基金周报：救市政策难弃 短期反弹有望延续

　　1.上周市场回顾：惊魂一周，救市组合拳出击

　　惊魂一周，救市组合拳出击。截止到2015年7月10日，上证指数收于3877.80点，全周上涨5.18%，深证成指收于12038.15点，全周下跌1.70%。中盘股仍有所下跌，中证500指数、中小板综指分别下跌1.51%和0.83%，创业板指数全周下跌2.66%。行业方面表现分化，建筑、银行、非银行金融涨幅最大，分别上涨16.51%、13.11%和9.02%，国防军工、餐饮旅游和计算机跌幅较大，分别下跌8.06%、4.47%和4.10%。上周市场虽然最终企稳反弹，但过程超预期“惨烈”，周一周二市场暴跌，虽然国家队资金主拉权重股希望稳定市场，但总体效果一般。周三市场演绎到最悲观的状态，包括权重股在内A股整体暴跌。周四周五，随着救市组合拳强力出击，包括公安部财政部在内的强力部门的多部门协同做多，市场上演千股涨停情形，市场信心全面恢复。

　　债市整体微涨，可转债收跌。债市整体表现仍然平稳，国债、信用债微涨，可转债收跌。全周中债总净价总值指数微涨0.35%，国债总净价指数微涨0.33%，中债企业债总净价(总值)指数上涨0.55%，中债金融债总净值指数微涨0.39%，中标可转债下跌1.76%。上周债市波幅加大，在IPO暂停和需求回流影响下债市收益率先抑，又因流动性担忧和股市企稳后扬，总体看涨幅较大。

　　海外市场普跌，大宗商品价格下行。希腊债务危机尚未解决，对欧美经济影响仍需观察，受此影响全球市场均出现不同幅度的调整震荡。美国市场方面，全周标普500微跌0.01%，纳斯达克综合指数微跌0.23%。欧洲市场方面整体上涨，英国富时100、法国CAC40和德国DAX指数分别下跌1.33%、1.97%和2.33%。亚太市场方面跌幅较大，香港恒生指数、日经225指数、韩国综合指数分别下跌4.46%、3.70%和3.48%。大宗商品方面价格普遍下跌，能源类跌幅最大，轻质原油、汽油、石油分别下跌7.34%、7.26%和5.91%，农产品整体微跌0.65%，黄金、白银跌幅较小，价格分别下跌0.25%和0.38%。

　　2.上周基金市场回顾：股混基金止跌回升，债基微涨

　　上周股混基金跌幅收缓，债基、货币基金整体微涨，QDII、黄金ETF回调。

　　股混基金跌幅收缓，价值风格基金表现更优。上周主动股票型基金整体下跌3.84%，指数基金上涨1.24%，混合型基金下跌2.56%。整体看价值风格基金表现较好，尤其是在金融、建筑、房地产等行业配置较多的基金，如汇晋大盘、建信双利策略、上投民生需求、富国高新技术、博时特许价值、南方成份精选、博时价值增长二等。指数基金方面，表现较好的基金是大盘指数类基金，如博时超大盘ETF、中海上证50、博时超大盘联接、嘉实基本面50、银华上证50等权重ETF等。

　　债基整体微涨，可转债基金继续下跌。上周债券基金整体反弹0.22%，可转债基金继续下跌4.05%，偏债型基金微涨0.16%，准债型基金反弹0.53%，纯债型基金微涨0.49%。上周表现较好是债性较纯产品，如南方双元、长城久盈纯债、南方广利回报、鹏华丰泽LOF、招商安瑞进取等。

　　货币基金收益维持在4%以下，较上期继续回落。上周货币基金年化收益继续维持在4%以下，为3.18%，较上周继续回落，表现较好的个基有国开泰富货币、万家日日薪、安信现金管理、泰信天天收益、信达澳银慧管家、大成招财宝、国金通用鑫盈等。理财债基方面收益分化，长期和短期理财债基年化收益在4%以下，中期收益在4%以上，个基中表现较好的有工银60天理财、大成理财21天、大成月月盈E、易方达双月利、信诚理财7日盈等。

　　QDII整体下跌，仅少数美股、港股、房地产主题产品获得正收益。上周权益类QDII整体下跌1.89%，债券型QDII下跌1.32%，其中美股QDII相对抗跌，整体表现较好的如南方中国中小盘、海富中国海外、交银全球自然资源、鹏华美国房地产等。

　　黄金ETF继续回调。黄金价格微跌使得商品基金上周平均微跌0.43%。

　　3.未来投资策略：救市政策难弃，短期反弹有望延续

　　股市方面，上周我们在策略中指出全面救市，短期迎来转机，但上周市场虽然在周四周五确实迎来转机，但前半周极端下跌流动性几乎枯竭的“股灾”表现大大超出我们的预料。本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：

　　资金面上，短期货币流动性持续改善。上周央行背书证金公司多渠道筹集救市资金，股灾并未演化为流动性危机，加上IPO暂停，打新资金回流资金市场，银行间流动性依然宽裕，货币利率小幅下降，R007均值从2.88%降至2.58%。短期看，得益于6月末定向降准，加之逆回购重启持续投放货币，未来流动性有望持续宽松。

　　基本面上，经济呈现缓中趋稳态势。即6月全国PMI走平为50.2但依然位于荣枯线之上指向制造业改善依然偏弱之后，最新中观行业数据也指向工业经济依然不温不火：下游地产销量增速再创新高，但汽车销量增速转负；中游钢铁产量负增库存走高，而电力耗煤增速跌幅扩大。总体看，经济运行处于合理区间内，许多指标出现回升势头。

　　政策面上，救市政策短期有望延续。上周多部门出面救市，包括央行再贷款证金公司，证金公司发行800亿短融，国资委要求央企不可减持股票，中金所提高卖出合约保证金、限制开空仓，公安部排查恶意卖空股票和股指，证监会要求大股东和高管未来6个月内不得减持股票，银监会要求银行对已到期的股票质押贷款展期，保监会提高保险公司股票投资比例等，并成功抑制流动性危机，实现股市从跌停到涨停的大逆转。无论是货币政策还是财政政策，亦或是各类救市政策，短期都会有较强的延续性。货币政策方面方面，央行及时介入稳定了股市危机但其提供的额外流动性也为通胀预期的上升埋下隐患，如果通胀抬头则进一步降息空间有限，货币政策虽然会维持宽松但或以降准或定向宽松政策为主。救市政策方面，还没有确定的退出路径和时间表，但一周内延续的概率很大。

　　总体看，短期我们对股市相对乐观，主要原因是认为救市政策有一定的滞后性，且没有明确的退出时间表和路径，短期救市资金不会撤离，对做空的限制也可能持续，因此市场反弹是大概率事件，且有可能短期的反弹幅度会超出我们的预期。

　　债市方面，经过前期股市大跌，市场风险偏好下降，居民资产配置或由前期的一窝蜂进股市逐步转向均衡配置，债券需求有望上升，其中信用债为首选，利率债也将受益。但是，当前地方债供给冲击已充分预期，股灾渐退后，利率债走势再度回归债券需求回升幅度与基本面和政策面边际变化的博弈，短期内或仍震荡。

　　基金投资方面，股混基金方面，短期看反弹建议配置前期跌幅较大的主题和风格，因此成长风格基金产品是短期博反弹的较好选择。长期依然建议在风格上均衡配置，核心配置均衡灵活型的产品，卫星配置思路是两头兼顾，价值和成长风格产品都进行配置。此外，主题类基金上可以优选国企改革、高端设备、一路一带、军工、环保、医疗服务等主题类产品。债券基金方面，产品选择上信用债配置较多的产品是短中长期均可进行配置的首选，由于股市短期有望反弹，偏权益类基金是短期较好选择。货币基金方面，资金面未来长时间维持略松概率较大，货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面，积极关注投资于港股的QDII产品。