交银施罗德：央行双降 政策或延续宽松

　　人民银行10月23日宣布，自24日起调降一年期人民币存款与贷款基准利率0.25个百分点，并不再对存款利率设定浮动上限。同时自24日起下调存款准备金率0.5个百分点，并对符合支持“三农”和小微企业标准的金融机构额外调降存款准备金0.5个百分点。

　　交银施罗德分析指出，此次降息降准主要基于三方面的原因：首先，经济压力较大。三季度GDP增速6.9%，二产贡献度进一步下滑至36.7%，三产的上行主要来自其他服务业，金融与地产均出现下滑。四季度金融或面临高基数，工业压力或将更大；其次，尽管9月的CPI为1.6%，但猪价近期持续下跌，以及市场对粮食价格下行的担忧兑现，四季度通胀风险或已经不大。事实上，从PPI连续43个月同比负增长，以及GDP平减指数的变化看，通货紧缩的描述更为恰当。因此真实利率相对并不低，降息的空间存在；此外，短期人民币汇率稳定，但长期贬值趋势存在。一方面外汇占款连续大幅减少带来基础货币增速下降，10月税款集中上缴对流动性来带的负面影响需要通过降准来对冲。另一方面，近期欧央行QE可能延期，以及联储加息预期推迟对于降息也较为有利。

　　分析此次降息降准的效果，交银施罗德认为，按照扣除政府存款的9月末人民币存款131万亿元测算，降准0.5个百分点将释放流动性约6500亿元，进一步考虑对“三农”及小微贷款达标金融机构的额外50bps的降准，预计释放流动性规模在8000亿元左右，降准后大型金融机构存款准备金率为17.5%，中小金融机构为15.5%。

　　展望未来的降准降息空间，交银施罗德认为，目前市场普遍认为年内或仍有1次降准。此外，在通胀水平较低的环境下，利率步入下行周期，降息的空间也是存在的，不过年内继续降息与否需要考虑外围市场环境等诸多因素。

　　从对金融行业盈利水平的影响看，银行业方面，各家银行存贷款重定价期限静态测算，存贷款利率对称式下降25bps对上市银行15年/16年息差的负面影响分别为1/6bps，净利润的负面影响在0.4/3.0个百分点，年内降准或对净利有一定对冲，净利影响或不大；预计明年部分银行净利润或将出现负增长；对保险而言，再投资风险在长期显现，短期可能有保单销售的正面影响，总体影响中性。不过考虑到近期债市走牛，险资投资收益或在逐渐好转；券商方面，双降及近期权益市场变化在一定程度上利好券商行业，券商的风险收益比下降。

　　总结来看，交银施罗德分析，本次降准或将释放8000亿元左右流动性，年内或还有一次降准可能；降息空间随通胀压力下行打开，但年内再次降息的概率小于降准。持续降息对银行明年净利影响或较大；提升保险长期再投资风险，但是短期利好保单销售；双降及近期权益市场变化在一定程度上利好券商行业。