15家基金观点：牛市持续 后市还有希望

　　上证指数下跌7.4%、深圳成指下跌8.24%、中小板指跌8.41%、创业板指跌8.91%，超2100只个股跌幅超9%。

　　牛市有这么玩的么？后市是抄底还是割肉呀，给个话吧。基金君带着大家诉求询问了基金公司，15家回复的主要观点是：查配资导致市场大跌，牛市还在持续，后市还有希望~~

　　大家知道该怎么做了吧。

　　金元顺安：今天大跌是对于今年5月初调整的补充，前期暴涨的获利盘的回吐，今年5月至6月都没有像样的调整，当时市场的情绪过于高涨，稍有回调即会补涨回来。现在众多获利盘没有控制住恐慌的情绪造成了此次大级别调整的结果。对于未来几个月盘面如果继续有下调也属正常，恐慌情绪的释放需要一段时间，现在积极调仓，控制仓位。过了释放情绪时段之后盘面将逐步归位向好，牛市尚未结束！

　　华富基金：本轮牛市的逻辑和根基没有发生变化，急跌式的调整并不影响牛市的大方向，反而给新基金建仓带来了阶段性良机。

　　恐慌性的行为往往是不理性的，从历史经验来看，一轮真正的牛市也不会以恐慌性的踩踏形式宣告终结，巨大的成交量，表明市场的信心依然存在。当然这轮大调整，表明增量资金主导的市场行情基本结束，快速上涨阶段告一段落，调整完成后，存量资金将展开博弈，前期的系统性指数高歌全面普涨不会延续，但预计近期场外发行的基金存量有四五千亿入市，增量资金得到补充，后市情绪并不悲观。

　　国寿安保：场外配资监管趋严、HOMS系统清查，高杠杆逐步被挤出，前期部分较为激进的配资渠道开始对创业板持仓比例及集中度进行规范，一方面影响了资金的流入速度，另一方面对风险偏好形成一定的打压。本周市场连续下挫，反映去杠杆仍在延续，并由此带来恐慌性抛盘。继场外配资收缩，场内杠杆也有所回落。截至6月25日，融资余额由上周五的2.261万亿进一步降至2.182万亿，本周4个交易日持续回落，或与市场连续下跌市场情绪回落，投资者主动、被动去杠杆有关。短期内，杠杆资金的动向仍是主要的不确定性来源，恐慌性情绪蔓延导致的大幅杀跌需要更为强烈的事件性驱动扭转。

　　九泰基金：此次调整更多的具有牛市回撤性质，中长期牛市的根本逻辑尚未打破，尽管此次调整幅度超出预期，但更多的是对前期涨幅过快的修正，市场剧烈去杠杆也在其中起到推波助澜的作用，赚钱效应的降低也强化了场外资金的观望心理。但整体而言，市场驱动力量并未发生根本扭转，中长期牛市还将继续。

　　短期市场调整尚未结束，寻底之后还会继续盘整。短期来看，市场止跌的催化剂主要有两个：政策层面再次出现宽松预期等利好，或股市去杠杆告一段落，场外资金重新加速进场。同时，考虑到市场参与者风险偏好的修复需要一段时间，市场寻底之后大概率将进入盘整。

　　天弘基金尚振宁：造成短期剧烈波动的原因仍在于此轮的牛市的高杠杆背景，在杠杆较高的情况下，下跌往往会比较剧烈。

　　此轮调整前，A股整体市盈率已经达到30倍，扣除银行后的市盈率为50倍，而创业板市盈率更是高达150倍，在估值上都是相对较高的水平。当时认为大盘的主要风险在于，投资者已经开始预期经济企稳回升。经济企稳回升可能意味着宽松的货币政策会停止，使得此轮牛市的一个重要逻辑消失，从而减弱牛市向上的力量。而创业板的主要风险除了来自经济企稳，还有未来供应量大幅增加。目前新三板是事实上的注册制，创新型企业大幅增加。另外，6月4日国务院五方面大力推进创新创业，推动“VIE”境内上市为最大亮点之一，意味着未来国外上市的优质创新型公司可以加快回归进度，从而增加供应。奇虎360私有化，刚上市不到一年的陌陌也私有化，都是这一趋势的反应。

　　从估值的角度来讲，虽然经历了大幅回调，但目前A股整体估值和创业板估值依然较高，其盈利增长难以填充估值差，目前投资者仍以回避风险为主。

　　大成正向回报拟任基金经理杨挺：近期市场的接连暴跌的主要原因还是市场前期持续近三月的疯狂上涨。而管理层清查配资及降杠杆的要求只是此轮暴跌的诱因，加之近期IPO新股申购，也抽取了部分市场资金。当一个市场因为高杠杆推升至不再健康的“疯牛”行情，管理层对股市融资的杠杆进行监管、规范及限制是理所当然的，不破不立，这对于整个A股市场来说反而是好事。强势市场的本质逻辑仍然没有发生根本变化，但投资是一个长期的过程，无论何时，风险控制都非常重要。对自己仓位的管理、对杠杆的合理使用和对持有标的的长期筛选及跟踪都非常重要。

　　南方基金：5000点是牛市中继站，又是快牛慢牛的分水岭。在此之前，资金蜂拥入市推动指数快速攀升，连续突破两个千点整数关口，很多个股实现股价翻番。至此之后，个股估值普遍偏高，部分小盘股估值出现严重泡沫化，投资风险大增。5000点之前，个股普涨，而小盘股、题材股涨幅更大，所有投资者闭着眼睛买股票都赚钱；5000点之后，个股将出现分化，一些被爆炒的绩差股可能会大幅下跌，而前期滞涨的传统蓝筹股或将迎来补涨机会，专业投资者将体现出专业化的优势，获得超过市场平均收益率。建议投资者关注前期涨幅不大的金融、地产、白酒、汽车、医药、商贸零售等板块补涨机会，主题投资上关注国企改革的机会。

　　融通基金策略分析师何龙： 近期市场调整主要原因是被动去杠杆。 上周新股申购的资金压力使得市场出现了较大调整。而当前由于A股沉淀的杠杆较为普遍，平仓机制和监管层近期对杠杆的规范，是导致市场大跌的主因。去杠杆的连锁反应使得市场调整幅度超乎预期。

　　牛市的根基并未结束，但是短期市场情绪受到极端调整的影响。这需要时间和利好来消化调整所带来的心理创伤，重拾信心后，我们认为上升的趋势不变。但下半年的行情将会更加复杂，结构化会非常明显，在这次去杠杆的风险教育后，市场很难再次回到上半年的普涨单边行情，更需要抓住可持续的方向。我们认为新能源，国企改革依然是重点关注的方向，另外互联网+经过这次的大浪淘沙，依然会有金子值得我们挖掘。

　　民生加银：市场急速下跌是“杠杆”风险的释放所致，伴随6月底银行资金清算及新一轮新股申购对市场资金面的冲击，预计市场仍需时间来逐步企稳。我们在未来的操作上也将会继续保持对风险的合理控制，坚持精选个股的投资思路。

　　建信基金：从此轮牛市的节奏来看，首先是资金杠杆下的高收益刺激赚钱效应迅速扩散，从而吸引大量散户资金入场，助推此轮行情快速上行，形成杠杆牛和资金牛下的疯牛态势。随着监管层对去杠杆化态度趋严、节奏趋紧，对市场情绪造成较大影响，叠加央行货币政策重心从增量向存量转移的影响，资金边际增量有所放缓。近期以来，伴随新股发行节奏加快、超大体量IPO接连出现，资金冻结效应凸显。同时，六月时点出现短端利率收紧，市场流动性再受紧缩影响，整体资金面上无法支撑疯牛惯性。在前期涨幅巨大、市场恐高情绪积累较高的情况下，银监会摸底、证监会控制场外配资的消息引发6月中旬大跌。其后，场外高杠杆纷纷遭遇强平，对于市场整体冲击较大，跌势持续至本周。在23日、24日连续两天出现反弹之后，25日、26日市场再次下行，主要原因可能是杠杆平仓的连锁效应仍在发酵。

　　股市去杠杆化有利于后市的更长远发展，暂时的盘整是牛市必要的休息。A股前期涨幅太大，超量消耗了上冲动能，现在的回调应当看作市场的中场蓄势。从长期逻辑来看，并没有导致趋势拐点的利空因素出现，但短期也缺乏带动趋势性上冲的动能。当前能看到的多空因素都是短期波动推手，是否能够持续影响或者大幅增强作用力都有待观察，继续维持短期市场宽幅震荡的判断。

　　海富通收益增长混合基金经理周雪军：首先，历经权重股、成长股以及市值管理动能较强个股的轮番上涨，市场需要消化前期涨幅。第二，本轮牛市的特点是高杠杆，市场不再上涨就会掉头向下，并且由于踩踏效应造成全面暴跌。此外，在宽松货币政策的背景下，6月底资金面相对收紧，政策宽松的力度也有所降低，令市场承压。面对股市去杠杆过程中的普跌，减仓是降低风险的最好方式。

　　展望下半年市场趋势，由于资金依然充沛，上市公司上市、重组等浪潮并未结束，预计沪指在4000点左右有所支撑，可能会出现一段时间的整固。

　　汇丰晋信：市场出现明显回调的主要原因还是由于股市资金供需边际上出现了变化，其中又分为三个方面。第一，从货币政策来看，短端利率下行最快的时期已经过去，虽长端利率来看仍有下行空间，但货币政策效果最大化的时期已经过去。再加上近期降息降准预期落空，货币政策对市场的刺激因短期利好出尽而转为利空。第二，从杠杆资金来看，监管层近期严查杠杆资金或是一个重要的扰动因素。更严重的是，连续下跌可能进一步促发杠杆资金的止损盘，而止损盘的抛售又促使短期指数继续大幅度连续下挫。两者逐渐形成恶性循环。第三，从市场的资金供需来看，国泰君安等大盘股发行，冻结打新资金，中小股票大股东减持，连续公告个股增发对市场资金需求都有较大的影响。因此，股市的资金边际上出现恶化是引发调整的主要原因，同时，杠杆资金的扰动加剧了股市的波动，造成大幅下跌。

　　从上一轮牛市来看，中级调整的幅度通常在10-20%，极端情况可能达到30%。但目前来看出现极端情况的可能性并不大。所以本轮调整可能已经接近底部。本轮牛市是资产再配置的资金牛，也是中国经济转型的改革牛，目前来看这两大动力并未消失，所以我们仍看好未来的牛市。下半年市场可能会从上半年的“疯牛”转为“慢牛”，如果能够转换成功，则行情的发展将更加健康。

　　光大保德信基金首席策略师、光大保德信量化股票基金经理田大伟：今日大跌，情绪面影响更大一点。以我的定义来看，牛市还没有结束。目前的时间点，虽然经济都是在复苏的状态，但看不到全世界范围的巨大的经济断崖式下降，中国的改革预期给了很大信心，这种情况下，我们不太面临2008年的经济环境，不太可能出现2008年的暴跌。

　　这样讲的话我对这个市场还是有信心的，这波市场也不是经济好坏造成的，前期获利盘较多，作为一个中期的调整，下跌可能性是存在的，我个人认为还是技术性的情绪上的宣泄。如果之后像预期一样资金宽裕，没有根本性的变化，还是一个比较好的介入的时点

　　上投摩根吴文哲：这是一次带杠杆的牛市，经过了过去几年非标资产迅速发展后，社会配资的渠道、方式大幅增加。这次牛市启动，配资也成为了助推器。所以这次成也萧何、败也萧何，杠杆成就了A股市场上半年的辉煌，而去杠杆的扳机被触发后，也造成了市场的快速下行。从中期维度看，虽然现在市场上很多声音在质疑货币政策是否已经转向，但我们看两点，地方债务置换需要货币政策的支持；目前经济尚未企稳，在财政政策发力尚有限的背景下，货币政策仍不可缺。股票市场一方面起到了积极的融资渠道作用，另一方面积极引导经济结构转型，在目前的经济环境中，扮演着重要的作用。而居民部门在权益类市场的配置也尚低，以上都是我们认为这轮牛市尚存的主要原因。去杠杆的过程是痛苦的，但低杠杆的环境对市场的健康上涨是有利的。

　　国泰基金：主要原因与前期调整原因类似，1:2以上的高杠杆融资盘在剧烈调整中不断平仓出局依然是市场调整的最重要原因。而昨日的重启7天逆回购，尽管发行利率有所下行，且提供了短期流动性，但是对于市场来说，这也使得周末降准预期再度落空，加剧了市场的悲观情绪。市场缺乏对于杠杆市场调整的认识，本轮调整可能会超过之前想象，但拉长来看改革带来的红利依然没有充分兑现。国企改革纲领性文件尚未落地，地方国企资产证券化率提高的空间和意愿均比较明显。这也有望成为三季度最重要的投资领域。

　　浙商资管公募基金部基金经理李冬表示：对于近期市场大幅波动无需过于担心，经过前段时间的上涨之后，实际上是通过快速的回调来宣泄市场情绪。目前出现调整，后续市场才可能走得更远。现在交出筹码，可能以后要以更高的价格接回来。本轮牛市核心驱动力是基于流动性充裕背景下对改革和转型的预期，一下关键指标值得关注：第一，经济是否崩溃；第二，通胀是否高企；第三，央妈是否加息；第四，大类资产配置是否发生变化。如果没有打破上述逻辑，中短期出现的都只是回调和震荡，不必过于担心。