凯石：警惕海外巨跌连锁反应 静待转机

　　经济基本面：外汇储备持续大幅下降，经济依然不容乐观

　　资金面：节前短期资金面紧张，融资余额单边下降

　　政策面：货币保持适度宽松，通过供给侧改革释放需求

　　国际面：海外各大股指跌幅巨大，黄金单边暴涨

　　汇率：在岸央行积极维稳，离岸美元下跌人民币上涨

　　市场面：临近春节整体缩量，大跌后微弹创业板弹性较足

　　A股短期展望：

　　短期看需要关注的不确定性因素在于：美国非农数据低预期导致加息节奏推进的不确定性，美元近期贬值，整体进一步带来汇率的不稳定性，加之海外市场风险偏好下降巨跌，短期必须警惕海外巨跌引起的连锁反应；市场面上一方面需要警惕两融资金持续离场的现象，另一方面时刻关注避险带来的黄金主题概念股票；政策面上，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，货币上保持适度宽松，但相较之前没有明显变化；此外大宗微弹后继续下跌也是潜在风险、降低市场的风险偏好。在无重大利好出现情况下市场强势反弹的动力不足，原因在于无增量资金入场，加之海外动荡影响，凯石认为或引发A股市场共振，须提防风险偏好下降的风险，同时对汇率、外围市场、政策面等保持关注，等待市场情况进一步明朗。

　　投资环境展望：“非常6+1”

　　凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：

　　经济基本面：外汇储备持续大幅下降，经济依然不容乐观

　　1月官方制造业PMI继续下滑，财新PMI低位略反弹，双双处于荣枯线以下。2月1号公布官方制造业1月PMI，实际值49.4，低于上期值49.7，整体上继续下滑；财新制造业PMI实际值48.4，上期值48.2，地位略反弹。总体来看，制造业PMI依然维持在荣枯线以下，但是官方公布版本和财新的趋势出现背离，考虑到财新PMI的样本体量较小，小型企业占比多，结合官方PMI数据，体现了大中型企业持续下降，小型企业略有改观的趋势。

　　外汇储备继12月单月最大降幅后继续大幅缩水。1月外汇储备余额为32308.93亿美元，相较上期33303.62亿美元缩水近千亿美元，继12月份的1079亿美元单月最大降幅后继续大幅缩水。但随着美国一月份非农数据低预期，春节期间美元持续贬值，外汇储备是否会持续大幅下降有待观察。

　　资金面：节前短期资金面紧张，融资余额单边下降

　　利率方面，债市微跌，各利率短期微涨，长期微跌。上周中债企业债总净价涨跌幅为-0.08%，中债国债净价涨跌幅为-0.01%。因为春节前短期市场资金紧张，SHIBOR与银行间质押式回购利率短期微涨、长期微跌。SHIBOR隔夜上涨2920BP至2.2810、SHIBOR一周上涨230BP至2.3530、SHIBOR一个月下降1240BP至3.0440，银行3个月回购利率下跌1469BP至3.0000；票据市场方面，6个月的票据直贴利率上涨到3.40。

　　股市资金方面，整体上资金入场速度持续放缓，有离场现象。融资余额单边减少，截至2月3日，融资余额0.89万亿，不足万亿，相比上周四减少201亿，显示杠杆资金持续性的减少。从交易结算资金来看，市场情绪低迷，交易结算保证金继续下降。截至1月29日，证券交易结算资金余额为1.65万亿元，较上期减少133亿元，银证转账显示净转入87亿元。从投资者账户来看，上上周新增投资者数量为35.49万户，环比下降2.31%，其中主要以自然投资者的为主，数量为35.39万户。整体来看，受大盘暴跌影响，杠杆资金有离场现象，交易结算资金和新增投资者数量继续下降。

　　政策面：货币保持适度宽松，通过供给侧改革释放需求

　　货币政策方面：货币延续宽松状态，净投放4400亿。春节前期资金面比较紧张，央行在2月份持续开展逆回购，14天逆回购共计投放3400亿，28天逆回购共计投放2800亿，随着1800亿的逆回购到期，共计投放4400亿元。结合最近资金方面状况，货币依然维持宽松状态。

　　2月6号，央行发布2015年第四季度货币政策执行报告，表示坚持改革开放，坚持稳中求进工作总基调，主动适应经济发展新常态，保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，适时预调微调，货币政策上更加灵活，以逆回购为主，配合各种调节工具促进市场平稳运行。

　　其中专栏提及做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理。当前我国经济周期性和结构性因素相互叠加，但主要是结构性矛盾和发展方式上的问题，推进结构性调整和改革是增强经济内生增长动力、保持经济平稳健康运行的关键，研究与供给侧结构性改革相适应的总需求管理具有十分重要的意义。

　　2月13号，央行行长周小川就人民币汇率改革、宏观审慎政策框架和数字货币等问题接受了《财新周刊》记者的采访，表示人民币没有持续贬值的基础，不会开启汇率战，央行坚决维稳；人民币汇率改革方向坚定不移；探索宏观审慎政策框架；争取早日发行央行的数字货币。

　　国际面：海外各大股指跌幅巨大，黄金单边暴涨

　　海外市场各大股指跌幅巨大。欧洲经济疲弱，德意志银行业绩预告2015年巨亏，其余欧洲各大银行也不及预期，2月1日至2月12日，欧洲市场中，德国DAX指数、法国CAC40指数、富时100指数涨跌幅分别为-8.48%、-9.55%、-6.18%。美国纳斯达克100指数、标普500、道琼斯工业指数涨跌幅分别为-6.08%、-3.89%、-2.99%。美元指数单边下跌，收于96.97，跌2.59%。亚太市场跌幅更大，日本在宣布负利率后单边巨跌，涨跌幅为-14.65%。

　　原油底部震荡，黄金因避险单边暴涨。原油在破30后略微反弹，呈现底部震荡格局，ICE WTI原油一月份盘中曾触及27.10美元/桶，刷新了2003年12月以来的最低水平，后面虽然略有反弹，但是呈现震荡格局，收于33.29美元/桶。伴随着各大股指巨跌，黄金避险价值体现，呈现单边上涨的趋势，2月1日至2月12日COMEX黄金上涨4.99%，而现货黄金更是突破1200美元/盎司，收于1237.61美元/盎司。

　　汇率：在岸央行积极维稳，离岸美元下跌人民币上涨

　　在岸央行积极维稳，离岸美元下跌人民币上涨。因为春节假期的关系，离岸市场多交易一周。2月1号-2月5号，美元兑人民币中间价基本维持不变，保持在6.53-6.55的水平，整体略有下降，即期汇率收于6.5695，离岸市场收于6.5688，两者基本没有差距；而从每个交易日即期汇率收盘价和中间价的变化，也可以发现央行明显的维稳意图，有意通过控制中间价进一步控制在岸汇率。2月8号-2月12号，因为春节假期，在岸市场没有交易，离岸市场却波澜壮阔，随着美元指数的大幅下跌，美元持续贬值，离岸美元兑人民币呈现单边下跌的趋势，收于6.5086。随着春节过后开盘，在岸汇率可能一步升值到位。

　　截止2月4日，美元兑人民币中间价降至6.5419，较上周四下降109个点；美元兑人民币即期汇率2月4日收6.5777，较上周四收盘价上升22个基点；而从离岸市场来看，CNH即期汇率2月5号为6.5688，2月12号为6.5086。春节前在岸离岸汇率基本没有差距，春节过后，“离岸-在岸”利差为-0.0609，有望在节后在岸复盘一步升值到位。长期从12个月NDF与CNH的利差来看，上周NDF-CNH为0.2874，预示着人民币长期仍将面临贬值的压力。

　　市场面：临近春节整体缩量，大跌后微弹创业板弹性较足

　　整体上看，市场整体缩量，但在一月大跌后震荡反弹。因为临近春节，整个市场交易情绪较弱，但在整个一月份急速下跌的背景上，整体市场有所反弹。整周万得全A上涨2.86%，成交额仅为1.95万亿，较上周的2.28万亿进一步下降，16年以来每周交易量呈现逐步下跌趋势。风格上成长好于价值，在巨跌后的反弹中成长股展现了其弹性更大的特性，上证综指上升0.95%，成交额0.78万亿；创业板指上升5.16%，成交额0.13万亿。

　　行业主题上，上周火热的油气、有色资源股降温，黄金、安防、燃料电池等走强，主题轮动频繁。黄金受益于全球动荡的经济，整体避险情绪较重。黄金珠宝指数、安防监控指数、燃料电池指数涨跌幅分别为：9.76%、9.50%、8.71%。

　　A股短期展望

　　从凯石6+1投资展望来看，春节期间海外市场风险偏好下降各大股市巨跌是影响节后A股市场的最关键因素，各个因素来看：经济基本面上，偏负面，官方制造业PMI继续下滑，财新PMI低位略反弹，双双处于荣枯线以下，体现了经济形势依然不容乐观；资金面，偏负面，股市资金持续离场，大资金面上依然宽松；政策面上，偏正面，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，货币上保持适度宽松；国际面上，负面，全球市场动荡，各大股指跌幅巨大，原油底部震荡，黄金因避险单边暴涨；汇率方面，偏正面，在岸央行积极维稳，积极利用中间价控制在岸汇率，而春节期间美元指数大幅下跌，离岸汇率人民币上涨；市场面上，中性符合预期，临近春节，交易清淡，整体缩量，而伴随大跌后的微弹中，创业板弹性较足，上涨幅度相比较大。

　　短期看需要关注的不确定性因素在于：美国非农数据低预期导致加息节奏推进的不确定性，美元近期贬值，整体进一步带来汇率的不稳定性，加之海外市场风险偏好下降巨跌，短期必须警惕海外巨跌引起的连锁反应；市场面上一方面需要警惕两融资金持续离场的现象，另一方面时刻关注避险带来的黄金主题概念股票；政策面上，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，货币上保持适度宽松，但相较之前没有明显变化；此外大宗微弹后继续下跌也是潜在风险、降低市场的风险偏好。在无重大利好出现情况下市场强势反弹的动力不足，原因在于无增量资金入场，加之海外动荡影响，凯石认为或引发A股市场共振，须提防风险偏好下降的风险，同时对汇率、外围市场、政策面等保持关注，等待市场情况进一步明朗。