B份额“下折” 看机构如何玩转分级基金套利

    来源: 新浪财经 作者:佚名

    摘要:

      近来股市连番深跌,27日更是出现了8年来最大单日跌幅,两市近1800股跌停,多数个股已跌出“救市”前的探底价,引发分级B基金的又一轮“下折”潮,这一带杠杆、本可短取获取翻倍收益的投资品种遭遇了大面积的亏损。不过,由机构操盘、利用分级基金套利的基金产品却仍逆市获取高收益。中投在线研究中心统计,6月份以来有业绩更新的156只套利型产品中,逾九成的产品实现正收益,且七成以上产品收益率超过10%。

      套利型策略包括期现套利、ETF套利、以及跨期、跨市场套利等多种方式,不过,中投在线研究中心从一些私募机构了解到,分级基金,ETF,QDII等都是主要的套利标的品种之一;并且,在最近这轮股市暴跌、“国家队”入场托市,市场非理性交易较多的环境下,利用分级基金套利的空间反而在加大。下面就来了解这一专业化操作背后的“秘密”。

      一 分级B基金“下折”的简明版解析

      7月28日,多家基金公司于深交所网站发布公告,提示多只分级基金可能发生不定期份额下折算,涉及18只分级基金,包括工业4A、工业4B、证券A级、证券B级、一带A、一带B、钢铁A、钢铁B、证券股A、证券股B、同瑞A、同瑞B、转债A级、转债B级、券商A级、券商B级、证保A级、证保B级。另外,中融基金公司还提示:一带B(150266)也可能触发下折。

      据了解,这些基金只要再跌10%到15%之间便会触发下折。

      7月29日,深交所官方微博还专门发布了“分级基金向下不定期折算问与答”,这可以看作是对投资者的一次警示。其中的说法很“官方”,但对于B份额下折要注意的事项其实很简单。

      投资者购买分级基金时,基金合同中设置有下折条款,即当分级B下跌至某个价格(即所谓“下折算阈值”,目前多定为0.25元)时,为了保护A份额持有人的利益,基金公司按照合同约定对分级基金进行向下折算,折算完成后,A份额和B份额的净值重新回归初始净值1,A份额持有人将获得母基份额,B份额持有人的份额将按照一定比例缩减。也即是,下折后基金的净值保持恒定,但B基金份额会相应缩减。

      如果持有面临下折的B份额基金,该怎么做?有些人会想到,此时买入A份额,与B份额合并赎回。这不失为一种减少亏损的办法,但要注意,买入A份额不一定会盈利,因为此时A份额可能受到避险资金热炒,二级市场的交易价格大幅上涨,折价率随之大幅走低,而下折得到的母基金净值也会跟踪标的指数波动。此时

      A份额折价下降和B份额溢价上升的双重叠加之下,推动分级基金整体溢价率大幅走高。

      同时,在临近下折时,会出现B份额的价格相对净值溢价很高的状况。这主要是因为,由于涨跌停板的限制,分级基金B份额交易价格当日最多只能下跌10%,而净值则没有这个局限,如果以两倍杠杆计算,B份额的净值一日可以下跌20%,如果杠杆倍数更高,跌幅则更大,因此导致B份额自身溢价率大幅走高。

      所以,此时最好还是将所持B份额卖出,风险承受力特别强的可以持有不动等待反弹。如果持有已经触发下折的B份额,则一定要卖出,即使当日有上涨也不能买,避免当前B份额溢价导致的巨亏。

      这里要特别注意一个“陷阱”。根据基金合同,只要B份额在T日的收盘单位净值达到或低于下折算阈值,就会触发下折。即便在次日—T+1日的折算基准日,B份额涨停,下折也不能停止,仍然按照下折日的份额计算。并且,在折算基准日,母基暂停申赎,但A份额和B份额还可以交易,当日买入A份额和B份额是无法合并的。

      其中的流程是:

      · T日:触发下折日,A、B份额正常交易

      · T+1日:折算基准日,母基金暂停申赎,基金公司发布下折公告后停牌一小时,之后(10:30)A、B份额正常交易

      · T+2日:折算日,所有份额全部暂停交易

      如果是新的申购分级基金的投资者,正好碰上下折基金的折算基准日,由于这天A、B份额还可交易,买入后的第二天便会面临按照T+1日的下折份额折算,便会在不明情况中承担较大的损失。所以在投资分级基金时,一定要注意看基金公司的公告,一般在预计临近下折以及触发下折时,都会发布提示性公告。

      二 私募“玩转”分级基金套利

      套利策略,简单地说就是利用市场的失灵和定价错误来套利。从前述分级基金B的触发下折与折算日的时间差,以及折算日B份额上涨也仍按前一日的份额计算,就可对这种市场的偏差窥见一二。

      不过,对于普通投资者来说,还是很难利用这种市场的“偏差”来获利。比如,你单独地投资分级B基金,没有股指期货配合的“裸套”,一旦其跟踪的指数标的走势不如预期,申购之后遭遇大跌,就可能面临翻倍的亏损。

      而一些经验丰富的专业机构就不同了。国内常见的主要有统计套利(Arbitrage)和市场中性策略(Market Neutral)。利用分级基金作为投资品种的主要是统计套利,包括期现套利(期货与现货之间的套利)、跨期套利(不同期限的期货之间的套利)、ETF套利(ETF的一级市场和二级市场之间的套利)、跨市场套利(不同交易市场之间的套利)等,获得无风险(低风险)收益。

      举例来说,如果在期现套利、ETF套利、跨市场套利的策略下配置了分级基金作为现货品种,以"申万菱信中证申万证券行业指数分级B"为例,27日市场大跌中券商股损伤最惨重,除了国海证券跌9.87%外,其余全部跌停;而这一日面临下折的18只分级基金中,就有6只跟证券行业相关,包括证券A级、证券B级、证券股A、证券股B、券商A级、券商B级。但随后28日,券商股又“V”型反转,集体拉升,券商板块甚至成为扭转局势的关键带动股指企稳回升。

      其原因便在于,龙虎榜显示,28日4家机构大手笔12多亿元,盘中买入券商股,另盘中估计不下百亿元扫货券商股,市场估计是证金公司所为。

      当券商股在一夜之间大涨大跌,跟踪券商股的分级基金,价格与净值的变化会不一致,时间上也有滞后性,跨市场套利、ETF套利的空间便产生了。

      一些私募机构对中投在线研究中心表示,套利往往由市场的不理性产生,因而在大跌的市场里赚钱可能比上涨更快,“比如前一阵国家在护盘,拉一些权重股,银行股上涨,对应的分级基金不涨,折价空间反而扩大,有时单日曾达到10%以上,这样套利的获利空间就更大了。”而这些,都是依靠计算机软件程序自动捕捉到的机会。

      元普投资董事长兼投资总监张强就介绍,其管理的套利型产品中配置了大量稳健的分级基金,因为及时抓住了套利机会,元普投资旗下的套利对冲类产品全部实现赢利,在市场下跌最厉害的两周,单周收益率平均在3%以上,近一月收益率超过6%。

      要注意的是,由于套利策略机会是市场存在错误定价时产生,所以获利机会往往是稍纵即逝,单靠人力是无法胜任的。国内的一些私募机构往往是通过计算机软件、进行程序化高频交易来自动抓取并操作。据张强介绍,元普投资的交易系统是自主研发,相比业内一些借助第三方开发的交易平台,能够更快速地捕捉市场中的套利机会,因为节省了系统语言转换的那几步,速度会更快,同时也便于不断发现问题在哪里,从而更灵活地修改策略。看来,套利拼的就是速度与技术。

      总体而言,在目前市场尚未企稳,探底与托市两股力量交织的行情中,抓取因市场波动而自动赋予的套利机会,应是投资者不错的选择。

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