海通证券：均衡风格配臵权益 债基短期或有波动

　　1.上周市场回顾： A 股大小盘齐涨，券商势头强劲

　　A股大小盘齐涨，券商势头强劲。截至2015年11月6 日，上证指数收于3590.03点，全周上涨6.13%；深证成指收于12273.35 点，全周上涨6.30%。大小盘齐涨，中证500 和中小板指全周分别上涨5.11%和6.02%，创业板指涨幅最大，全周上涨7.39%。行业方面，上周非银金融、餐饮旅游、建筑、计算机，农林牧渔等5 个行业涨幅最大，分别上涨19.64%、10.25%、9.06%、8.89%、8.19%，其中，券商板块势头强劲，周三证券公司指数涨停，周四、周五也持续大涨，全周累计上涨25.80%，创下继去年12月初以来最大单周涨幅；食品饮料、电力设备、医药、国防军工、石油石化等5个行业涨幅最小，分别为3.17%、3.36%、3.80%、4.09%、4.17%。上周A 股成交量较前一周也有所增加，全周两市共成交金额3.56 万亿元，比前一周增加了0.39 万亿元。

　　债市短期调整，可转债上涨。在连续五周上涨后，上周债市出现下跌，全周中债总净价总值指数下跌0.29%，中债国债总净价指数下跌0.34%，中债金融债总净价指数下跌0.25%，中债企业债总净价总指数下跌0.17%，中标可转债上涨1.96%。10月债市持续上涨，累积大量获利盘，上周离岸人民币再现贬值预期，及股市超预期回暖带来资金配臵转向的担忧，利率债和信用债出现短期调整，而转债凭借股市向好上涨。

　　海外市场上涨，大宗商品价格纷纷下跌。美国市场方面，全周标普500 上涨0.95%，纳斯达克综合指数上涨1.85%，道琼斯工业指数上涨1.40%。欧洲市场方面，英国富时100指数下跌0.11%，法国CAC40 指数上涨1.77%，德国DAX 指数上涨1.27%。亚太市场方面，台湾加权指数上涨1.63%，香港恒生指数上涨1.00%，韩国综合指数上涨0.57%，日经225指数上涨0.96%。大宗商品方面，绝大多数商品价格上周遭遇下跌，能源类价格下跌3.32 %，轻质原油、布伦特原油、石油分别下跌4.94%、4.25%和3.60%。农产品价格下跌1.41%，玉米大豆价格继续下跌。贵金属方面，上周贵金属价格大跌4.80%，COMEX 黄金下跌4.62%，COMEX 白银价格下跌5.12%。

　　2.上周基金市场回顾：股混基金大涨，重仓券商板块基金表现突出

　　上周除商品型和QDII 债券型基金整体净值下跌外，其余各大类基金均获得正收益。

　　股混基金大涨，重仓券商板块基金表现突出。上周股市一路走高，股票型基金也迎来大涨，全周涨幅为6.10%，其中，股票指数型基金上涨6.36%，主动股票开放型基金上涨5.25%；混合型基金整体上涨3.47%，其中，6 只传统封基上涨5.02%，主动混合开放型基金上涨3.48%，权益类资产仓位较高的强股和偏股混合型基金上涨最多，涨幅分别为5.59%和4.75%。个基方面，上周重配非银，特别是券商板块个股的基金表现突出，如信达澳银精华灵活、信达澳银红利回报、建信双利策略和工银瑞信新金融等；另外，高仓位且重仓TMT 的基金表现也较优，如浦银安盛战略新兴产业、浦银安盛消费升级等。指数股票型基金中，上周证券公司主题的基金受券商板块上涨的带动涨幅最大，具体有华安中证证券公司、招商中证证券、富国证券分级、长盛中证全指证券、申万菱信证券分级等。

　　债基小幅上涨。上周债基整体上涨0.38%，其中，指数债券型基金上涨0.23%，主动债券开放型基金上涨0.39%。具体品种上，权益类仓位越高的产品涨幅越大，可转债债基全周上涨3.31%，偏债型基金上涨0.83%，准债基金上涨0.20%，受利率债和信用债上周回调影响，纯债基金整体微跌0.05%。

　　货币基金年化收益略降。上周货币基金平均年化收益为2.82%，较前一周略有下降。整体看表现较好的个基有中融货币、方正富邦货币、银华活钱宝、华商现金增利、中欧滚钱宝等。理财债基方面，上周短、中、长期理财债基年化收益分别为3.37%、2.95%和1.75%，其中表现比较突出的有添富理财21 天、广发理财30 天、添富理财14 天、中银理财60 天、兴业稳固收益一年等。

　　QDII股混基金上涨，主投亚太地区和大中华区的基金表现较好。上周权益类QDII止跌反弹，全周整体上涨1.21%，债券型QDII 微跌0.03%。从策略大类上看，投资亚太地区和大中华区的基金表现最好，全周分别上涨了2.57%和2.41%。上周互联网和油气主题的基金表现较好。

　　黄金ETF继续下跌。商品基金上周下跌2.80%。

　　3.未来投资策略：均衡风格配臵权益，债基短期或有波动

　　基本面：CPI持续低迷，基本面有好有坏。①得益于国家鼓励车市的929 小排量汽车购臵税减半政策，10 月乘联会乘用车销量增速从2.7%升至11.5%，创今年3月以来新高。②但地产依旧低迷，由于高基数效应，10 月主要23 城市地产销量增速从32%降至23%，11 月前6 天增速继续降至12%。③10月发电耗煤增速从-8.9%降至-12.5%，11 月上旬继续降至-14.6%。④通胀方面，CPI 持续低迷，上周猪价继续下跌，蔬菜价格小幅回落，食品价格继续下降，预测CPI 持续低迷，PPI 弱改善。

　　资金面：宽松预期降低，货币利率稳定。央行上周进行了200 亿元7 天逆回购操作，利率为2.25%，与上期持平，对冲200 亿元逆回购到期资金后，净投放数量为零。上周二级市场R007和R001分别稳定在2.38%和1.79%。虽然经过央行8 月和10 月的两次“双降”政策后金融机构超储率仍维持在较低水平，为保障后期的流动性，仍然有进一步降准的必要，然而银行存款利率已降至1.5%的历史新低，下降空间有限，未来的宽松货币政策预期有所降低。

　　国内政策：“习马会”开创两岸关系新篇章，IPO将重启。①11 月7 日习近平与马英九在新加坡会面，实现了自新中国成立66 年以来第一次两岸领导人的正式会谈，进一步推动两岸和平发展。②十三五规划建议全文发布，提出全面建成小康社会新的目标要求，经济年均增长底线是6.5%，到2020 年GDP 比2010 年翻一番。提出并阐释了创新、协调、绿色、开放、共享五大发展理念，其中改革、创新、环境、民生、国家战略等五大主线脉络清晰。③证监会11 月6日宣布将在新股发行制度得到完善后重启IPO，新的新股发行制度取消了网上和网下的申购预缴款，改为配售后再缴款，这一改变意味着“万亿打新资金”冻结的情况一去不复返，新股上市对市场资金面和股市的冲击大大降低，有助于维持市场稳定。

　　海外经济：美国10月非农就业大超预期，12月加息概率大增。上周美国劳工部公布了美国10 月非农就业数据，10 月美国非农就业人数增加了27.1 万人，大大超过之前的预期，创今年以来新高，同时失业率持平为5.0%。而耶伦在上周三称，如果美国经济数据支持，12 月会议将决定是否加息。美国加息标志着金融危机以后宽松周期的转向，将对全球资本市场产生显著影响。尤其近期国内持续降息后汇率不贬反升，也使得未来承受美国加息的压力更大。 而英国加息预期延后，英国央行称，预计首次加息时点为2017 年初。

　　整体上看，近期市场利多利空消息交叠。多方，周末“习马会”开创两岸历史新篇章，十三五规划建议描绘了小康社会宏伟蓝图，财政部官员的讲话打开了我们对财政刺激空间的遐想，10 月汽车销量增速恢复到两位数增长的前期高点，而在连续三根大阳线之后，IPO 的正式重启标志着股市已从“股灾”中康复。但是也有风险值得警惕。首先是美国十月亮眼的非农就业数据，直接导致美国12 月加息概率升至70%左右，而这必然会对连续降息之后的人民币汇率形成冲击。其次是央行首次表态“不能过度放水，妨碍市场的有效出清”，意味着在当前处于历史新低的利率水平下需要降低对宽松政策力度的预期，而上周央行未再下调回购利率。最后是地产销量、发电耗煤增速继续下滑，意味着经济下行压力仍大，不能掉以轻心。在利空利多消息的博弈下，短期市场震荡或加大，但市场人气恢复下，结构行情和赚钱效应仍有望延续。

　　债券市场：①利率债：多重风险冲击，债市短期调整。IPO 重启后部分打新资金或回流股市，对债市形成冲击。连续双降之后央行表态“不能过度放水”，意味着后续宽松力度或减弱，需要降低对宽松政策空间预期。而美国非农就业数据向好，12 月加息概率大增，也对国内汇率稳定和利率下行形成挑战。综合来看，前期利率下行过快，已接近历史低点，而目前继续下行受到多重制约，因此短期面临一定调整压力，②信用债：关注公司债风险。近期，煤炭、水泥行业连续爆发信用风险，叠加打新重启冲击债市，公司债或首当其冲。一是淤积在交易所的打新资金蠢蠢欲动，公司债将最先被抛售；二是虽打新新规对资金面影响弱化，但打新将分流交易所回购资金供给，且先开闸的28 家仍按旧规，而近期股市也现企稳，均对交易所资金面不利；三是网传中登将收紧地产债质押，需要警惕交易所公司债风险。

　　基金投资方面：股混基金：基于我们对于短期市场震荡或加大，但市场人气恢复下，结构行情和赚钱效应仍有望延续的判断，建议投资者均衡风格配臵，兼顾成长和价值，关注在震荡市中具备选股能力的经理。债券基金：前期债市持续上涨，累计较多获利盘，短期多重风险冲击下，债市可能会出现震荡调整，加之近期煤炭水泥行业连续爆发信用风险，需要警惕交易所公司债风险。但长期依旧看好债市。货币基金：在长期资金利率维持较低水平的情况下没有趋势性投资机会，可以作为现金管理工具。QDII 基金：美股个股季报业绩好，带动近期市场上涨。但长期依旧看好新兴市场QDII 表现，特别是大宗商品价格更为敏感的巴西、印尼和俄罗斯。