基金研究专题报告：揭开场内货币基金的面纱

　　场内货币基金简介。场内货币基金指的是利用A股交易账户申赎或者交易的货币基金,与普通货币基金最大的区别在于,场内货币基金针对的是场内股票账户里的闲置资金,兼顾了收益、低风险以及效率于一身,其吸引了大量的场内保证金以及闲散资金,成为这两年不可小窥的创新品种。场内货币基金根据是否上市交易可以分为交易型场内货币基金和申赎型场内货币基金。两者在交易方式、套利机制以及资金使用效率上有着显著的差异。

　　场内货币基金琅琊榜。尽管场内货币基金看起来较为类似,但事实上不同的细节导致他们千差万别。从收益计算方式来看,有些算尾不算头(即申购当天不算收益,赎回当天算收益),有些算头不算尾;从申购赎回限制来看,有些对当天净申购、净赎回设立了上限,有些还设立了当天累计申购、赎回的上限。从净值计算方式来看,有累计净值计算的,也有净值固定在1元的。不同的细节设置提供了产品间套利机制的存在。

　　收益率决定规模?--华宝添益实证分析。对于场内货币基金而言,到底是什么决定了规模的大小?通常而言业绩决定一切,因而许多投资者推断收益率是基金规模壮大的关键所在。我们以目前场内规模最大的货币基金--华宝添益作为样本,以其历史数据分析交易型货币基金规模和收益率之间是否真的息息相关。从华宝添益的历史规模变化和收益率走势的对比中可以发现基金的份额与收益率之间并无太大关系,但却与资本市场的走势息息相关--这也符合场内货币基金最初的定义,即对接场内闲置资金。可见场内货币基金规模的快速扩张期往往是权益市场表现不佳,资金寻求避险品种的时期。

　　华宝添益的成功可以复制么?我们认为华宝添益的成功有以下几方面因素:首先,“赢在起跑线”--起步早带来规模优势,同时采用了上市交易的模式,大大增加基金的流动性,也避免了场内申赎型货币基金由于每天设置了申购上限,从某种程度上而言在市场需求较大的时候限制了规模的扩张;其次,“敢为市场先”--创新奠定优势,其创新包括了1)二级市场买卖交易多家券商免佣金;2)率先取消申购、赎回上限;3)优先于个股实现“T+0”回转交易;再次,从产品管理角度而言,严格控制投资组合剩余期限,保障产品流动性;最后,马太效应下,规模扩大与流动性提高相辅相成。可以说,华宝添益的成功是市场给予的契机与自身努力所结合的结果,把简单的产品做到极致绝非易事,在产品细节上的不断突破值得后发产品借鉴学习。海通证券股份有限公司