基金：保持积极心态 谨防经济下滑风险

　　9月资本市场回顾

　　A股市场：市场表现为上攻乏力，下探无能，全月来看，上证指数、沪深300分别跌4.78%、4.86%，中小板指、创业板指分别跌4.96%、4.30%。行业方面，仅餐饮旅游(2.83%)、计算机(2.08%)、银行(0.06%)三个行业上涨，其余行业全部下跌，钢铁(-18.21%)和国防军工(-19.63%)跌幅较大。

　　国内债市：央行搭配使用公开市场操作和降准两种方式，基本维持了市场流动性的稳定。公司债发行量增加，但利率屡刷新低。债市目前已然上涨乏力，9月，中债总净价指数微张0.10%，中债国债净价指数微张0.05%，而中债企业债总净价指数则下跌0.11%，中证可转债指数涨2.73%。

　　海外市场：在A股盘整之际，海外股市迎来多事之秋。美股三大股指月线全收阴，纳斯达克100跌2.19%，标普500跌2.64%，道琼斯工指跌1.47%；欧股受挫幅度相对较大，泛欧斯托克600跌4.14%，同期，富时100跌2.98%，法国CAC40跌4.25%，德国DAX跌5.84%。亚太市场随势下跌，恒生指数月跌3.80%，日经225月跌7.95%。

　　9月基金表现回顾

　　股票基金整体收跌，普通股基跌0.01%，指数股基跌0.05%；混合基金整体收益持平，偏股型产品平均收益为-0.01%，平衡型产品平均收益为-0.03%，而偏债型产品和灵活型产品平均收益皆为0%；债券基金收益比股票基金和混合基金较好，不仅整体收涨，且各类产品也收涨，其中，纯债基金、一级债基、二级债基平均收益皆为0.01%，指数债基平均收益收益为0.02%；商品基金全部下跌，对冲基金中仅一只产品上涨；货币基金平均七日年化收益徘徊在3%以下，9月30日为2.78%；95只QDII产品仅8只产品微张，新兴市场基金排名中游，美国市场和欧洲市场基金排名下游。

　　投资环境展望：“非常6+1”

　　经济基本面：经济持续承压，不容乐观

　　资金面：央行呵护市场，资金面无忧

　　政策面：货币政策维持稳定，财政政策发力

　　国际面：美联储加息不确定性继续，欧美股市企稳

　　汇率：短期人民币企稳，但远期仍面临贬值压力

　　市场面：成交量继续低迷，热点轮动格局显现

　　未来基金投资策略

　　股混基金投资方面，建议关注基金经理短期交易能力强、选股能力突出的偏股混合型基金和主动型股票基金。对于组合基金的投资者，建议组合的核心部分配置成长风格基金，卫星部分配置价值风格基金和主题基金。主题方面，医疗器械、医疗改革、网络安全、计算机应用等建议重点关注。

　　固定收益基金投资方面，公司债安全边际大大下降，利率债的杠杆套息价值凸显，建议优选利率债配比偏高的纯债基金，并谨防股市转暖对债券市场的冲击。

　　QDII及商品基金等方面，海外市场是否真正企稳仍需进一步观望，不建议重点配置QDII产品。由于长期看人民币贬值压力持续存在，投资者可以考虑配置少量美元计价资产，如美债、REITs等方面的产品。

　　9月资本市场回顾

　　A股票市场

　　9月市场横盘整理，整体表现为上攻乏力，下探无能。市场参与率继续走低，9月各交易日平均成交额为5793.87亿元，为8月9744.76亿元的59%，交易量再下台阶。消息面不平静，“伪消息”使得市场短暂遭受冲击。清理场外配资“一刀切”的消息引起市场一阵小恐慌，随后证监会表示清理过程将逐步进行；IPO重启的传闻在市场散开，后被辟谣所传不实，市场对负面消息敏感体现了A股投资情绪的脆弱。海外市场大幅波动使得A股投资者绷紧神经，观望态度趋向主流，限制反弹幅度。

　　大小盘集体承压，风格分化略见端倪，全月来看，上证指数、沪深300分别跌4.78%、4.86%，中小板指、创业板指分别跌4.96%、4.30%。行业方面，仅餐饮旅游(2.83%)、计算机(2.08%)、银行(0.06%)三个行业上涨，其余行业全部下跌，钢铁(-18.21%)和国防军工(-19.63%)跌幅较大。

　　国内债券市场

　　资金面无忧、IPO暂停、股市偏冷等因素助推高了债市的交投热度。9月，央行搭配使用公开市场操作和降准两种方式，基本维持了市场流动性的稳定。月初，央行通过降准方式释放了约7000亿元的流动性，同时，央行全月合计开展6400亿元逆回购操作，到期回笼8200亿元，实际净回笼资金为1800亿元。高收益资产的稀缺使得公司债的需求量大增，但其发行利率却屡刷新低。上海世茂建设有限公司所发行的60亿元5年期公司债的票面利率为3.90%，广州越秀集团发行的5年期公司债的利率为3.97%，万科2015年第一期50亿元5年期债券的票面利率为3.50%。

　　收益方面，债市目前已然上涨乏力。9月，中债总净价指数微张0.10%，中债国债净价指数微张0.05%，而中债企业债总净价指数则下跌0.11%。转债涨多跌少，中证可转债指数涨2.73%。

　　海外市场

　　9月，在A股盘整之际，海外股市迎来多事之秋。美股三大股指月线全收阴，纳斯达克100跌2.19%，标普500跌2.64%，道琼斯工指跌1.47%；欧股受挫幅度相对较大，泛欧斯托克600跌4.14%，同期，富时100跌2.98%，法国CAC40跌4.25%，德国DAX跌5.84%。亚太市场随势下跌，恒生指数月跌3.80%，日经225月跌7.95%。

　　美联储年内加息预期强化和经济增速放缓的担忧促使谨慎情绪升温。在9月17日美联储宣布暂不加息后，担忧情绪开始主宰市场，部分联储官员对加息的呼声较高，一定程度上强化了年内加息的预期。美股大幅波动，“美股牛市结束”和“道氏理论抛售信号”等煽情预期渲染市场，之后，美国第二季度GDP增幅从3.7%上修为3.9%等好于预期的数据一定程度缓解了担忧。9月22日，希拉里在美国爱荷华州的讨论会上公布了一项限制医药公司暴利的政策，使得身处暴跌的生物科技板块雪上加霜，9月18日至9月29日纳斯达克生物科技指数跌幅达到20.05%。

　　欧洲市场受谨慎情绪传染和“黑天鹅”事件扰动。9月初，欧央行行长德拉吉表示下调通胀预估，并会在必要时扩大QE规模，此消息提振欧股。然而，美联储宣布暂时不加息后，全球谨慎情绪互相传染，欧股在波及范围之内。在紧张时刻，德国大众汽车排气测试造假的丑闻如爆炸一般，矿业巨头嘉能可的债务风险越发严重，共同掀起欧股中汽车板块和矿业板块的下滑浪潮。

　　香港市场受外围利空影响下跌，人民币贬值使得港币需求增大。

　　在外围股市下跌、中国财新PMI和工业企业利润等经济数据不及预期、商品巨头的嘉能可股价重挫等利空影响下，香港市场被动下行，截止9月，恒生指数月线5连阴。在人民币贬值预期没有降低的背景下，投资者有将人民币兑回港元的需求，9月1日至10月1日期间，香港金管局共12次在市场沽出港元，累计沽出金额为711亿港元，从而稳定港元汇价。

　　9月基金表现回顾

　　股票基金

　　9月份，股票基金整体收跌，其中，普通股基跌0.01%，指数股基跌0.05%。普通股基中，有四成产品上涨，最高收益为上投摩根民生需求的0.12%，最低收益为-0.38%。指数股基中，仅半成产品上涨，最高收益为易方达创业板ETF联接的0.14%，最低收益为0.23%。

　　混合基金

　　混合基金整体收益持平，偏股型产品平均收益为-0.01%，平衡型产品平均收益为-0.03%，而偏债型产品和灵活型产品平均收益皆为0%。偏股型产品有近四成产品上涨，最高收益为中邮战略新兴产业的0.49%，最低收益为-0.56%。偏债型产品有七成产品上涨，最高收益为银河银泰理财分红的0.23%，最低收益为-0.07%。灵活型产品有近六成产品上涨，最高收益为中邮核心竞争力的0.16%，最低收益为-0.15%。平衡型产品有三成产品上涨，最高收益为广发聚富的0.27%，最低收益为-0.14%。

　　债券基金

　　债券基金收益比股票基金和混合基金较好，不仅整体收涨，且各类产品也收涨，其中，纯债基金、一级债基、二级债基平均收益皆为0.01%，指数债基平均收益收益为0.02%。纯债产品有九成以上产品上涨，最高涨幅为博时安丰18个月的0.022%，其次为博时岁岁增利的0.021%。一级债基有九成以上产品上涨，最高收益为诺安优化收益的0.023%，其次为工银瑞信信用添利A的0.020%。二级债基有七成以上产品上涨，长信可转债A(0.07%)和长信可转债C(0.06%)收益居前。指数债基有两只产品收益持平，其余全部上涨，最高收益为国泰上证5年期国债ETF的0.43%。

　　商品基金及对冲基金

　　商品基金全部下跌，最高收益为国投瑞银白银期货-0.01%，最低收益为-0.03%。对冲基金中仅一只产品上涨，华泰柏瑞量化收益涨幅为0.0005%，最低收益为-0.009%。

　　货币基金

　　货币基金平均七日年化收益徘徊在3%以下，9月30日为2.78%。从收益区间来看，不足一成产品七日年化收益大于4%，三成产品在3%~4%之间，近五成产品在2%~3%之间。各基方面，中融货币C和中融货币A收益突出，七日年化收益分别为16.64%、16.39%，随后为方正富邦货币B和方正富邦货币A，七日年化收益分别为9.98%、9.71%。

　　QDII

　　9月份，95只QDII产品仅8只产品微张，最高收益为中银全球策略的0.041%，其次为诺安全球收益不动产的0.039%，最低收益为-0.15%。QDII-股票平均收益(-0.05%)最低，债券基金平均收益(0%)最高。从投资区域来看，新兴市场基金排名中游，美国市场和欧洲市场基金排名下游。行业基金排名分散，最高收益为诺安全球收益不动产的0.04%，最低收益为-0.1%。

　　投资环境展望：“非常6+1”

　　凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：

　　经济基本面：经济持续承压，不容乐观

　　10月1日公布的财新PMI和中采PMI终值分化，财新PMI终值为47.2，创下6年来最低值，而中采PMI为49.8，环比上升0.1%，继续处于低位震荡趋势，二者的分化表明，中小企业的生存状况堪忧，而大型企业由于受到稳增长政策的推动，经营压力有所缓解，但整体上看，经济下行压力仍不容乐观，基本面对股市构成压力，对债市则有正面影响。

　　国庆节后，3季度经济数据将发布，预计经济数据仍将对市场构成压力，需要重点关注。

　　资金面：央行呵护市场，资金面无忧

　　大资金面上，从货币数量供应方面看，9月央行呵护资金面意图明显，9月6日央行降准给市场释放流动性，同时频繁进行公开市场操作平滑流动性。从资金价格，即资金利率方面来看，短期货币市场利率维持稳定，并没有因为节假日引起资金的大幅波动，相比中秋节前市场利率，票据市场利率方面，重点观测的长三角、珠三角和环渤海6个月票据直贴利率略微上升8个BP，理财市场预期收益率方面，1年期产品预期收益率略微上升7个BP左右。整体看，央行呵护资金面的效果相对较好，资金面对股债市场均不构成压力。

　　股市资金面上，杠杆压力消除，证券结算资金仍留在场中观望，新增投资者仍对股市有期望，股市资金面对市场不构成压力。从杠杆资金看，截止9月29日，沪深两市融资融券余额为9210.76亿元，进一步微幅降低，此外，随着9月30日场外配资清理大限的到来，场外杠杆清理也已结束，杠杆资金对市场的压力进一步减小。从交易结算资金来看，截止9月25日，证券交易结算资金为2.25万亿，比前一月减少3176亿元，但结算资金仍处于高位，与2015年4月份的水平相当，股市对资金仍具吸引力。从投资者账户来看，截止9月25日，投资者数量为9501.05万人，比前一月增加104.51万人，新增量主要来自于散户。

　　政策面：货币政策维持稳定，财政政策发力

　　货币政策方面，一方面，在经济面临较大下行压力，CPI处于低位的情况下，央行没有理由收紧货币政策，另一方面，由于8月11日汇率改革带来的人民币贬值预期，资金流出压力增大，此时央行进一步放松货币政策的压力也较大。从央行目前的操作来看，一方面通过加收远期外汇交易保证金、进入市场购买人民币以及减小人民币利差等方式稳定人民币汇率及预期，减少资金流出压力，另一方面在公开市场操作平滑资金面的波动，稳定资金面，央行双线操作，面临压力较大，因此，货币政策目前以稳定为主，对股票市场偏中性。

　　财政政策方面， 由于货币政策目前面临一定的掣肘，财政政策将是接下来政策发力的重点。拉动经济的三驾马车中，国内消费虽然潜力巨大，但短期很难有大的变化；出口也难有起色，一方面是人民币实际有效汇率处于高位，压制出口，另一方面，欧美等国经济复苏缓慢，对中国出口拉动效力较低；因此，财政政策发力的重点将集中在投资方面。

　　房地产投资难见好转。经历2014年9月30日和2015年3月30日两轮房地产新政刺激后，房地产市场的确有一定的复苏，尤其是一线城市，如上海和深圳，房价大幅上涨，涨幅达到20%以上，但库存压力较大的二三线城市房市仍然较为疲弱，房地产市场整体仍然低迷。10月1日，央行、银监会等再次发文调降首付款比例至25%，同时推行公积金异地缴款，新一轮房市刺激开始，但是考虑到房地产市场的供需状况，政策效果存疑，房地产市场存在结构性改善机会，整体难见好转。

　　固定资产投资压力较大。固定资产投资主要以政府投资为主，但考虑到财政收入增速低迷，财政支出增速显著，财政收支差逐渐扩大，这样的局面难以持续，政府力推的PPP模式也由于项目指引、制度建设以及项目收益等方面的原因，推广速度缓慢，因此，短期财政政策的效果尚待观察。

　　国际面：美联储加息不确定性继续，欧美股市企稳

　　9月份美联储会议没有加息，符合市场预期，但随后美联储主席耶伦发表讲话表示只要通胀稳定，且经济强劲足以提振就业，那么她预期美联储年内仍将开始加息，美联储给全世界留下的不确定性仍在继续，但随着市场对美联储加息预期越来越充分，美联储加息给世界带来的影响正在减弱。

　　9月30日，新一轮TPP部长级会议在亚特兰大召开，原定于10月1日结束，但由于谈判各方在农产品市场准入、知识产权保护等领域的分歧，会期被迫延长数日，10月5日，TPP协议最终取得实质性突破，美日等12国就TPP协议达成一致。这一协议的达成将取代WTO体系，对中国的贸易大国地位造成冲击。

　　欧美股市方面，欧洲股市受大众汽车丑闻影响，9月份大幅下挫，德国DAX指数下跌5.84%、法国CAC40指数下跌4.25%、英国富时100指数下跌2.98%，美国股市跌幅较小，道琼斯工业指数下跌1.47%，纳斯达克指数下跌3.27%。但在9月末至中国国庆期间，欧美股市企稳反弹，尤其受TPP协议达成消息的刺激，10月5日欧美股市普遍大涨，国外市场的企稳，将给国内市场带来一定的信心。

　　汇率：短期人民币企稳，但远期仍面临贬值压力

　　经历了8月11日汇率大幅贬值带来的市场动荡之后，9月份人民币汇率逐渐企稳回升，截止9月30日，人民币在岸即期汇率(CNY)报收6.3571，比8月底的6.3885下跌300多点。另外，从9月25日至9月30日，CNY下跌约170点，而离岸人民币即期汇率(CNH)下跌约380点，人民币在岸/离岸利差收窄为50点(CNH-CNY)，套利资金被迫离场，人民币空头受到压制，短期贬值压力缓解。

　　但是，从12个月NDF与CNH的利差来看，目前12个月NDF仍处于高位升水状态，预示着人民币在未来12个月内仍将面临贬值的压力。

　　市场面：成交量继续低迷，热点轮动格局显现

　　上周从实际资金入市和成交量看市场面并未大幅改善，数据方面：从成交量看，9月份两市日均成交额为5793亿，相比8月份的9744亿减少约一半，市场缩量严重；从交易保证金账户余额变动及新增投资者数量来看，前者略有下降，但绝对值仍处于高位，后者则增加约105万人，增幅减缓，这表明投资者对市场仍有期望，但由于情绪的影响，市场仍需一段时日恢复。

　　从盘面表现看，9月份，市场指数方面，创业板上涨4.3%，沪深300下跌4.86%，上证综指下跌4.78%，成长风格表现较好。行业指数方面，计算机和传媒等板块表现较好，录的正收益，而钢铁、军工则表现惨淡，跌幅达到10%以上。目前由于增量资金处于场外观望状态，存量资金博弈特征明显，市场将以热点轮动为主，趋势性行情仍需等待。

　　A股短期展望

　　综合影响A股的6大因素，我们认为当前最有可能对市场形成较大冲击的是经济超预期下行，节后需要重点关注3季度经济数据的公布，如果经济超预期下行，可能给市场带来一定的冲击，其他因素基本呈现中性偏乐观状态，市场资金方面仍然相对宽裕，汇率在央行采取一些措施之后短期企稳，而国庆期间，国外市场的企稳反弹可能给A股市场带来信心。总体来看，市场仍不稳固，情绪依然脆弱，因此，在3季度经济数据公布之前应控制仓位等待时机。

　　未来基金投资策略

　　股混基金投资方面，市场底部已经逐渐清晰，影响A股走势的多种因素已基本稳定，未来经济超预期下滑或将成为影响股市的关键因素，因此建议保持积极心态，对基本面数据保持敏感。长期投资机会已经来临，投资者可择机分批加仓，关注三季度经济数据的影响的同时适当控制仓位，待经济基本面影响可控之后，可继续进行加仓操作。

　　在股混基金产品选择上，建议关注基金经理短期交易能力强、选股能力突出的偏股混合型基金和主动型股票基金。对于组合基金的投资者，建议组合的核心部分配置成长风格基金，卫星部分配置价值风格基金和主题基金。主题方面，医疗器械、医疗改革、网络安全、计算机应用等建议重点关注。

　　固定收益基金投资方面，经济继续承压、资金面无忧、IPO暂停等因素将继续支持债券市场慢牛行情。时下，信用债绝对收益率和信用利差都已处于历史低位，由于公司债发行利率下降，加杠杆模式使其安全边际大大下降。而相比之下，利率债的杠杆套息价值凸显，建议优选利率债配比偏高的纯债基金，并谨防股市转暖对债券市场的冲击。

　　QDII及商品基金等方面，海外市场仍然存在部分不稳定因素，是否真正企稳仍需进一步观望，不建议重点配置QDII产品。由于长期看人民币贬值压力持续存在，从大类资产配置策略出发，投资者可以考虑配置少量美元计价资产，建议关注投资美债、REITs等方面的产品。