德圣基金谢道健：谨慎参与分级的上折和下折

　　杠杆的天性，分级基金B份额可谓让人又爱又恨。2015年6月中旬以来的急跌，分级基金纷纷下折，下折密集度刷新历史，“误入”下折的B端投资者损失惨重。然而，一旦市场反弹趋势确认，分级B无疑又成为搏反弹的利器。分级基金有一定的复杂性，投资者需要较为详细了解后才能进行投资。下面，给大家分享一下分级基金A、B份额投资过程中需要关注的要点。

　　分级B的投资价值：跟踪标的上涨

　　目前，市场所有分级基金基本都是“融资型”。分级B的本质是B份额持有人向A份额持有人融资，投资到母基金资产，以实现杠杆化的收益，而A份额获得相应的融资利息。那么，B的实际投资价值怎么把握呢？根据分级基金设计，母基金跟踪标的指数上涨或者下跌的幅度，直接决定母基金和B份额的净值，从而带动价格涨跌，因为净值是价格的源头。

　　有投资者就会问，为什么买的B份额净值在增长，但价格却在下跌？这里主要涉及影响B价格的3个因素：指数波动幅度、市场情绪和套利盘。

　　指数标的上涨或下跌决定了B的净值走势；市场预期的程度即情绪，当市场情绪高涨、指数向上拉升时，分级B不仅能够获得杠杆倍数的净值收益，同时由于受到市场追捧，溢价率也会大幅攀升，从而实现净值和溢价率的“戴维斯双升”，这是分级B最美妙的阶段，也是分级B投资者追求的一种境界；套利盘极大影响B的价格，折价套利对A、B的价格都是利好，但溢价套利对两者利空较为明显，所以在投资过程中，尤其要避免买入高溢价的A、B份额。

　　必须远离下折的分级B

　　今年6月份之前，市场大幅上涨，多只分级触发上折机制，那么对于B份额投资者来说，是否应该参与上折呢？这取决于T+1日的溢价率和复牌后的最高溢价率。一般而言，上折前最后一个交易日的极限整体溢价率是10%，如果高于10%，复牌后很可能出现亏损；反之，如果溢价率低于7.5%，则复牌后很可能出现盈利。

　　而6月股灾以来，分级B大面积下折，投资者面临巨亏。这主要是由于市场下跌太快，而且根据B净值杠杆，市场越跌杠杆越大，所以分级B净值下跌更快，净值可以一天跌20%以上，但价格由于跌停板机制只能跌10%，整体溢价更大。请投资者记住：必须远离下折B份额，否则亏损不敢衡量！

　　当前市场震荡回暖，分级B的投资价值逐步显现，而且近期市场预期情绪好转，分级B可以关注。

　　分级A的投资价值：融资利息

　　分级基金中的A份额主要是获得相应的约定收益，现在一般都是“定存利率+x%”。A类的约定收益率会分摊到365天，每天净值涨一点。与分级B一样受市场影响，分级A也存在着折溢价，且各个分级A的折溢价率不同，难以比较。因此，普通投资者想要统一衡量的话，用隐含收益率较为合适，高隐含收益率买入，低隐含收益率卖出。

　　由于市场情绪的影响，一般情况下，分级A都处于折价状态，且在大盘调整下跌时才会有较好的收益。所以做分级A的交易，如果不是长期持有投资，大盘上涨时最好不要参与，调整下跌时才是比较好的介入时机。