基金专题报告：分级基金的投资策略和市场异象

　　摘要:

　　分级基金的运作模式目前趋于一致,多采用融资型,即分级A获得约定收益,分级B承担剩余收益或损失。

　　分级A的价值主要由三方面因素共同决定,一是债券的价值,二是配对转换权的价值,三是折算权的价值。长期来看,分级A的价格受债券属性影响较大,短期来看,配对转换权和折算权对分级A价格有较强的影响。投资分级A需综合考虑以上三方面的共同作用。

　　通过对分级A的隐含收益率和折价率综合打分,我们构建了分级A的轮动策略,2012年至今持有单只分级A的年化收益率达到17%,同期分级A的平均年化收益率为11%。

　　投资分级B一方面要考虑跟踪标的指数的差异性,另一方面要比较同一类分级B的杠杆活力。此外,我们发现在牛市中,由于分级B上折后杠杆恢复,通常会导致整体溢价,因此导致分级B在上折前受到追捧,有上涨行情。

　　约定收益率越高的分级A向下折算时损失更大,因此其隐含收益率相比于其他品种更高。对应分级B通常折价交易,杠杆更高,吸引力更大。我们比较了同一行业不同约定收益率的分级产品,发现约定收益率越高的分级出现整体溢价时溢价率更高。

　　热门、稀缺性的新分级基金上市时,被遭到热炒,前三个交易日都会出现整体高溢价的现象,因此投资者可以选择在上市第一天申购套利。国泰君安证券股份有限公司