南方基金：杠杆牛角色淡化 改革牛格局不变

　　2015年，我国经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长7%左右，居民消费价格涨幅3%左右，这意味着强刺激不会出台，但货币宽松趋势不改，未来仍有较大降息、降准空间。这也表明今年将继续重视改革转型，扶持新兴行业发展，实现经济的高质量增长，不片面追求增长速度高低。我国政府主导的一系列改革，如国企改革、土地改革、国防改革等，将给经济结构带来深层次的改变，同时创造出众多的投资机会。因此，下半年仍然需要关注一带一路、工业4.0、京津冀板块、国企改革等主题投资机会，但需要认真甄别哪些属于伪成长股，规避泡沫化严重的个股。

　　国务院常务会议认为，当前我国投资增速下行叠加进出口压力大，给经济增长带来一定压力，但综合看，有信心有能力使经济运行保持在合理区间，完成今年主要目标任务，并在较长时期内保持经济中高速增长、迈向中高端水平。这个底气来自于我国经济发展的巨大潜力、韧性和回旋余地。预计政府将会加快铁路、城市轨道交通、水利、环保、能源和公共事业领域的重点基建项目建设，加快财政拨款，并通过政策性银行和商业银行加大信贷支持，大力推广PPP模式。同时，宽松货币政策也将有所加码，货币增速有望见底反弹，社会融资成本有望进一步下降。

　　央行继续采取措施降低实体经济融资成本。货币市场短期利率降中趋稳，国债收益率继续陡峭化，地方政府债中标利率保持低位。未来央行仍需通过多种途径来降低社会融资成本，拉动实体需求。

　　由于近期美元走强，新兴市场货币明显贬值，其股市以美元计价下大幅跑输发达市场；此外，欧美经济数据多数向好也推动债券收益率上行。近期欧美公布的经济数据多数向好。具体来看，美国5月份非农就业超预期增长28万人，薪资增速也好于市场预期。5月份ISM制造业PMI、消费者信心指数以及4月贸易赤字均明显向好，超出投资者预期。欧洲方面，欧元区5月份CPI同比增长0.3%，摆脱通缩，表明欧央行QE可能开始初见成效。

　　时隔七年之后，沪指再次站上5000点，之后不久即出现快速大幅回调，强迫投资者去杠杆。下半年，“杠杆牛”的角色逐渐淡化，而“改革牛”的格局不变。我们认为，5000点是牛市中继站，又是快牛慢牛的分水岭。在此之前，资金蜂拥入市推动指数快速攀升，连续突破两个千点整数关口，很多个股实现股价翻番。至此之后，个股估值普遍偏高，部分小盘股估值出现严重泡沫化，投资风险大增。5000点之前，个股普涨，而小盘股、题材股涨幅更大，所有投资者闭着眼睛买股票都赚钱；5000点之后，个股将出现分化，一些被爆炒的绩差股可能会大幅下跌，而前期滞涨的传统蓝筹股或将迎来补涨机会，专业投资者将体现出专业化的优势，获得超过市场平均收益率。建议投资者关注前期涨幅不大的金融、地产、白酒、汽车、医药、商贸零售等板块补涨机会，主题投资上关注国企改革的机会。