交银施罗德：1月新增人民币贷款 M2与社融规模均超预期

　　数据显示，1月新增人民币贷款2.51万亿元，创历史记录；M2货币供应同比增长14%，同比增速创19个月新高；社会融资规模3.42万亿元，分别比上月和去年同期多1.6万亿元和1.37万亿元。

　　交银施罗德分析指出，1月份贷款增量达到2.51万亿元的天量，创单月增量历史新高。从贷款的构成来看，企业类中长期贷款、居民中长期贷款等各项贷款都明显增加。不过，从众多迹象来看，或主要为银行冲开门红的行为。交银施罗德分析认为，在银行不良资产逐步暴露，银行资产和负债息差逐步缩小的大环境下，出于业绩的考核等压力，银行早放贷早收益成为最为传统的提高收益方式之一，这点在今年尤为明显。从分银行的结构来看，预计贷款冲高主要集中在大型银行，尤其是股份制银行。总结来看，1月份冲贷款开门红或不太可持续，且银行的不良贷款还在加速，预计2月份开始会有明显的回落。

　　今日公布的数据还显示，1月份M2增速上升到14%，也是2014年下半年以来新高。同时，M1的增速继续攀升达到18.6%。交银施罗德分析认为，M2冲高主要是去年1月份的低基数所致，而M1高企或显示很多企业资金并未进入实体。

　　具体分析来看，首先贷款高容易推动M2走高，这点容易理解。1月份M2增速上升到14%，不过实际上M2并非想象中那么高，主要原因是去年1月份的低基数使得今年1月份M2走高。因为去年1月份M2增量是历史同期最低的，受到理财大规模增长，存款出表的影响。去年1月份M2从12.2%下降至10.8%，但2月份就回升到12.5%。如果扣除基数影响，今年1月份M2增速实际上还是回落的。

　　其次，M1的增速继续攀升达到18.6%。此前市场将M1升高解读为企业资金活性提高，是经济走强的表现。但交银施罗德认为，M1走高最主要是受去年下半年财政存款的超季节性和超赤字水平投放，财政存款转化为企业活期存款。另外专项金融债的配套贷款以及大量城投平台贷款的集中投放也会使得企业的活期存款临时升高。但企业在项目投资和资金运用上是进度比较慢的，使得企业所拿到的资金很多还是以活期存款暂时先趴在账上，还没有真正用于实体，也没有转化为居民存款和其他企业的普通存款。因此，M1高并不意味着经济强劲，只是政策刺激结果的一种体现。

　　今日公布的社融增量也因贷款而超预期和创新高，债券增量也较为明显。数据显示，1月社会融资增量3.42万亿元，大幅超出市场预期，同比和环比均大幅增长，主要是年初信贷投放规模较大。但如前述分析，尽管社融明显增加，如果后续贷款增量回落，社融增量和增速或也会重新开始回落。