凯石基金：熔断基金损失惨重 急跌后等待转机

　　A股市场：A股开年深幅调整，煤炭行业一枝独秀。A股于1月4日熔断机制首个实行日全面调整，沪深300跌幅连续触及5%、7%两道阀值，提前收盘。继1月5日假阳线、1月6日弱势反弹后，1月7日沪深300跌幅再度触及两道阀值，提前收盘。证监会连夜宣布暂停熔断机制，并发布约束减持的新规，但市场整体反弹动力仍不足。全周来看，沪深300跌9.90%，创业板指跌17.14%。

　　国内债市：资金面暂无大忧，债市震荡上行。上周，为应对人民币急速贬值的影响，央行通过公开市场操作加大资金投放以对冲资本外流冲击。债市一级市场，农发行的五期农发债中标利率全部高于二级估值，而进出口银行招标发行的固息金融债中标收益率全部低于二级估值，总体看，债市刚性配置需求仍在。债市二级市场，避险情绪导致国债期货波动较大，全周来看，中债总净价指数跌0.08%。

　　海外市场：美股方面，3月加息的预期增大，原油暴跌和经济担忧致使美股收跌，标普500跌4.93%。欧股方面，通胀偏弱提升宽松预期，油价暴跌打击能源板块，泛欧斯托克600跌5.28%。港股反面，港股内外承压下跌，但节后交易金额翻倍，恒生指数跌7.21%。

　　股混基金业绩：股票基金平均收益为-11.55%，普通股基平均收益为-13.21%，指数股基平均收益为-10.97%。混合基金平均收益为-8.08%，偏债型产品平均收益为-1.65%，灵活型平均收益为-5.57%，平衡型平均收益为-8.11%，偏股型平均收益为-13.09%。

　　固定收益基金：纯债基金平均收益持平，一级债基平均下跌0.10%，二级债基平均下跌2.03%，指数债基平均下跌0.63%。上周五货基七日年化收益率均值回降至2.71%。

　　商品及对冲基金：商品基金平均收益为4.44%，最高收益为博时黄金ETFD的4.83%。股票多空类产品平均收益为-0.35%，最高收益为华宝兴业量化对冲A的0.18%。

　　QDII基金： QDII基金平均收益为-4.54%，黄金商品QDII涨幅居前，易方达黄金主题收益最高，涨5.42%。另外，债券QDII也整体表现较佳，国泰境外高收益涨1.62%。股票QDII、混合QDII整体下跌，互联网行业基金跌幅较大。

　　未来基金投资策略

　　从凯石6+1投资展望来看，虽然汇率和海外利空因素或将持续，但市场一周急跌10%的幅度已经有所释放，如果短期内无更多更强的利空因素则市场继续大跌的概率并不高，但无重大利好出现市场强势反弹的动力不足，原因在于无增量资金入场。虽然市场总体或呈现震荡企稳，但凯石认为风格转换的概率进一步增加，操作上需要关注对结构的调整。

　　股混基金投资方面，短期建议投资者调整组合到更加均衡的风格，增加前期配置较少的价值周期风格基金。而对于开年已经损失惨重的成长风格基金，长期投资不需要过分担心，重新审视尽量保留基金经理选股能力优秀或者灵活应对市场的基金。

　　固定收益基金投资方面，年初机构对债券的配置动机仍在，但去年末债市持续走强或透支了部分配置行情，加上开年人民币汇率大贬，对债或有负面冲击。不过上周股市急跌使得市场风险偏好显著降低又给债市带来相对投资价值，推升债市继续走强。短期看，凯石认为债券继续大幅走强的空间不大，并且需要警惕汇率和股市反弹对债市的负面冲击，可以相对谨慎。但长期看，在资产慌和降息周期大背景下，债券的配置价值仍在。在债券基金的选择上，建议关注收益相对稳定的利率债配比高的纯债型产品。信用债分化趋势明显，建议回避中低等级信用债配置高的债基。

　　QDII及商品基金等投资方面，开年一周内由于人民币快速贬值，投资美元等固定收益类QDII表现较好，如美债QDII、REITs等，投资者可以继续关注。海外股市普遍下跌，其中港股回调幅度较大且成交金额回升，短期或有机会，投资者可适度关注港股类QDII基金。近期地缘政治趋向紧张对黄金价格有一定提振，但美国继续加息预期增强对黄金价格有打压，短期避险需求可以关注黄金类QDII但长期投资黄金仍需谨慎。能源类QDII基金方面，虽然油价暴跌至11年新低但是否触底仍未确立，长期投资者可以分批布局或继续等待底部形成后再进行布局。

　　A股市场

　　A股开年深幅调整，煤炭行业一枝独秀。由于中小盘调整压力较大、大股东解禁日临近、人民币汇率急贬等多重原因，A股于1月4日熔断机制首个实行日全面调整，沪深300跌幅连续触及5%、7%两道阀值，提前收盘。继1月5日假阳线、1月6日弱势反弹后，1月7日沪深300跌幅再度触及两道阀值，提前收盘。证监会连夜宣布暂停熔断机制，并发布约束减持的新规，但市场整体反弹动力仍不足。由于两交易日提前收盘及投资情绪回落等原因，上周全部A股的日成交金额均值为6097亿元，较前周的7390亿元减少17%。全周来看，上涨综指跌9.97%，沪深300跌9.90%，中小板指跌14.22%、创业板指跌17.14%。中信一级行业中，前期涨幅落后且受益于供给侧改革的煤炭(2.22%)一行业上涨，钢铁(-2.85%)先涨后跌，银行(-5.65%)、石油石化(-9.47%)等相对抗跌，其余行业跌幅均在10%以上，传媒(-19.57%)、计算机(-22.22%)跌幅较大。

　　国内债券市场

　　资金面暂无大忧，债市震荡上行。上周，为应对人民币急速贬值的影响，央行通过公开市场操作净投放资金1900亿元，以对冲资本外流冲击。此外，财新制造业PMI低于预期，经济下行压力增加了市场对央行进一步放水的预期。从债市一级市场看，农发行1月4日首发的五期农发债中标利率全部高于二级估值，而1月7日进出口银行招标发行的5年、7年和10年期固息金融债，中标收益率全部低于二级估值，总体看，债市刚性配置需求仍在。从二级市场来看，由于股市不振及经济面不佳等因素，避险情绪导致国债期货波动较大。全周来看，中债总净价指数跌0.08%，中债企业债总净价指数涨0.07%，中债国债净价指数涨0.01%，中证转债跌5.81%。

　　海外市场

　　3月加息的预期增大，原油暴跌和经济担忧致使美股收跌。美国2015年12月非农就业人数增加29.2万，明显超出预期，失业率维持在5%，市场对美联储2016年3月加息的预期增大。世界银行发布2016年全球经济预测，再度引发投资者对全球经济的担忧。原油价格创11年新低，能源公司利润再下台阶，美股收跌。在1月1日~1月7日的一周内，纳斯达克100跌6.26%，标普500跌4.93%、道琼斯工指跌5.23%。

　　通胀偏弱提升宽松预期，油价暴跌打击能源板块。2015年12月欧元区消费者物价调和指数初值较上年同期上升0.2%，低于预期的0.3%，通胀偏弱使得市场对欧央行的刺激政策抱有期望，对股市构成一定支撑。但是，中国公布的制造业数据疲弱打击大宗商品价格，原油暴跌，欧股能源板块亦不振。在1月1日~1月7日的一周内，泛欧斯托克600跌5.28%，德国DAX跌7.10%，法国CAC40跌5.04%，富时100跌4.62%。

　　港股内外承压下跌，但节后交易金额翻倍。内地股市开年上演“熔断式”暴跌，人民币汇率连续下行，内地宏观经济增速放缓，多重因素使得香港市场压力倍增。恒生指数触及20323点，创 2015年9月29日以来的新低点。在1月1日~1月7日的一周内，恒生指数跌7.21%，恒生国企指数跌9.39%。但港股节后成交量翻倍，上周港股日成交金额均值为517亿港元，较前周的246亿港元增加110%。

　　股票基金

　　上周，股票型基金跌幅较重，股票基金平均收益为-11.55%，主动股基跌幅大于指数股基。具体来看，普通股基平均收益为-13.21%，产品全部下跌，跌幅最小的是中银战略新兴产业的-2.10%，约82%的产品跌幅超10%。指数股基平均收益为-10.97%，仅两只产品上涨，中融中证煤炭涨2.13%，富国中证煤炭涨1.83%，约60%的产品跌幅超10%。

　　从基金风格来看，成长风格基金回调幅度较大。从投资范围来看，投资煤炭、钢铁、能源等领域的产品排名靠前。中融中证煤炭(2.13%)、富国中证煤炭(1.83%)、中融国证钢铁(-0.8%)、鹏华国证钢铁行业(-0.8%)、汇添富中证能源ETF(-1.97%)、华夏上证能源ETF(-2.08%)等指数型产品表现优于同类。

　　混合基金

　　混合基金平均收益为-8.08%，跌幅小于股票基金。偏债型产品收益最高，平均收益为-1.65%，灵活型平均收益为-5.57%，平衡型平均收益为-8.11%，偏股型收益最低，平均收益为-13.09%。偏债型有12%的产品收正，最高收益为泰达宏利养老收益A的0.85%；灵活型有18%的产品收正，有31%的产品跌幅超10%，最高收益为光大欣鑫A的9.97%。平衡型收益分化较大，最高收益为东方新价值的15.9%，最低收益为-14.79%，约50%的产品跌幅超10%。偏股型几乎全部下跌，最高收益为华宝兴业资源优选的-0.65%。约83%的产品跌幅超10%。

　　债券基金

　　债基以跌为主，二级债基跌幅较大。纯债基金平均收益持平，有71%的产品收益为正，最高收益为新华安享惠金C的1.46%。一级债基平均下跌0.10%，约57%的产品收益为正，最高收益为华安稳固收益的0.74%。二级债基平均下跌2.03%，约有8%的产品收益为正，最高收益为新华信用增益A的1.04%。指数债基平均下跌0.63%，约48%的产品收益为正，最高收益为嘉实中证中期企业债A的0.22%。

　　商品基金及对冲基金

　　商品基金全线反弹，对冲基金平均收益为负。上周，COMEX黄金涨4.11%，商品基金平均收益为4.44%，最高收益为博时黄金ETFD的4.83%。以绝对收益为投资目标的股票多空类产品平均收益为-0.35%，最高收益为华宝兴业量化对冲A的0.18%。

　　货币基金

　　货币基金年化收益回降。上周五，货币基金七日年化收益率均值回降至2.71%，浙商日添利B(12.57%)、浙商日添利A(12.29%)七日年化收益最高。从收益区间来看，7%的产品七日年化收益超4%，26%的产品在3%~4%之间，55%的产品在2%~3%之间。

　　QDII基金

　　QDII基金平均收益为-4.54%，黄金商品QDII涨幅居前，易方达黄金主题收益最高，涨5.42%，汇添富黄金及贵金属收益其次，涨5.22%。另外债券QDII也整体表现较佳，国泰境外高收益涨1.62%。股票QDII、混合QDII整体下跌，互联网行业基金跌幅较大。

　　未来基金投资策略

　　从凯石6+1投资展望来看，上周汇率急跌和熔断恐慌是促成市场下跌的主要因素，短期看凯石6+1影响因素中发生较大变化的在于：人民币汇率在美元加息之后继续大幅下跌，虽然央行维稳的意图明显但跌势或将延续，短期必须警惕汇率下跌对市场的利空影响；市场面上一方面需要警惕两融资金等显示的资金撤离现象，另一方面要关注周期股走强、成长股持续调整的风格转换能否延续；政策面上供给侧改革更加强硬的推进，利多价值股；此外国际地缘局势不稳和大宗商品价格普跌等也是潜在风险，降低市场整体的风险偏好。总体看，虽然汇率和海外利空因素或将持续，但市场一周急跌10%的幅度已经有所释放，如果短期内无更多更强的利空因素则市场继续大跌的概率并不高，但无重大利好出现市场强势反弹的动力不足，原因在于无增量资金入场。虽然市场总体或呈现震荡企稳，但凯石认为风格转换的概率进一步增加，操作上需要关注对结构的调整。

　　股混基金投资方面，短期建议投资者调整组合到更加均衡的风格，增加前期配置较少的价值周期风格基金。而对于开年已经损失惨重的成长风格基金，长期投资不需要过分担心，重新审视尽量保留基金经理选股能力优秀或者灵活应对市场的基金。

　　固定收益基金投资方面，年初机构对债券的配置动机仍在，但去年末债市持续走强或透支了部分配置行情，加上开年人民币汇率大贬，对债或有负面冲击。不过上周股市急跌使得市场风险偏好显著降低又给债市带来相对投资价值，推升债市继续走强。短期看，凯石认为债券继续大幅走强的空间不大，并且需要警惕汇率和股市反弹对债市的负面冲击，可以相对谨慎。但长期看，在资产慌和降息周期大背景下，债券的配置价值仍在。在债券基金的选择上，建议关注收益相对稳定的利率债配比高的纯债型产品。信用债分化趋势明显，建议回避中低等级信用债配置高的债基。

　　QDII及商品基金等投资方面，开年一周内由于人民币快速贬值，投资美元等固定收益类QDII表现较好，如美债QDII、REITs等，投资者可以继续关注。海外股市普遍下跌，其中港股回调幅度较大且成交金额回升，短期或有机会，投资者可适度关注港股类QDII基金。近期地缘政治趋向紧张对黄金价格有一定提振，但美国继续加息预期增强对黄金价格有打压，短期避险需求可以关注黄金类QDII但长期投资黄金仍需谨慎。能源类QDII基金方面，虽然油价暴跌至11年新低但是否触底仍未确立，长期投资者可以分批布局或继续等待底部形成后再进行布局。