ETP日报：分级下折潮临近,当重新审视分级A的隐含收益率

　　每日点评:

　　今日市场再现暴跌,上证指数下跌6.42%,收于2749.79点,创了13个月新低,深证成指下跌6.96%,创业板指下跌7.63%。跌幅靠前的板块是计算机(-9.3%)、传媒(-8.99%)、军工(-8.73%)、机械(-8.55%)。两市成交额为5218.43亿,较前一交易日有所放量。

　　今日指数跌幅过大,易方达证券分级和沪深300分级或已触发下折。明日为折算基准日。假设分级基金整体折溢价为0,目前沪深300B的合理价格为0.27,证券B的合理价格为0.26,而目前它们的价格为0.31和0.354。即使明天指数不跌,以跌停价买入这两个分级B也是有亏损的。请投资者注意规避证券B和沪深300B。目前下折距离较小的还有易方达军工B(1.36%)、E金融B(2.57%)、鹏华高铁B(3%)、金融地B(3.74%)、证券B基(3.94%)、新能B级(4.49%)、网金B(4.8%)、一带B(4.84%)、广发医疗B(5.09%)、煤炭B级(5.19%)、华宝兴业医疗B(5.37%)、富国军工B(5.56%)。此外还有近10只分级B的下折距离在6%-10%之间,请投资者注意相关风险。

　　分级A方面,深成指A今日大跌5.06%,原因是其距离触发同涨同跌事件的距离已变为1.45%,短期内违约风险已较大。H股A今日下跌1.59%,其离触发同涨同跌事件母基金需跌16.22%。

　　已经触发下折的易方达证券A和沪深300A的理论下折收益都在1.3%左右,但考虑到参与下折要承担两天的权益市场风险,在当前市场环境下不建议参与下折。+3的品种中传媒A、地产A端、富国军工A的涨幅较大,其中富国军工A的理论下折收益为2.48%,地产A端的理论下折收益为2.17%。 证券A基、一带A、医疗A、E金融A、网金A等+4品种都随着下折距离的变小而下跌,原因是它们的预期下折收益为负。

　　下折潮来临,我们应该重新审视分级A的隐含收益率,很多分级基金的隐含收益率为正,而其理论下折收益是负的,这点在+5的品种身上体现的较明显,如中航军A的预期下折收益为-11.95%,煤炭A基的理论下折收益为-13.42%,把下折预期考虑进去,持有这类分级A的实际收益率为负。采用蒙特卡洛模拟指数路径,将下折考虑进去,调整后中航军A收益率为-7%,煤炭A基的收益率为-2.4%。华宝证券有限责任公司