创新产品：分级基金与期权组合策略

　　报告要点。

　　分级B与期权。

　　用分级B和期权组合策略构造避险策略时,会利用到分级B的价格曲线斜率会小于净值曲线斜率特性,有令人意向不到的效果。

　　分级B+平值看跌期权(Protective put)。

　　分级B+平值看跌期权组合避险策略,保留了在上涨时的杠杆,同时在下跌时收益率也有一定增长。这是由于分级B在净值下跌时杠杆变大获得更多的市场溢价,下跌速率变小的缘故。给予避险资金时间成本。

　　分级B—虚值看涨期权(Covereda)。

　　看好后市温和上涨,标的顶部为K,则卖出行权价为K的看涨期权,赚取期权费用,增厚收益。如果利用分级B杠杆能进一步增厚收益。

　　分级B+期权熊市价差(Bear spread)。

　　分级B的杠杆仍然被保留,同时下跌风险得到控制。平衡点不苛刻,若指数跌破K1,避险开始生效,下跌收益还有一部分回补(或理解为资金时间成本),但若指数跌破K2,资产再度开始下跌,不再受到保护。

　　分级B+Coar(Protective coar)。

　　可以做的零成本保本,但下跌风险得到控制的同时,上涨空间亦受到限制。由于分级B在指数下跌时溢价高,收益回补,在指数上涨时溢价下降,丢失部分收益。

　　分级A+平值看涨期权。

　　用分级基金A级类固定收益cover看涨期权的期权费。虽然说A级的收益有波动,但是参考近半年折价率对应隐含收益率和选择折价较大的品种,还是容易保证年化收益率超过7%,波动把握准确甚至可以达到年化收益10%以上。

　　默认分级基金年化收益率可做到7%,IV为0.3模拟。

　　如果放到5%的敞口,指数上涨时整个组合收益率可以期望与指数收益率差不多,指数下跌损失5%。

　　如果放15%敞口,指数上涨时整个组合带约两倍多的杠杆,指数下跌损失15%。

　　当然,此组合效果受到IV波动影响非常大。长江证券股份有限公司