的经验。1965年到1999年，巴菲特对美国股市做过观察，前面十七年，美国GNP上升373%，在这17年间，道琼指数从874点升到875点，只有涨一点! 后面的十七年不一样，美国GNP只上升177%，但是Fed利率从1982年的15%，降到1995年的3%，影响所及，道琼指数升超过十倍。再看日本市场的经验，1985年的时候，是日本经济成长维持在8%以上的最后一年，到了1986年，突然因为转型的关系，降至3%-4%的水平，股市的反应类似美国的状况，1985年初是6000点，1989年末38000点，在这四年中，日本也经历利率大幅下降的过程。最刺激的是台湾市场，1985年是台湾经济维持双位数成长的最后一年，到1986年，经济成长率从14%降到8%以下，利率也大幅下调，出现的结果是，1985年台湾加权指数600点，1989年就到了12000点!

　　就长期来看，经济成长不见得是股市上涨的关键，降利率恐怕才是真正的引擎。货币政策为股市托底的现象，目前正在A股重现，这与上述海外市场当时的情况极其相似，因此A股的多头行情还有驱动力。现在的问题是，为何我们主张港股投资不可偏废，关键在于人民币国际化。

　　如果人民币要国际化，境内外利率要一样，境内外股价要一样，否则就像井水与河水，高处的必定往低处流。现在人民币的不可自由兑换，对可以投资境外市场的投资人可能是难得的机会。我们认为，A股的创业板估值略高，虽然标的也较多，成长主题也明确，但是香港同样也有一些A股市场没有，却同样受惠于中国经济成长的优质标的，就像A股H股溢价指数所显示的，港股估值低并且有明显折价，现在同时布局香港，等到人民币完成国际化，投资人的整体回报，应该会比单单投资A股更佳。