南方基金蔡青：港股估值接近历史底部

　　一边是人民币汇率波动不已，一边是全球资本市场调整不断，未来该如何理财布局牵动人心。在南方香港成长灵活配置拟任基金经理蔡青看来，在人民币汇率逐步市场化的大背景下，配置投向海外市场的合格境内机构投资者(QDII)基金正当其时，目前估值处于全球洼地的香港市场迎来布局良机。

　　“一方面，美联储加息预期升温，美元汇率走强，而港币汇率挂钩美元，汇率风险较小；另一方面，当前港股市场估值水平处于低位，向下空间有限，而股息率、净资产收益率较具吸引力。”蔡青非常看好香港市场的长期配置价值，她即将管理的南方香港成长这只QDII基金产品也将重点布局香港市场。

　　港股超强性价比

　　估值低、股息率高

　　为什么看好香港市场的投资机会？蔡青首先指出的是港股估值低但股息率高，与全球主要资本市场相比都极具吸引力，属于超强性价比。

　　港股性价比究竟有多高？蔡青用以下几组数据来说明：一是从主要资本市场与恒生指数市盈率的比值来看，恒生指数当前估值水平仅为日经指数的50%，而美国标普500指数、欧洲斯托克50指数的市盈率分别是恒生指数的1.8和1.9倍；二是从股息率来看，恒生指数常年维持在接近4%这一较高水平，而在主要资本市场中，也只有欧洲斯托克50指数的股息率较为接近；三是从净资产收益率(ROE)来看，目前恒生指数达到14.7%，仅次于沪深300指数的15.4%，高于美国标普500指数的13.1%。

　　“近期全球股票市场出现较大幅度调整，受此影响，港股也连续几天走低。目前，香港市场估值已接近历史底部，市净率、市盈率分别仅有1.2倍和9.5倍。”蔡青说，此前香港市场估值水平见底均发生在像1997年亚洲金融危机、2008年次贷危机等极端情况，因此未来估值继续下行的空间较为有限。

　　蔡青还表示，继去年沪港通推出后，深港通也有望推出，这将有助于为香港市场引入增量资金、提振市场情绪与交易活跃度。从今年3月底到4月中旬，约有450亿人民币资金通过沪港通渠道进入港股市场，“未来深港通推出，也可能成为香港股市的催化剂，带动一波行情。”

　　对于看好的行业，蔡青表示，从中长期来看，更看好以下三个领域：一是竞争格局有望颠覆重塑的传统行业；二是受益于人口结构衍变、消费需求多样化的具有显著消费属性的行业；三是处于周期底部、未来有望迎来拐点的行业。

　　从港人港地思维

　　投资成长股

　　2006年在英国朴茨茅斯大学获得金融决策分析专业硕士学位后，80后蔡青选择回国加盟南方基金，从事境外研究投资工作。作为南方基金国际业务部组建成员之一，她先后担任研究员、高级研究员、基金经理助理、基金经理，深耕香港市场近10年，对香港市场有着独到的见解。通过从“港人港地”的视角进行投资，蔡青对香港市场的行业轮动和个股判断更到位。

　　蔡青介绍，香港市场具有较强的“离岸市场”特色，其上市资源超过一半来自内地，而资金超过半数来自机构投资者——其中境外机构占比为34%，本地机构占比为20%。在A股市场，个人投资者占比超过八成，机构投资者占比较低。正是由于这样的差异，香港市场的有效性在一定程度上是优于A股市场的，机构投资者间的博弈要远超内地资本市场。由于机构投资者参与度较高，香港股市的驱动因素更多来自于基本面，因此对行业、上市公司的深入研究能够创造更多的超额收益。同时，香港市场具有“资金离岸”的特点，与全球市场存在一定的联动性，资金流动会对市场产生一定影响。

　　“由于市场微观结构存在差异，港股行业轮动和个股偏好都与A股市场存在一定差异。”谈起行业轮动，蔡青直言港股的行业轮动周期比A股长很多，没有那么频繁。“比如在去年年底央行降息之前，香港市场近3年时间风口都集中在互联网、博彩等行业；但在降息后，行业风格偏好逐渐转向对宏观经济、利率变化更为敏感的板块。”她表示未来这一趋势还将延续。

　　蔡青强调，两地市场对于成长股的投资方式存在一定区别：A股市场更看重企业的预期成长空间，投资者倾向于在左侧布局；而香港市场更注重企业的业绩兑现以及股东回报，投资者倾向于在右侧布局。

　　需要指出的是，对于蔡青即将管理的南方香港成长，在重点投资香港市场成长股的同时，也可在不超过非现金资产20%的范围内配置于全球其他市场，给予她更多的选择空间。

　　美元进入强周期

　　QDII基金迎来投资机会

　　“从去年开始，不少机构投资者早已先知先觉布局QDII产品。”蔡青表示。

　　据国际清算银行(BIS)测算，自2005年7月实行汇率改革以来，人民币兑一揽子货币累计升值超过50%，升值主要支撑来自中国经济的高速增长。近年来，中国国内生产总值(GDP)增速逐渐放缓，转变增长方式、调整结构将成为中国经济的“新常态”。今年8月11日，央行调整美元兑人民币中间价定价机制，不少机构预测未来人民币汇率将呈现区间波动。

　　而2014年下半年来，各项经济指标显示，美国经济复苏较为强劲。受益于经济运行好于预期，美元迎来一波上涨行情。蔡青表示，展望后市，伴随美联储加息预期升温，美元有望开启新一轮强势周期，而美元及汇率挂钩美元的相关资产有望迎来投资机会。

　　蔡青进一步表示，港币汇率挂钩美元，由香港金管局维持在一定汇率区间内波动。在美元进入加息周期的背景下，港币计价类资产面临的汇率风险较小。通过增加配置港币、美元相关QDII基金，投资者可以分散单一市场的投资风险，实现资产多元化配置，提高收益稳定性，同时还可以分散汇率风险。