分级基金周报：分级A阶段见顶

　　基金份额方面,本周股票型分级基金场内份额为1201亿份,保持平稳。这是连续14周以来分级基金场内份额维持在1000亿份左右。个基方面,(150095)泰信400B、(150290)煤炭B级、(150280)新能B、(150326)高铁B端、(150176)H股B、(150204)传媒B、(150236)券商B级、(502012)证券B等份额增加幅度均超过10%,其中泰信400B、煤炭B级份额增幅达到50.71%和42.15%。份额缩减幅度较大的有(150246)互联B、(150193)地产B、(150332)网金融B、(150256)银行业B、(150144)转债B级、(150318)E金融B等,缩减幅度分别为15.24%、16.41%、17.13%、19.74%、24.87%、29.64%。

　　本周绝大部分分级A出现小幅下跌,但总体上仍处于估值高位。我们忽略短期波动,从一个较长的时间跨度来看,分级A已经走了近半年的牛市。7月8日是股灾最黑暗的一天,那天分级A一度全新跌停,恐慌情绪蔓延。如果以此为起点的话,截至12月初,绝大部分分级A都出现涨幅,有的涨幅非常可观,如(150016)合润A、(150047)消费A、(150321)煤炭A基、(150331)网金融A、(150036)建信稳健、(150059)资源A级、(150104)HS300A涨幅都超过了20%,涨幅分别为41.2507%、40.6406%、25.62935%、25.3110%、22.3881%、21.4839%、20.4778%。

　　从历史走势来看,当分级A的收益率高于AA+收益率一定程度上,比方说80bp以上,A收益率往往见顶,即交易价格的底部。AA+由于可以质押,能放大实际收益,因此,AA+的估值水平高于分级A是正常合理的:较高的价格和较低的到期收益率。虽然分级A上涨有其自身的独特逻辑:隐含期权价值、配对转换价值等等。但这些因此都是短期在起作用,是长期来看,隐含收益率仍然是判断其估值水平的根本。

　　分级A的估值水平在很大程度上由与AA+的相对价值决定,其隐含收益率比AA+高出一定水平是合理的。但图表4显示,目前的情况是,两者已经几乎相同。从一个较长时间跨度来看,这是不合理的,市场必然有回归的要求。因此,总体上看,目前分级A是高估的,不具备长期配置价值。但个基的情况会有很大不同,折价品种、距离下折较近品种、整体持续折价品种都是可以重点关注的对象。中泰证券股份有限公司