分级基金周报：下折,A的天堂B的地狱

　　报告摘要

　　本周思考:下折,A的天堂B的地狱

　　在经历了一轮又一轮的下折后,分级整体规模又回到了年初的起点。截止至9/18日,本轮牛市中共发生了61次下折,其中可转债B、转债B级两次触发下折。 从历史经验来看,A参与下折的大概率能获得正向收益,下折平均收益率超过10%,仅有个别案例出现亏损。下折对于A而言,其实转变了资产属性。由于下折分到大量母基,A从类固收产品转变为权益类产品,波动大大上升,故而要求的回报也较多。

　　分级A投资策略:

　　上周国债期货上涨0.92%,分级A整体上涨0.77%,目前隐含收益率达到5.32%。规模持续缩水导致折价套利、和频繁下折和债券走牛是分级A不断上涨的主要原因。从A整体下行风险来看,分级A价格下跌的诱因可能有:股市大幅反弹投资者信心恢复分级整体溢价、债市走熊。A类投资者需密切关注股市、债市后续表现。目前这个价格的A不再“廉价”,不适合配置型投资者入场。

　　分级B投资策略:

　　上周股市再次下挫,上证指数下跌近3.2%,由于下折,B整体复权价格下跌约16.38%。临近下折的B受到涨跌停板限制,导致B可能出现“来不及跌停”的现象;并且B下折会有额外亏损。本质上是一个收益不对称的、可能无法及时止损的融资工具,我们建议投资者对于此类临近下折的B维持谨慎。

　　“日积月盈”分级A组合策略:

　　一方面享受分级A本身的利息累积,另一方面挖掘市场错误定价带来的红利不断“日积月盈”。本策略上周组合收益率为0.56%,组合目前持有一带A(150265)、医药A (150130)、一带A (150265)、国企改A(150209)。方正证券股份有限公司