凯石：汇率稳利率降资金松 市场情绪明显改善

　　A股短期展望

　　从凯石6+1投资展望来看，资金面宽松、汇率维稳、融资余额止跌回升均有利于上周股市行情修复，制约股市和债市的长期风险因素从汇率逐步转向通胀。具体来看，经济基本面：偏负面，货币增速超预期，信贷超发，滞胀风险加大；资金面，正面，央行通过公开市场操作及流动性工具维稳资金面的能力和意愿均较强，货币资金整体宽松，融资资金逐步进场；政策面，正面，央行逐步构建以利率走廊为主、公开市场操作为辅的利率调控机制且降低了 MLF利率意味着维持宽松较低利率水平意图不改，此外楼市政策松绑；国际面，偏正面，美联储担忧经济不确定性和下行风险上升，加息谨慎，海外股市和大宗商品市场均呈现企稳回升局面；汇率：中性，人民币汇率短期趋稳，但贬值压力仍在，需密切跟踪汇市走势；市场面：偏正面，市场情绪回暖，成交量上升。

　　总体来看，短期看，我们持续关注的对市场影响较大的流动性、汇率以及市场情绪都在发生积极的转变，而且短期并无明显风险点担忧，因此短期对市场看法偏向乐观。从中长期看，1月显示的货币超发和通胀回升使得市场对整个经济转向滞涨的担忧加剧，将成为制约股市和债市的长期因素。不过对于滞胀的担忧是偏长期的，并且市场还在等待经济数据和通胀数据的进一步验证情况，短期对市场的影响并不大。总体来看，凯石策略持续重点关注的汇率和市场面风险因素，当前阶段市场情绪的改善明显，而汇率短期稳定隐忧在中长期，滞胀风险也在中长期，短期可以适当做多。风格上，依然强调均衡配置，尤其提醒投资者关注偏周期领域的投资机会，当前大宗商品价格底部反弹叠加国内供给侧改革，使得有色、煤炭、钢铁等持续低迷的行业有一定投资机。

　　投资环境展望：“非常6+1”

　　凯石金融产品研究中心在对资本市场分析中遵循“非常6+1”的分析框架，其中经济基本面、资金面、政策面、国际面、汇率、市场面是常规分析的6个对市场影响较大的因素，而国际政治等其他因素也会对资本市场产生影响，我们将不定期进行分析。本周各个影响因素的情况如下：

　　经济基本面：货币超发，通胀风险加大

　　金融数据方面，货币增速超预期，信贷超发，通胀风险加大。1月新增人民币贷款2.51万亿元，创下单月纪录新高，货币明显超发；M2增速上升到14%，创18个月新高，M1增速接近20%，预示通胀或持续回升，滞胀风险加大；社会融资规模增量为3.42万亿元，分别较上月和去年同期多1.61万亿元和1.37万亿元。经济数据方面，通胀回升，通缩改善。CPI环比上涨0.5%，同比上涨1.8%，创2015年8月以来新高，受权重调整影响CPI涨幅低于预期；PPI环比下降0.5%，同比下降5.3%，连降47个月，PPI降幅收窄主要受低基数影响。CPI和PPI双升利好近期修复行情。1月央行口径人民币外汇占款下降6445亿元，至24.2万亿元人民币，较上月降幅收窄，创历史第二大降幅。在央行干预下，1月份人民币汇率基本保持稳定，缓解了外汇占款降幅。

　　资金面：央行下调MLF利率，融资资金进场

　　央行继续维稳流动性并下调MLF利率。货币资金方面，央行继续上周央行7天逆回购投放1400亿，逆回购到期7150亿，公开市场净回笼5750亿。央行19日进行了1630亿MLF操作，部分缓解了资金面紧张情绪，并将6个月MLF利率下调15bp至2.85%，1年期下调25bp至3%，发挥利率走廊调控机制。上周货币利率稳步下行，R007均值下降6BP至2.37%，R001均值下降7BP至1.96%，SHIBOR隔夜下降6bp至1.96%，SHIBOR 1W下降12bp至2.29%。

　　股市资金方面，资金缓慢进场，市场或现阶段性底部。截至2月18日，两融余额8848亿元，春节后连续4日回升，结束了此前连续6周下滑的态势，资金有缓慢进场迹象。从交易结算资金来看，节前最后一周(2月1日至5日)，证券保证金净流出1724亿元，结束此前连续2周净流入，并创下今年以来新高，受春节现金需求影响属正常现象。从投资者账户来看，节前一周(2月1日至5日)沪深两市新增投资者数量26.23万，环比降26.09%，连续两周下滑。

　　政策面：货币政策继续宽松，地产刺激政策出台

　　货币政策方面，18日央行发文称原则上每个工作日均开展公开市场操作业务，加大对货币市场流动性调控，资金面维稳。19日央行进行了1630亿MLF操作，并将6个月MLF利率下调15bp至2.85%，1年期下调25bp至3%，发挥利率走廊上限的调控机制。在经济50人论坛上易纲发表言论称货币政策要避免过度宽松，否则容易引起汇率贬值压力，故万众期待的降准或继续延后。

　　财政政策方面，16日央行、发改委、工信部等八部委联合印发《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，旨在进一步增强金融服务能力，突破工业转型发展面临的融资瓶颈，加大金融对工业供给侧结构性改革的支持力度，加快工业转型升级。19日财政部、国税总局、住建部联合发文调低个人购买住房的契税税率，这是近期监管层发布的第三项实质性房地产刺激政策，楼市政策松绑。

　　国际面：美国加息变谨慎，大宗商品企稳回升

　　美股企稳反弹，主要股指录得今年以来最佳周度表现，科技股走强，纳斯达克指数上周涨幅为8月份以来最大。标普、道指、纳指上周分别累计上涨2.84%、2.62%、3.61%。美联储公布的1月份议息会议纪要显示，许多美联储官员担心近期全球经济和金融市场动荡导致美国经济不确定性和下行风险上升，暗示美联储对加息将更加谨慎。欧洲市场，德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数上周涨幅分别为4.69%、5.71%、4.25%。

　　大宗商品方面，黄金先跌后涨，重回1200美元上方，周小幅微跌0.95%。在美联储加息尘埃落定后，加之主要货币国家执行进一步的量化宽松政策，使得国际金价在2015年12月触底后逐步反弹，过去两周国际金价更是急速上涨，目前已站稳1200美元的心理关口，并重新回到2015年的同期水平。原油方面，因美国原油库存创纪录，令供应过剩忧虑加重，国际油价周五下跌4%，但全周来看，ICE布油涨1.44%。

　　汇率：人民币短期趋稳，贬值压力仍在

　　周一(15日)人民币中间价报6.5118，上调196个基点，为连续第三日大幅上调，当天人民币即期汇率大涨1.14%，创十年来最大单日涨幅。央行意在趁春节期间美元贬值使人民币主动升值，为以后的波动赢取空间。周小川行长“不让投机力量主导市场情绪”的表态让投机力量选择“知难而退”，预计人民币单向贬值压力下降，未来兑美元汇率双向波动幅度将增大。

　　截至2月19日，美元兑人民币中间报6.5186，较前日下调34个基点；在岸人民币即期汇率(CNY)报收6.5204，离岸人民币即期汇率(CNH)报收6.5265，“离岸-在岸”价差为61个基点。从长期看，上周四12个月NDF与CNH价差为2791个基点，人民币汇率短期趋稳，但贬值压力仍在。

　　市场面：沪深整体上扬，成交量回暖

　　猴年开盘第一周，沪深股市整体上扬，但上涨态势中仍存小幅震荡调整。受春节期间海外股市大跌影响，A股新年第一个交易日开盘大跌，后探底回升；周二普涨TMT领先；周三板块轮动建筑军工领涨；周四周五震荡加剧。市场整体回暖，成交量上升。全周万得全A涨5.34%，日均成交4933亿元，较前期增加26.4%；上证综指涨3.49%，日均成交1927亿元，较前期增加23.6%；深证成指涨5.05%，日均成交1403亿元，较前期增加28.65%，创业板指涨5.44%，日均成交309亿元，较前期增加17.5%。风格上，成长优于价值；行业上，建筑建材、TMT表现较优。消息面，中国政府任命刘士余接替肖钢出任中国证监会主席。

　　A股短期展望

　　从凯石6+1投资展望来看，资金面宽松、汇率维稳、融资余额止跌回升均有利于上周股市行情修复，制约股市和债市的长期风险因素从汇率逐步转向通胀。具体来看，经济基本面：偏负面，货币增速超预期，信贷超发，滞胀风险加大；资金面，正面，央行通过公开市场操作及流动性工具维稳资金面的能力和意愿均较强，货币资金整体宽松，融资资金逐步进场；政策面，正面，央行逐步构建以利率走廊为主、公开市场操作为辅的利率调控机制且降低了 MLF利率意味着维持宽松较低利率水平意图不改，此外楼市政策松绑；国际面，偏正面，美联储担忧经济不确定性和下行风险上升，加息谨慎，海外股市和大宗商品市场均呈现企稳回升局面；汇率：中性，人民币汇率短期趋稳，但贬值压力仍在，需密切跟踪汇市走势；市场面：偏正面，市场情绪回暖，成交量上升。

　　总体来看，短期看，我们持续关注的对市场影响较大的流动性、汇率以及市场情绪都在发生积极的转变，而且短期并无明显风险点担忧，因此短期对市场看法偏向乐观。从中长期看，1月显示的货币超发和通胀回升使得市场对整个经济转向滞胀的担忧加剧，将成为制约股市和债市的长期因素。不过对于滞胀的担忧是偏长期的，并且市场还在等待经济数据和通胀数据的进一步验证情况，短期对市场的影响并不大。总体来看，凯石策略持续重点关注的汇率和市场面风险因素，当前阶段市场情绪的改善明显，而汇率短期稳定隐忧在中长期，滞胀风险也在中长期，短期可以适当做多。风格上，依然强调均衡配置，尤其提醒投资者关注偏周期领域的投资机会，当前大宗商品价格底部反弹叠加国内供给侧改革，使得有色、煤炭、钢铁等持续低迷的行业有一定投资机会。