金融工程专题研究：分级基金A份额轮动模型解析

　　各约定收益率板块分级A轮动

　　在比较+3类、+3.5类、+4类约定收益率板块分级A轮动模型表现后发现,不同板块的分级A在回测区间收益率变化趋势基本一致,整体上看,由于+3类分级A份额折价率最高,导致分级A行情启动时上涨幅度更大,最终收益+3>+3.5>+4,三种轮动组合在回测区间最大回撤差距较小,均在8%附近。

　　板块内分级A轮动与板块混合分级A轮动

　　对比两种轮动组合市值变化与区间隐含收益率变化可以看到,两者基本呈现出互为镜面的关系,虽然分级A轮动模型通过轮动筛选误定价的分级A而获利,但是仍然受市场上分级A的整体走势影响较大。在2015年1月2015年7月,板块混合类的组合市值处于略为领先的位置;在2015年7月中旬过后,+3类板块赶超了后者,并且随着整体平均隐含收益率的不断下行,对应着分级A价格的不断走高,+3类板块逐渐与混合类拉开了差距,最终两者年化收益率分别为46.61%,35.42%。

　　不同市场行情下分级A轮动模型表现

　　在震荡下行与区间震荡的市场行情中,轮动组合的表现最为突出。尤其是在震荡下行的区间内,+3类板块与混合板块收益率分别达到了143.12%以及92.21%,收益十分可观。在牛市与震荡上行的市场格局下轮动组合表现不及前述情形,甚至出现了负收益。从回撤上看,震荡上行/下行的情况下回撤最大,在7%-8%之间。

　　分级A轮动模型缺陷分析

　　分级A轮动模型的逻辑在于高抛低吸,理论上每一只基金的轮动收益均为正。但实际中可能无收益或出现负收益。首先,当某一只分级A隐含收益率降低后跌出排名时,由于该基金其他参数的改变(到下一定折日剩余时间,下期约定收益率),不一定对应着价格升高,所以导致轮动模型在某只基金上可能无法获得收益,甚至收益为负。其次,某只分级A的隐含收益率跌出排名,并不一定意味着隐含收益率的下降(价格上涨),而可能是在上涨(价格下跌)。当分级A整体上隐含收益率均上涨时,该只分级A可能因为上涨幅度不及其他分级A,所以跌出排名,隐率上涨对应价格下跌,导致负收益。也就是说,分级A轮动模型虽然可以持续通过挖掘误定价而获利,分级A整体市场低迷之时,也就是隐含收益率持续走高的过程中,无法逆势获利。国信证券股份有限公司