好买：疯牛告一段落 维持均衡配置

　　4月回顾及5月展望

　　四月市场表现强劲，虽然多空双发博弈越演越激烈，但是市场仍然按照其自身的内在逻辑向上突破。不论是新增入市的资金以及市场的成交量都超出了2007年牛市的量，同时政策刺激的密度和力度都超出以往。四月份市场在中字头暴动的带领下，沪指上涨18.9%，创业板指上涨19.86%，市场连续突破整数关口，创下4572.39新高。

　　偏股型基金投资策略：长期看好A股的逻辑没有发生变化，经济短周期低点位置财政政策、货币政策和产业政策都偏积极，并保持较高的姿态和力度，对于市场形成较为明显的正面作用，牛市格局有望延续，牛途未尽，勿早下车，宜将剩勇追穷寇。但需注意的是，4月份市场的快速上涨积累了大量获利盘，政府多次发声提示风险，短期市场振幅或将加大，需密切关注政策面的变化。

　　债券型基金投资策略：短期经济仍有较大下行压力，后市政府有望继续出台降息刺激政策。如果短期资金回购利率进一步下降并稳住，债券市场有望重启去年10月-11月行情。短期需密切关注IPO和地方债置换等资金面冲击带来的波动。

　　QDII基金投资策略：建议配置以港股为主，美股为辅的组合。后期美股或继续处于高位震荡状态，美国经济复苏情况仍待进一步确认。港股方面，资金面将有利于推动未来港股估值的修复，在两地资本互融互通的过程中，中国内地投资者将介入港股价值的修正。此外，AH股溢价指数仍然是值得关注的一点，建议关注具有低估值与稀缺性特征的标的。配置上兼顾成长型与价值型均衡配置。

　　基金投资策略

　　1. 偏股型：市场震荡加大，密切关注政策动向

　　宏观面：制造业景气度仍未企稳。4月中采制造业PMI为50.1%，与上月持平；而4月中国汇丰PMI终值进一步下修至48.9，创12个月低点。综合来看，4月制造业情况依然不容乐观。此外，地产新政刺激下，4月地产销量增速明显改善，但地产投资仍受制约。下游行业好转但中上游行业未见起色，意味着短期经济依然低迷。

　　政策面：4月30日召开的政治局会议表示经济下行压力仍大，要加大定向调控力度，积极财政政策降税清费，保证宏观政策连续性和稳定性，及时进行预调微调，高度重视应对经济下行压力。总体政策总基调没有变化，但宏观政策将稳增长放在第一位，未来货币政策会更加宽松。此外，针对A股市场快速上涨，政府选择运用市场化方式干预，如IPO发行节奏加快，每月增加为两次，并多次提示风险，政策干预手段相较07年更加温和。

　　资金面： 4月份，央行宣布降准1个百分点，总共释放超过1.2万亿资金。央行公开市场多次下调逆回购利率，引导资金利率下行意图明显。银行间市场资金利率整体趋松，4月底，7天质押式回购的加权平均利率为2.3753%，较前月末大幅下降了144.75个BP。但在5月份，季节性财政存款较大幅度回笼央行；开工旺季信贷投放加速，大行资金融出意愿下降；IPO发行节奏加快，IPO核准每月增加为两次；外汇占款持续下降。短期资金面可能受上述因素影响有较大波动，但总体上资金面会维持在较宽松水平。

　　情绪面：4月底，偏股型基金仓位75.53%。其中，股票型基金和标准混合型基金当前仓位分别为82.96%和65.09%。整体仓位水平较3月份有所回落，处于中等偏高水平。另外，WIND数据显示，截至4月30日，A股融资融券余额升至1.840万亿元，融资余额升至1.831万亿元，均创下历史新高，新增基金开户数和A股新增开户数也连创新高，市场投资情绪热烈。

　　综上，长期看好A股的逻辑没有发生变化，经济短周期低点位置财政政策、货币政策和产业政策都偏积极，并保持较高的姿态和力度，对于市场形成较为明显的正面作用，牛市格局有望延续，牛途未尽，勿早下车，宜将剩勇追穷寇。在基金的配置上，维持成长与价值风格基金的均衡配置，可重点关注好买牛基如宝盈资源优选(宝盈科技30)、易方达科讯、华商大盘量化等基金。但需注意的是，4月份市场的快速上涨积累了大量获利盘，政府多次发声提示风险，短期市场振幅或将加大，需密切关注政策面的变化。

　　2.债券型：债市或重现曙光

　　利率结构：债券收益率普遍下行，中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.69%，下行52.96个基点，十年期国债收益率为3.35%，下行29.80个基点，期限利差进一步加大。银行间一年期AAA级企业债收益率下行80.17个基点。银行间三年期AAA级企业债收益率下行51.76个基点，10年期AAA级企业债收益率下行22.98个基点，分别为3.98%、4.34%和4.77%，一年期AA级企业债收益率下行83.17个基点，三年期AA级企业债收益率下行45.76个基点，10年期AA级企业债收益率下行22.98个基点，分别为4.67%、5.28%和6.45%。

　　政策面：政策托底，干预加强，4月以来，经济下行压力仍未出现明显改善，4月汇丰PMI为49.2，较上期继续下滑0.4，中采PMI为50.1，与上月持平。4月30城市房屋成交量较同期有所改善，这是收到330政策短期影响；此外，首只国企债券天威债出现违约，但近期建行有可能实施贷款救助，打破刚性兑付短期内可能并不现实，这大大缓解了投资者的心理冲击；目前地方债置换方案存在置换额度不足和商业银行参与动力不足两大主要问题，但是近期政治局会议提及增加公共支出，暗示政府有望加快地方存量债务置换的发行。所以无论是从330政策，还是从建行有意救助天威债违约，亦或是从央行准备加快解决地方债置换问题，都可以看出近期国家政策干预在加强。

　　资金面：资金利率继续下降，未来有望低位震荡，4月份，央行宣布降准1个百分点，总共释放超过1.2万亿资金。央行公开市场多次下调逆回购利率，引导资金利率下行意图明显。银行间市场资金利率整体趋松，4月底，7天质押式回购的加权平均利率为2.3753%，较前月末大幅下降了144.75个BP。但在5月份，季节性财政存款较大幅度回笼央行；开工旺季信贷投放加速，大行资金融出意愿下降；IPO发行节奏加快，IPO核准每月增加为两次；外汇占款持续下降。短期资金面可能受上述因素影响有较大波动，但总体上资金面会维持在较宽松水平。

　　综合分析，短期经济仍有较大下行压力，后市政府有望继续出台降息刺激政策。如果短期资金回购利率进一步下降并稳住，债券市场有望重启去年10月-11月行情。短期需密切关注IPO和地方债置换等资金面冲击带来的波动。

　　3. QDII：关注美股，重视港股

　　4月道指微涨0.36%，标普500上涨0.85%，纳指上涨0.83%，欧美市场主要指数普遍微涨，亚太市场方面，恒生指数和日经指数均上涨。

　　经济面：美国不及预期，香港或迎机遇。美国4月份密歇根大学消费者信心指数终值为95.9，高于3月份的91.2，略低于经济学家平均预期的96。美国4月ISM制造业采购经理人指数(PMI)超预期下降至51.5，创下2013年5月以来的新低，预期为52。分项指数存在部分走低，显示制造业扩张趋势有所收敛。美国商务部发布的数据显示，美国一季度实际GDP年化环比增长0.2%，大幅不及预期1%及前值2.2%。大幅低于市场预期的经济数据显示目前美国经济复苏状况在美元指数的强势和恶劣天气的影响下存在不确定性，进一步弱化美联储加息预期。香港金管局4月连续注资12次，总计注入资金逾700亿港元。同时港汇指数贴近7.75，表明外资持续涌入香港，银行体系结余将超3100亿港元。

　　政策面：稳固加息延后，两地互融互通。4月FOMC会议信号混杂，但经济状况向好仍为加息的必要条件，关注就业市场改善状况以及通胀情况。香港方面，随着证监会发文允许公募基金直接投资港股以及保监会拓宽险资境外投资范围，港股通的利用效率继续高于沪股通，同时上海自贸区合格个人境外投资(QDII2)试点以及深港通有望今年上半年启动。

　　综上，建议配置以港股为主，美股为辅的组合。后期美股或继续处于高位震荡状态，美国经济复苏情况仍待进一步确认。港股方面，资金面将有利于推动未来港股估值的修复，在两地资本互融互通的过程中，中国内地投资者将介入港股价值的修正。此外，AH股溢价指数仍然是值得关注的一点，建议关注具有低估值与稀缺性特征的标的。QDII基金配置上兼顾成长型与价值型均衡配置。