华夏行业ETF轮动策略月度跟踪：继续看好材料及非周期类ETF

　　之前我们通过四种量化方法捕捉华夏5只行业ETF的轮动收益,这些方法包括:利用债券YTM的行业风格轮动策略、周期非周期风格轮动策略、基于涨跌比择时的绝对收益动量策略、基于残差动量的相对收益动量策略。其中第一个策略的结果一个月更新一次,第二、三个策略为不定期更新,最后一个策略为每周更新一次。本文将每月回顾四个策略的效果,并给出最新观点,为投资者提供行业配置参考。

　　1、策略回顾。

　　利用债券YTM的行业风格轮动策略:一切金融资产的买卖均来自于市场预测,预测的准确性是回报高低的关键。一些人自上而下,利用宏观数据预测金融市场,但失于数据的滞后性以及经济与股市的相关性;一些人自下而上,对股市数据进行挖掘,但失于参数敏感性和指标前瞻性。资金面松紧影响企业贷款的难易程度,企业盈利影响企业内在价值,而债券到期收益率由金融机构真实交易所形成,可以代表机构对于这两个变量的一致判断。资金面走强时,利好对贷款相对依赖的重资本行业,而盈利走强时,高估值行业的股价弹性相对更大。基于这些逻辑以及债券收益率所判断的市场走向,可以在华夏基金5个行业ETF间进行选择和轮动。自2009年1月5日到2015年4月24日,策略扣费后的累计收益为449.94%,比较基准(5个行业的平均收益)累计收益为168.73%,超额收益为281.21%。策略扣费后年化收益为30.89%,比较基准为16.89%。以月度计量,策略的胜率为61.84%。年化夏普比率为0.91,比较基准仅为0.55。

　　周期非周期风格轮动策略:行业ETF是对市场的细分,我们可以将行业ETF重构为风格各异的组合捕捉市场风格轮动带来的超额收益。根据华夏5个上证行业ETF跟踪标的指数相对于市场基准的beta将其分为周期性和非周期性,随后将两类不同风格的组合构造相对强弱指数,根据相对强弱指数与移动平均线的位置关系判断次日拟买入指数。并且,为了防止策略信号发布过于频繁,特别设置了扰动容忍范围。截至2015年4月24日开盘,策略累计(扣费后)收益412.48%,年化收益达31.14%,而同期持有非周期组合收益为183.53%,年化收益为18.87%,持有周期组合收益为71.16%,年化为9.33%,策略每日取到最优组合的概率为53.09%。

　　基于涨跌比择时的绝对收益动量策略:绝对收益动量是指由于行业板块走势的趋势性较强,可以通过趋势型择时指标做多来抓住上行趋势中的动量,并通过空仓的方式来规避下行趋势中的动量,以获得绝对收益。由于华夏上证能源、原材料和金融地产ETF属于典型的周期性行业,而主要消费和医药卫生ETF属于典型的非周期性行业,风格的轮动或风格行情启动时间的不一致性使得不同时期内各个行业ETF并非是同涨同跌的。因此,可从绝对收益动量出发,通过行业内个股涨跌比对行业ETF涨跌趋势进行确认来择时,并以资金管理的方式来变相实现行业轮动。该策略既具有绝对收益特征又具有相对收益特征,相对于沪深300的年化超额收益为12.1%。

　　基于残差动量的相对收益动量策略:传统上大部分动量策略的实证研究都使用绝对收益来描述投资标的过去表现的强弱,由此构建出的多空组合往往面临着系统性风险暴露。我们提出通过构建回归模型得到剔除掉市场风险暴露后的残差,用标准化残差代替绝对收益进行排序来构建动量组合。这一做法的好处是,由于模型用以构建多空组合的依据与市场环境并不相关,因此构建出来的多空组合对市场风险的暴露程度较小,从而能够降低动量策略的风险,提升策略的Sharpe比率。该策略应用于泛行业ETF上相对于沪深300的年化超额收益为18.7%,近三年来超额收益的最大回撤不超过6%,2015年以来的超额收益为10.3%。

　　2、最新策略结果:看好材料及非周期类ETF。

　　4月汇丰制造业PMI降至49.2,创12个月新低;预计4月CPI稳定在1.4%,物价有望短期企稳,但通缩风险未消;受益于4月降准,金融市场流动性极大改善,预期未来货币利率或持续低位;政策方面,储备依然充足,比如发改委称针对经济运行的三种情况制定了三个政策工具箱等。宏观政策继续积极,长期趋势未改,但是近期管理层调控股市等相关措施及言论可能会对市场形成微妙变化,因此从大类来看防御性的非周期板块可能会有较好的表现,从具体行业来看,受益与流动性改善和企业盈利的提升,材料ETF可能会持续表现出较好的超额收益。

　　3、分析师一致预期:原材料行业增速保持领先,能源行业增速持续下滑。

　　从分析师2015年年报一致预期数据来看,各行业近期均呈现平稳变动态势。原材料行业增速仍然保持领先,医药卫生行业紧随其后;主要消费和金融地产行业增速分别位于第3、4位,增速基本保持不变。而能源行业增速则持续下滑。海通证券股份有限公司