分级基金周报：下折潮,分级之殇

　　投资要点。

　　本周重要改版:分级基金越来越多,若把所有的指数分级都放在本word文档中,会使文件太大,事实上表格阅读也不方便。为减轻文件压力,方便对周报数据的排序处理,增加数据量,本周起我们把所有分级B的数据全部放在另外的exce表格中,与本报告一同发送。

　　6月16日以来分级B与A股跌幅前20名的对比情况,我们看到,分级B虽然带杠杆,但总体上看跌幅并不大于A股,从前20名对比来看,A股跌幅均大于分级B。但如果触发下折的话,则分级B的跌幅会远大于股票。

　　值得注意的是,两个重要板块已出现止跌迹象,如中证银行指数,只出现了0.28%的跌幅。创业板指数下跌了10.8%,虽然跌幅也不小,但比跟其他指数相比,总体上属于跌幅偏小的。上述两个重要的板块止跌,值得关注,是一个非常重要的信号。金融板块今年以来几乎没有上涨,而这轮行情下跌起来却毫不示弱。该板块率先止跌,表明去年以来的获利盘也几乎消失殆尽,另外,也不排除传说中的护盘力量的作用。而作为此轮牛市的旗帜与人气指标的创业板的止跌,意义更加明显。这是大跌之时的向好信号,值得关注。

　　我从2008年起,在当时还处于理论探讨阶段的有关融资融券的报告中,就预言和警告,融券来源只限于券商自营,很可能融券业务名存实无,市场机制是瘸腿的,融券与融资的不对等,可能会引发暴跌,此次暴跌被残酷的不幸言中。这次暴跌的根源不是做空,而是单向杠杆,恰恰是因为缺乏做空机制、做空工具,缺乏对冲意识下折导致B端持有者巨大损失,而其中去年底以来初次接触分级的新投资者占有很大比例。他们大部分缺乏相关知识,甚至还没经历过熊市,当热也不会懂得下折所带来的亏损的毁灭性。若大盘持续下跌,下折者必然会继续蔓延,这部分新投资者的没有风险意识,甚至在高铁B确定下折的情况下还在买入,更不懂得对冲。“不明不白”的巨亏甚至会引发社会问题,甚至有可能葬送分级基金这个方兴未艾的新兴工具,至少会使来之不易的大会局面戛然而止。这不是危言耸听,回顾一下过去的权证是怎么退出历史舞台的就明白了。

　　因此建议分级基金的各参与方采取以下措施,避免或减小有可能到来的下折潮对投资者的损害:加大投资者教育力度,向B端投资者充分揭示下折风险;建议管理层鼓励和放行基金公司设立高约定收益率产品,使B份额折价,减少下折损失;进行条款创新,如触发下折的次日,若市场反弹,B份额单位净值重新回到下折阈值以上,可以不下折等。

　　分级B的下折潮的来临,意味着折价A的牛市的开启。在暴跌之前,我们就未雨绸缪,进行密集路演,提醒机构投资者关注行情降温时,折价A将会开启牛市。考虑到连续暴跌之后,技术反弹的内在需求,以及政府救市措施有可能导致的大盘上涨,我们必须考虑已经接近下折但又暂时脱离下折的A的价格波动风险。考虑到以上因素,并综合考虑折价率、隐含收益率、距下折的距离等因素,我们重点推荐一下品种:(502014)一带一A、(150192)地产A、(150261)医疗A、(150273)带路A、(150247)传媒A级、(150194)互联网A、(150265)一带A、(150257)生物A、(150150)有色800A、(150295)改革A、(150152)创业板A、(150293)高铁A级、(150138)中证800A。齐鲁证券有限公司