国时资产：定增并非不败神话

　　近年来，伴随A股市场的活跃，定向增发再度升温，上海国时资产管理有限公司投资总监王俊峰直言，定增并非不败神话，这是属于专业机构的战场。

　　定增市场：

　　一半海水一半火焰

　　据统计，2013年共有263家A股上市公司实施了定增方案，募集资金规模为3463.65亿元；2014年定增市场出现井喷，全年共有427家公司实施定增，实际募集资金6690.26亿元，相较于2013年接近翻番；进入2015年，定增的火爆丝毫没有减弱，今年以来定增实际募资金额达到了3967.02亿元，与此同时，还有近800个项目等待实施。

　　从历史表现来看，定向增发收益远超二级市场整体水平。数据显示，2007年至2014年，从正收益占比来看，参与定增取得绝对正收益概率高达70%，2013年、2014年平均收益率分别为49.21%、30.59%。

　　当然，定增并非不败的神话。例如，2011年发行项目在2012年全部解禁后的平均收益率为-8.74%，2012年所有解禁抛售项目平均收益率为-10.9%，而在本次股市大调整之后，今年定增破发的个股更是众多。据统计，截至7月底，今年以来实施或拟实施定增的上市公司中，定增价(含发行底价)与股价倒挂的超过100家，其中，个别项目发行价与股价已经折价达四成，而今年5、6月份机构参与投资的定增项目，出现破发甚至补仓的个案更多。

　　王俊峰直言，定增投资从产品设计、资金募集，到论证决策、报价，再到投后管理、项目退出，各个环节都需要非常高的专业能力，“定增市场是属于专业机构的战场”。

　　在王俊峰看来，具备个股挖掘能力才能带来超额收益。“我们总结，定增的收益可以用一个公式概括：定增收益=折价+α(超额收益)+β(相对收益)。折价为定增价格相对于二级市场的折扣，是对投资者流动性丧失的补偿，α来源于公司内生或外延的超预期成长，β来源于市场波动收益，取决于市场整体估值水平。”

　　王俊峰说，专业机构对个股的挖掘是定增投资的关键。基于对经验数据的研究，高收益率大多来自锁定期内的涨幅，而那些高折价收益的项目，往往在锁定期内并无太过惊艳的表现，“所以，与其说折价是对流动性的补偿，不如说是投资人押注未来一年股价走势时所要求的一种安全边际，其空间是由参与竞价主体的风险判断和风险偏好决定的。”

　　风险控制居首位

　　在王俊峰眼中，投资是件严肃的事，专业和理性是做好投资的共同要求，国时资产管理定增基金可以概括为“集合、组合、专业、专注”八个字。

　　简单来说，集合、组合本身是基金这一组织形态、管理方式的特点，而做定增基金更需要突出强调，每个定增机会的投资体量都比较大，很多机构或绝大多数个人达不到投资起点要求，高净值客户把钱放在一起，才能从容地做定增。而对于组合，国时资产主张一只定增基金投多个定增项目，降低单票风险，在不降低整体收益的前提下发挥组合优势。

　　“再讲专业、专注，定增在锁定期内没有流动性，所以，其难度比二级市场基金大得多，对定增基金管理机构的要求也更高，首先要专注，长期来看，业余做定增或者定增火热时才兼做定增的机构，通常是承担不好基金管理人重责的。另外，必须是专业机构，产品设立、论证决策、询价报价、投后管理、项目退出等，每个环节都有门道，不专业的话，容易选错时机，选错标的，甚至可能因为某个细节出现差错而与优质标的失之交臂。”王俊峰说。

　　王俊峰指出，定增是再融资的主流方式，长期看，定增机会总量将超过新股发行，定增市场具备良性的正向淘汰机制，有利于市场资源向优质上市公司聚集，开展定增业务对资本市场健康发展十分有益，国时资产将定增基金作为主业之一。

　　王俊峰说，国时资产认为，做定增投资，应将风险控制摆在首要位置，不能片面追求管理规模，一切以投资人的最大利益为根本出发点。

　　“前期大跌并非意味着长牛的终结，具有业绩支撑的成长股在存量博弈阶段依然会受到追捧，从而推动整个市场呈现结构化的慢牛行情。未来成为经济转换周期内新兴经济的龙头企业，或具备强大卡位变现能力的成长股，是我们关注的重点。投资方向上则是结合社会发展趋势和政策驱动来寻找，如‘互联网+’、智能制造、医药健康、文化娱乐等。我们一直在严格围绕我们的投资理念，不断跟踪和完善我们的核心股票池，一旦出现合适的定增机会，就会果断出击。”王俊峰说。