凯石：市场情绪回暖 短期谨慎乐观参与股混基金

　　投资环境展望：“非常6+1”

　　经济基本面：经济短期承压小，长期不容乐观

　　资金面：无风险利率下行，流动性充足

　　政策面：货币政策维持稳定，财政政策发力

　　国际面：美联储加息预期缓解，欧美股市企稳

　　汇率：短期震荡波动轻度风险，远期仍面临贬值压力

　　市场面：市场情绪回暖，计算机、军工大幅反弹

　　总体来看，经济面、国际面中性，资金面、政策面、市场面乐观，汇率面有轻度风险，整体上短期中性偏乐观，而长期仍要关注经济对市场带来的影响。前期市场反弹较大，还需防范冲高回落及风格变化的风险。随着五中全会的临近，热点主题不断催化，关注十三五规划等带来的结构性机会

　　未来基金投资策略

　　股混基金投资方面，建议优选股票型产品和偏股混合型产品，风格侧重成长。对于组合基金的投资者，建议组合的核心部分配置成长风格基金，卫星部分配置价值风格基金和主题基金。主题方面，建议关注即将召开的五中全会的相关主题，如：能源及环保、智能制造、现代农业等，以及计算机、网络安全、传媒等成长股集中的主题。

　　固定收益基金投资方面，短期内，债券市场流动性充足，但由于债市情绪已然高涨，上行空间收窄，加上企业债杠杆过高，债市风险逐渐累积。建议适度配置利率债比例较高的纯债型产品，以及受二级市场回升带动的一级债基和二级债基。

　　QDII及商品基金等方面，外围市场的不确定因素并未消除，原油市场复苏艰难，短期内不建议重点配置QDII产品。鉴于美元强劲势头不减，美元资产的升值能力值得关注，投资者可适当配置美债、REITs等产品。

　　A股票市场

　　行业全面开花，市场参与度提升。A股自10月开盘以来温和反弹，上周三，CPI数据不乐观短暂使得股指小幅收跌。全周来看，上证综指涨6.54%，创6月中旬股灾以来最大周涨幅，同期沪深300涨5.81%，相比之下，中小创反弹则更为强烈，创业板指大涨10.48%，中小板指涨8.09%。市场参与度明显提升，量能有所放大，上周5个工作日全部A股的日成金额平均为8550亿元，而9月28日~10月9日期间的5个工作日为4755亿元。市场热点活跃，充电桩、迪士尼、新能源汽车、国企改革等概念或板块热度较高。行业方面，29个中信一级行业全部上涨，计算机(16.18%)、传媒(13.96%)、电力设备(13.84%)涨幅居前，银行(2.37%)、食品饮料(4.93%)涨幅落后。

　　国内债券市场

　　债市风险累积，上行乏力。上周四，央行公开市场进行500亿元人民币七天期逆回购操作，全周净回笼资金为700亿元，叠加存贷比取消和信贷资产抵押再贷款等，债市流动性充裕。新发10年期国债票面利率为2.99%，是自2008年12月以来第一次跌破3%。收益率下滑、曲线回归平坦化、市场杠杆(尤其是企业债)提高、安全边际降低，债市继续上行的空间有限，主要债券指数上涨乏力。全周来看，中债总净价指数微涨0.17%，中债企业债总净价指数、中债国债净价指数分别微涨0.24%、0.01%。可转债收益比较突出，中证转债指数涨3.30%。

　　海外市场

　　美股反弹途中受阻，经济数据喜忧参半。上周二，美股以阴报收结束7连涨的趋势，上周三，沃尔玛疲弱的业绩令其股价大幅下滑，拖累道指下跌。在10月9日~10月15的一周内，纳斯达克100涨1.56%，标普500、道琼斯工指分别涨0.52%、0.53%。美国经济数据仍然喜忧参半，密歇根大学10月美国消费者信心指数初值为92.1，高于预期值89；10月10日当周初请失业金人数为25.5万人，创1973年以来最低水平；受原油及其他商品价格下降影响，9月CPI经季调后环比下跌0.2%；9月份制造业产出连续第二个月下滑。市场对美联储近期加息的预期弱化。

　　欧股涨少跌多，德国投资信心指数下降。受部分美国企业业绩不佳，以及中国进口数据疲软等影响，欧股在10月9日~10月15的一周内连跌四日，第五日反弹，泛欧斯托克600跌0.17%。受大众造假丑闻以及对全球经济增速放缓的预期影响，德国10月Sentix投资信心指数(综合指数)由9月的20.60降至17.80。

　　港股表现出色，香港金管局干预汇市以降港元升压。美联储加息预期渐远，亚太市场的资金外流压力短期缓解，港股表现较佳，恒生指数在10月9日~10月15的一周内上涨2.39%，同期，日经225指数微跌0.24%。香港金管局多次出手干预汇市，10月13日、14日、15日、16日香港金管局连续向市场注入港币，自9月以来，已合计18次向市场注资1055亿港元，以降低港元升值压力。

　　一周基金表现回顾

　　股票基金

　　随着股市反弹，上周股票型基金业绩较前周大幅改观，几乎全数上涨，平均涨幅为6.89%，其中，普通股基平均收益为6.93%，一以上产品涨幅超10%，最高收益为汇添富移动互联的15.68%。指数股基平均收益为6.88%，一以上产品涨幅超10%，最高收益为鹏华中证移动互联网的13.88%。

　　混合基金

　　混合基金中，偏股型产品收益最高，平均上涨7.52%，平衡型产品和灵活型产品分别平均上涨4.58%和3.56%。混合偏股基金中，约有15%的产品涨幅超10%，最高收益为国联安主题驱动的15.14%；混合平衡基金中，最高收益为银华优势企业的9.42%；混合灵活基金中，约有6%的产品涨幅超10%，最高收益为融通转型三动力的13.74%。混合偏债基金平均上涨1.37%，约有6%的产品涨幅超5%，最高收益为银河银泰理财分红的9.46%。

　　债券基金

　　一级债基、二级债基平均收益分别为0.51%、1.47%，分别有约96%的产品、99%的产品收益为正。二级债基约有7%的产品涨幅超5%，最高收益为大成可转债的8.97%，而一级债基最高收益为招商可转债的4.40%。纯债基金平均收益为0.32%，约有94%的产品收益为正，天治可转债增强A和天治可转债增强C收益突出，分别涨4.49%和4.37%。指数债基平均收益为0.64%，银华中证转债收益最高，为4.06%，融通标普中国可转债A 和融通标普中国可转债分别涨3.34%、3.25%。

　　商品基金及对冲基金

　　商品基金平均收益为2.23%，除国投瑞银白银期货外，其余产品中最低收益为华安易富黄金ETF联接C

　　的2.46%，最高收益华安易富黄金ETF联接C为2.51%%，涨幅整体较为均衡。以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为0.16%，工银瑞信绝对收益B和工银瑞信绝对收益A收益居前，分别上涨0.55%、0.54%。

　　货币基金

　　货币基金收益无明显改观，上周五，货币基金七日年化收益率均值为2.86%，信诚理财7日盈A表现最佳，七日年化收益为7.98%，汇添富理财30天B表现其次，七日年化收益为7.63%。整体来看，9%的产品七日年化收益超4%，35%的产品在3%~4%之间，43%的产品在2%~3%之间。

　　QDII

　　QDII基金有八成以上产品收益为正，嘉实全球互联网人民币收益最高，涨4.41%，易方达亚洲精选收益其次，涨4.25%。另外，黄金主题的商品基金收益排名亦靠前，汇添富黄金及贵金属涨3.67%，易方达黄金主题涨3.44%。投资新兴市场、亚太市场的产品表现好于投资全球市市场、投资美国市场的产品。在下跌的QDII基金中，投资油气、资源、大宗商品的产品居多。

　　投资环境展望：“非常6+1”

　　凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：

　　经济基本面：经济短期承压小，长期不容乐观

　　9月CPI同比1.6%，较上月下降0.4个百分点，连续4个月上升后首现回落，主要是因为食品贡献减弱，8月以来粮食、猪价持续回落，前期推升物价的主要因素已经消失；PPI同比下降5.9%，与上月持平，环比降幅收窄至0.4%。CPI超预期回落，PPI持续为负，通缩状况难以改观，降息预期升温。

　　三季度中国经济同比增长6.9%，前三季度经济同比增长6.9%，首次破7，但仍超预期。中国9月规模以上工业增加值同比5.7%，前值6.1%。1-9月规模以上工业增加值同比6.2%，前值6.3%。

　　资金面：无风险利率下行，流动性充足

　　大资金方面：上周央行公开市场净回笼资金700亿。期间进行了两次逆回购，货币投放900亿，而有两批逆回购到期回笼资金1600亿。货币市场利率基本维持不变，R001较前一周下降0.01%，R007上升0.04%。票据市场利率方面，重点观测的长三角、珠三角和环渤海6个月票据直贴利率较节前下降25个BP，理财市场预期收益率方面，1年期产品预期收益率略微下降15个BP左右(4.83à4.68)。融资需求和成本明显下行，9月M1同比增速依然低于M2，M2货币供应同比13.1%，增速略降但流动性充足。

　　股市资金面方面：杠杆资金方面：融资买入额较节前大涨，11号突破1100亿，沪深两市融资融券余额为9690.72亿元，较节前9210.76亿元微幅上涨。从交易结算资金来看，截止10月9日，证券交易结算资金为2.12万亿，较节前1.98万亿略有上升，考虑到节前交易清单，较9月25号2.25万亿略有下降，但仍处在历史高位，股市对资金仍具吸引力。从投资者账户来看，截止10月9日，投资者数量为9525.29万人，相比节前增加10.36万人，新增量主要来自于散户。

　　政策面：货币政策维持稳定，财政政策发力

　　货币政策保持稳健较宽，从结果看当前无风险利率依然低位下行，国内流动性保持宽裕。国债方面也出现了一级市场利率牵引二级市场利率下新闻趋势，一级市场国债利率快速下降，10年国债中标利率为2.99%，发行破3%，二级市场长债大涨。

　　新一轮针对消费和投资的微刺激已经开启，五中全会临近。10月10号，人民银行推广信贷资产质押再贷款试点。10月15日国务院发布《关于推进价格机制改革的若干意见》，李克强主持经济形势座谈会，称下一步将从深化结构改革、推动新型城镇化与农业现代化、推进高水平对外开放等方向培育经济新动能。国务院发布《关于推进海绵城市建设的指导意见》，估计全国未来三年至五年内投资总额至少达到2万亿元。10月26-29日五中全会即将召开，将讨论十三五规划。

　　国际面：美联储加息预期缓解，欧美股市企稳

　　受美联储加息预期缓解影响，美元指数回落，大宗和黄金商品价格上涨。欧美股市方面，中国国庆期间企稳反弹普遍大涨。而节后来看，全球主要股指大幅上涨后小幅回调继续上涨，8日至16日，德国DAX指数上升1.34%，法国CAC40指数上升0.76%、英国富时100指数上升0.66%，道琼斯工业指数上升1.80%，纳斯达克指数上升1.99%。

　　汇率：短期剧烈震荡波动风险较小，远期仍面临贬值压力

　　中国9月外汇占款减少7613亿元人民币，连续第三个月刷新1998年有数据以来的单月最大降幅，目前存量外汇储备3.5万亿美元(余额为27.4万亿元)，单月减少占比3%，连续大幅减少对外汇储备影响大。经历8月11号汇率大幅贬值带来的动荡后，汇率企稳回升，截至10月16日，人民币在岸即期汇率(CNY)报收6.3529，离岸人民币即期汇率(CNH)报收6.3645，与节前持平。

　　而10月12号至10月16号，人民币在岸即期汇率(CNY)上升约300点，而离岸人民币即期汇率(CNH)上升约380点，人民币在岸-离岸利差围绕0震荡变化至为116点(CNH-CNY)，需关注短期波动带来的风险。

　　但是，从12个月NDF与CNH的利差来看，NDF-CNY升水高位有所回落，处于汇改后低位，但仍高于汇改前的水平，预示着人民币在未来12个月内仍将面临贬值的压力。

　　中国努力推进人民币纳入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子，称近期的改革使其更接近符合加入的资格，若顺利纳入将有助于人民币汇率稳定。

　　市场面：市场情绪回暖，计算机、军工大幅反弹

　　成交额有所提升，市场情绪有所改善，数据方面：两市日均成交额为7796亿，较9月份日均成交额5793亿有所上涨，市场情绪回暖。截至10月9号，保证金账户余额相比9月30号略有增加，绝对值处于历史高位，新增投资者10万人。

　　从盘面表现看，国庆结束以来至15号，因为利空出尽后及宽松背景下的资产配置荒，风险偏好筑底修复，市场几乎呈现单边上涨趋势，表现上成长风格优于价值风格。行业指数方面，计算机、军工涨幅居前，振幅分别为16.34%、15.66%，银行较低，有涨有跌。市场短期反弹较多，后面需警惕大小盘风格分化及回调风险，特别是前期涨幅居前的板块。

　　A股短期展望

　　综合影响A股的6大因素，经济面、国际面中性，资金面、政策面、市场面乐观，汇率面有轻度风险，整体上短期中性偏乐观，而长期仍要关注经济对市场带来的影响。前期市场反弹较大，还需防范冲高回落及风格变化的风险。随着五中全会的临近，热点主题不断催化，关注十三五规划等带来的结构性机会。

　　未来基金投资策略

　　股混基金投资方面，反弹行情已经打开，市场参与度明显回升，题材和热点活跃，短期内可以保持乐观心态。操作上，建议逢低介入，分批建仓，同时建议关注政策变动和经济超预期下滑给市场带来的短暂冲击，及时对仓位进行调整。

　　在股混基金产品选择上，建议优选股票型产品和偏股混合型产品，风格上侧重成长。对于组合基金的投资者，建议组合的核心部分配置成长风格基金，卫星部分配置价值风格基金和主题基金。主题方面，建议关注即将召开的五中全会相关主题，如：能源及环保、智能制造、现代农业等，以及计算机、网络安全、传媒等成长股集中的行业主题。

　　固定收益基金投资方面，由于实体经济下行压力不减，央行相继利用多种手段向市场注入资金，短期内，债券市场流动性充足。但由于债市情绪已然高涨，上行空间收窄，加上企业债杠杆过高，债市风险逐渐累积。建议在债券基金投资方面，适度配置利率债比例较高的纯债型产品，以及受二级市场回升带动的权益类仓位配置较高的基金。

　　QDII及商品基金等方面，虽然外围市场经历剧烈波动后已出现企稳迹象，然而不确定的因素并未消除，原油市场复苏艰难，短期内不建议重点配置QDII产品。鉴于美元强劲势头不减，美元资产的升值能力值得关注，投资者可适当配置美债、REITs等相对稳健的美元类资产。