基金研究(公募)：三类分级基金交易机制比较和投资机会提醒

　　由于深交所T+0 跨境分级基金和上交所LOF 分级基金的母基金份额都可以上市交易,因而使得相关的交易策略和套利策略更加丰富,因此在上市后交投可能会更加活跃。

　　对于溢价套利,三类分级基金的套利效率都比较低,至少需要2 个交易日时间。

　　对于折价套利,上交所LOF 分级可以当日完成,大大提高了折价套利效率,深交所分级对折价的套利则需要1 个交易日时间。

　　由于上交所LOF 分级基金的折价套利效率远高于溢价套利效率,因此我们认为上市后发生溢价交易的几率远超折价。在暂停申购等特殊情况下,整体溢价将维持较长时间。

　　对于上交所LOF 分级基金来说,当AB 份额的加权价格大于母基金的交易价格时,投资者可买入母基金份额,实时拆分为AB 份额卖出;反之当AB 份额的加权价格小于母基金交易价格时,投资者可买入AB 份额,合并为母基金份额卖出。也就是说,在此套利机制下,若不考虑交易成本,母基金份额价格应该与AB 份额的加权价格相等。

　　对于短线交易的投资者(或投机者)来说,这样的交易机制可衍生出A、B 份额的“T+0”交易。具体来讲,投资者可在当天早些时候买入某一类子份额,在价格上涨后,按比例买入对应另外一类份额,合并为母基金份额卖出。如此一来,投资者可在日内多次进行“T+0”交易。这种机制可能是上交所LOF 分级相对现有分级基金最吸引人之处,并将会很大程度的提升A、B 份额和母份额的交易活跃度。但相应的,各类份额在交易时间内的价格波动也会加剧,投资者应注意风险。

　　深交所T+0 跨境分级真正实现了母基金份额的当日回转交易,而上交所的T+0交易则需要通过配对转换等操作来间接完成,可能带来对各类份额交易价格的扰动从而降低了交易效率。

　　对于深交所T+0 跨境分级基金和上交所LOF 分级基金来说,尽管各类份额的交易更加活跃,价格波动更大,但A 份额的投资者仍以低风险的长期投资者为主,因此A 份额的定价机制(永续债)仍然成立。厌恶波动的投资者仍可继续持有深交所传统分级基金的A 份额,而那些对新分级基金的内在机制比较了解的投资者,则可逢低参与T+0 跨境分级基金和LOF 分级基金的A 份额,获取更高收益。招商证券股份有限公司