中投在线：干货分级基金套利实战解读

　　今年以来上证指数节节冲高击破5000点大关，前5个月涨幅达42.57%，仅上周至今一周时间内，就大涨了逾11%；创业板指前5个月涨幅更是高达140.72%。这让跟踪股票指数的基金受到市场爆炒。同时，A股上涨呈现出明显的行业、题材轮动效应，军工、国企改革、一带一路、互联网+成长股你方唱罢我登场，以这些板块为主要配置方向的分级基金B类份额出现大幅溢价，产生了大量的套利机会。

　　中投在线研究中心注意到，在近期市场震荡加剧的状况下，分级基金由于在溢价与折价时都可以做对冲，并且通过份额配对转换机制实现短期内可观的套利，因而受到市场追捧。

　　截至今年5月底，分级基金整体规模已经达到3112亿元，其中股票型分级基金规模为2795亿元，较2014年年末增长了147.83%；而今年以来B端实现涨幅翻番的分级基金达到了22只，甚至不低于许多牛股的收益率。

　　下面就来了解一下分级基金套利的操作手法，以为投资者提供借鉴。

　　一 分级基金ABC

　　分级基金又称“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级(或多级)风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。

　　中投在线研究中心注意到，从现有发行的分级基金来看，通常挂钩于各类指数(包括行业指数)，且母基金基本可以拆分成A、B两级份额型的产品，A类份额通常都是给投资者一个固定收益，一般是银行一年期定期收益率+(3-3.5)%，B类份额则为激进型的高杠杆指数型投资工具，风险高，但看对方向时收益更高。

　　分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如，拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。

　　分级基金的套利操作，主要发生于个别板块或市场短期大幅上涨，资金追捧相关分级基金的B类份额，B类份额溢价率短期内持续快速上升，使得分级基金A类份额和B类份额相对于基础份额的整体溢价率大幅超出正常水平，场外资金将通过申购基础份额并分拆为A类份额和B类份额并在场内卖出的操作实施套利操作，以在短期内获取溢价收益。

　　简单地说，即B类份额在二级市场上的交易价格，超过/低出了该份额的净值而产生溢价/折价，当这一溢价/折价达到一定水平(一般是超过2%)，就产生了套利的机会。

　　所以，中投在线研究中心认为，分级基金的优势就在于，无论市场是上涨或下跌，都可以获利，不失为一种有效的对冲手段。

　　二 分级基金套利实操手法

　　实际操作上，最基本的手法是配对转换套利，即当二级市场溢价时，在场内申购母基金份额，申请拆分成A、B份额，最后卖出A、B份额，获取套利收益；当二级市场折价时，在二级市场买入A、B份额，申请合并，再赎回母基金。(如下图)

　　这一完整的套利操作一般在4个交易日内(折价操作是3个交易日)完成，即当预期可能出现溢价套利机会时，投资者在T日申购分级基金基础份额，到T+1日才能进行份额确认(部分券商的交易软件要T+2日才可确认)，T+2日才可以分拆成A类份额和B类份额，T+3日才能将A类份额和B类份额卖出，从而完成套利。

　　要提请投资者注意的是，在T+3日，如果A+B的价格超过了母基金的申购净值及申购费用总额，获得的就是正收益，即套利成功；而如果交易价格低于母基金净值—该基金跟踪的指数或题材股出现逆转性大跌，此时就会产生亏损。

　　不难看出，完成一次分级基金的套利，具有3-5个交易日的风险敞口，在这期间要承担因股市波动致使基金净值变化而导致溢价消失、套利无法实现甚至亏损的风险；或者是A、B份额折溢价幅度过小，剔除手续费后无利可套。

　　不过，在这么短的交易时间内，市场趋势发生大幅逆转的机率不大，因而分级基金被看作是一种无风险套利。

　　中投在线研究中心认为，对B类份额的短期波段操作，要取得成功最根本的还是对股市未来走势的精准预判，并择机介入相关杠杆基金。

　　要注意的是，在B类份额被看好，套利资金大幅入场后，3-5个交易日内就是它们抛售的时刻，这时会出现母基金跟踪的股票指数或题材涨势未变、但B类份额交易价格大跌的情况，这是由资金短期套利后退出引起的。这时候，即便你仍然看好这只基金A或B的走势，也最好不要持有不动。明智的做法是拆分成功后即跟随套利盘抛出；同时可用B类份额折价操作反向买入，择机进行波段操作。

　　以目前市场上的国企改革概念分级基金国企改B为例，该基金5月25日首次触发上行，5月26日停牌一天，27日恢复交易。“5·28”不少分级基金应声跌停，但国企改B等刚启动上行的基金仍强势涨停。连续三个涨停后，国企改B迎来首批大规模套利资金，连续三天出现下跌，回撤达8%。到6月4日，国企改B再度企稳回升，连续收获两个涨停，价格再创新高。这整个过程，可看作是分级基金套利完成一次循环。

　　三 市场玩法

　　总体来看，分级基金高溢价的存续时间短，甚至很多套利机会在几秒之内便消失掉。中投在线研究中心认为，要成功实现套利，最根本的还是预判趋势，提前布局。一般的做法是，持有固定份额母、子基金份额底仓，一旦出现折溢价空间，可以实现“T+0 套利”。不然等B类价格上涨时再想到介入，交易需要3-5个工作日，往往已经错失时机。

　　对散户投资者来说，这种下单的速度与精确度往往很难做到，下面来看看市场上一些专业机构旗下分级基金的套利操作方式，是怎样提前锁定、随时买卖的。

　　以“元普量化对冲5号”为例，其主要策略是分级基金套利。按其各要素来看，第一步，通过海量数据，客观分析趋势。事实上，统计套利需要大量的数据分析和调试，正确的预判 建立在对大量的标的(比如题材，甚至龙头股)进行全面分析的基础上。

　　其次，借助模型，捕捉价格差，同时避免人为因素，增强收益的可确定性。由于分级套利的机会稍纵即逝，人的因素往往很难跟上，通过计算机设定买卖点，严格执行交易命令，可更客观精确地实现套利收益。

　　此外，分散资金，滚动建仓。还可通过银行配资，借用杠杆博取高收益，将收益成倍数扩大。

　　以4倍杠杆为例，元普量化对冲5号的阶段性收益测算如下：

　　从元普对冲系列产品的历史收益来看，年化收益率达22%，B类收益可达82%。

　　此外，中投在线研究中心还了解到，市场还存在份额折算套利的做法。一种是到期份额折算机制：一些分级基金设定，在运作满一定周期后(如一周年)，将有关分级的份额的净值重新转换为1.00，而投资人持有份额按照折算前后总净值相等的原则进行调整 ，即“净值归一”，份额数量产生变化。

　　另一种是到点份额折算：为保障A类份额净值的本金安全，永续型的股票基金一般会设置向下的到点折价条款--即当B类净值达到很低的阀值(一般为0.15-0.25元)之后，基金会进行到点折算，对A类进行大比例的分红(以母基金的形式发放)，并将母基金、A类、B类份额的净值全部进行“归1”处理。此时，份额大幅缩减，A类每份担保物(即B类)的价值大幅提升，安全性大幅提高。但B类份额由于基数大幅上升，杠杆大幅下降，溢价率也会大幅下降。