海通证券:冷静看待反弹 风格偏向均衡

　　投资要点：

　　基金投资策略

　　股混开基：降准可能带来短期的反弹，但是中长期大涨的概率较小，建议继续采取相对保守的资产配臵策略，低配权益类基金。在基金品种选择上，成长股与周期股相对强弱有逆转的迹象，建议风格配臵上偏向均衡，比如银华内需、诺安灵活配臵、广发新动力等。

　　债券及货币基金：短久期债券受益于降准，但是考虑到现阶段债券到期收益率处于低点，进一步下降空间有限，通胀与贬值压力均利空债券，建议投资者采用偏防守的策略，选择利率债与高信用评级配臵比例较高、久期偏短的债券基金。货币基金在长期资金利率保持较低水平的情况下没有趋势性投资机会，可以当作现金管理工具。

　　QDII基金：实体经济方面，看好发达经济，建议继续关注投资美国股市的QDII基金；美元升值通道里，可关注美元高收益债基金，如鹏华全球高收益债与国泰境外高收益等；同时，部分贵金属与大宗商品近期开始反弹，可关注诺安全球黄金、华宝兴业油气等。

　　推荐基金

　　股票混合型基金：银华内需、嘉实领先、广发新动力、富国天源、兴全轻资产、新华优选消费、中欧新蓝筹、金鹰红利价值、诺安灵活配臵、中邮战略新兴产业、广发制造业精选。

　　开放式债券型基金：嘉实超短债、建信稳定增利、长城积极增利。

　　货币基金：华夏现金、南方现金。

　　QDII基金：博时标普500ETF 联接、国泰纳斯达克100、鹏华全球高收益债、国泰境外高收益、诺安全球黄金、华宝兴业油气。

　　风险提示

　　货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响

　　1．资本市场分析与展望

　　1.1 投资环境分析

　　2016年2月市场前高后低，略有反弹后迅速下跌，说明市场已经处于弱势，投资者信心几乎损失殆尽，正如我们在2 月初的报告里所说，引导市场下跌的利空因素没有消失，且随着房地产提杠杆，投资者可能再添担忧，这种情况下建议投资者继续采用偏保守的资产配臵策略：

　　资金面上，货币刺激力度加大。央行决定自3 月1 日起普降存款准备金率50bp，是2016 年以来的首次降准，超出市场预期。此次降准之前，1 月对实体经济发放的人民币贷款创下2.54 万亿的天量，且1 月M2 增速达到14%，远超去年12%的目标增速。在当前降低首付、货币宽松等各项刺激下，降准或继续助推地产泡沫，增大贬值压力。当前货币刺激力度加大，但是实体经济依然低迷，而金融市场已难吸纳多余货币，意味着资金或流入商品市场，加剧通胀上行压力，需提防滞胀风险。上周银行间R007从2.37%回升至2.43%，R001从1.96%回升至2.04%，银行间流动性稳中趋紧。上周央行净回笼100 亿，连续两周净回笼资金。上周人民币在岸和离岸人民币分别贬值168 和210 基点。

　　基本面上，经济继续走弱，通胀日益抬头。1月电力耗煤增速降至-13.2%，2月上中旬则是-35.0%，即便下旬增速大幅回升，1-2 月增速也将大概率下滑，指向工业经济仍在转差。而1 月社融信贷远超市场预期、政府频频表态稳增长，均预示需求刺激再现，从而推升工业品价格。2 月全国制造业PMI 继续下滑至49.0，低于上期的49.4，连续7个月低于荣枯线，指向制造业景气度依然较差。1 月CPI 继续小幅回升，PPI 跌幅缩窄，2月以来煤炭、钢铁价格回升，国际油价上涨，预测2 月PPI 环比止跌。无论从货币角度还是物价传导角度看，通胀上升都将是大概率事件，因而未来需重点关注通胀受益类资产，主要是黄金和商品。

　　政策面上，监管再谈注册制，财政扩大赤字率。3 月1 日注册制改革正式授权，但是在此之前监管层对注册制做出特别说明，指出证监会从未单独研究过创业板注册制，不存在3 月1 日创业板全面停止审核的安排，也不存在主板、中小板择期再做安排的问题；同时强调这一工作需要有一个较长的时间过程。在此过程中，证监会将与市场各方充分沟通，凝聚共识，形成改革合力。在此之前，新股发行受理和审核工作的规则不变、程序不变。上周央行调统司司长发表《可较大幅度提高我国财政赤字率》称，中国赤字率可扩大至4%。而财政部部长楼继伟在G20 会议上发言称：“中国目前还有财政空间，今年赤字率会进一步扩大。”

　　海外环境方面，美国通胀上升，加息预期重燃。美联储高度关注的PCE 物价指数1月环比大增0.5%，创八个月最大升幅；核心PCE 同比大增1.7%远超预期，创13年3月来最高。虽仍未到美联储目标，但体现出改善势头。而美国加息预期也大幅回升，4月再次加息的概率从上周末的17%升至38%，年内加息概率超过50%。G20 没有实质性结果，峰会上总理和央行行长再次强调人民币汇率不存在持续贬值的基础，将在合理均衡的水平上保持基本稳定。

　　1.2 股票市场展望：保持低仓配臵，风格保持均衡

　　今年以来国际股票、货币、商品市场均出现了较大的震荡，震荡原因包括：1)长时间的国际货币宽松随着美国撤出可能迎来转折；2)大宗商品经过长时间下跌之后有所反弹；3)各地区局势日渐紧张，投资者避险情绪上升。缺乏平静外部环境的情况下，A股想走出弱势十分不易。

　　总体看，与2015 年相似之处在于经济依旧较差，不同之处如下：1)2015 年推动股市上涨的流动性因素力度减弱，反过来，由于之前与当下的宽松货币政策，通胀风险有抬头态势，可能使流动性格局出现转折；2)注册制悬而不决，房市与商品可能分流资金；3)2015 年上半年海外环境歌舞升平现在却枪炮轰鸣。引发今年以来股市下跌的因素没有消除，只是暂时缓解，大跌之后的降准可能带来反弹，但是出现较大比例上涨的概率较低。因此，建议投资者继续低配权益类资产，风格上偏向均衡。

　　1.3 债券市场展望：短期行情可期，中长期关注风险

　　降准可能带来短期行情，中长期建议主防风险。央行暂停4 个月的宽松政策之后宣布降准，此前虽有持续的公开市场操作，但是货币利率仍有上升势头，此次降准有助于降低此前上行的货币利率，带动短久期债券上涨，但另一方面，随着美国经济数据好转，联储加息预期重燃，叠加中国降准，人民币汇率贬值压力加大，降准后人民币应声下跌100 基点是一明证，后续宽松货币政策空间依然有限。

　　债市受到供需两方面压力。需求上，16 年1月信贷大增、社融回升，后续信贷可能继续扩容；同时大宗商品与房价上涨显示货币有转向实体经济的势头，可能分流债市的资金。供给上，2 月地方债开闸，带来一定压力。短期来看，降准助于降低货币利率，给债市带来短期行情。但中期来看，债市依旧面临通胀+贬值+宽信贷的风险冲击，建议主防风险。

　　2．基金投资策略：低配权益类基金

　　股混开基：降准可能带来短期的反弹，但是中长期大涨的概率较小，建议继续采取相对保守的资产配臵策略，低配权益类基金。在基金品种选择上，成长股与周期股相对强弱有逆转的迹象，建议风格配臵上偏向均衡，比如银华内需、广发新动力、中欧新蓝筹等。

　　债券货币基金：短久期债券受益于降准，但是考虑到现阶段债券到期收益率处于低点，进一步下降空间有限，通胀与贬值压力均利空债券，建议投资者采用偏防守的策略，选择利率债与高信用评级配臵比例较高、久期偏短的债券基金。货币基金在长期资金利率保持较低水平的情况下没有趋势性投资机会，可以当作现金管理工具。

　　QDII基金：实体经济方面，看好发达经济，建议继续关注投资美国股市的QDII基金；美元升值通道里，可关注美元高收益债基金，如鹏华全球高收益债与国泰境外高收益等；同时，部分贵金属与大宗商品近期开始反弹，可关注诺安全球黄金、华宝兴业油气等。

　　3．本期组合大类资产配臵

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配臵比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配臵比例区间，分别为积极型配臵区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配臵比例分别是80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配臵较高的比例，反之则降低比例。资产配臵比例建议继续低配权益类基金。

　　积极型投资者：配臵70%的权益类基金、30%的债券基金，其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(60%)和QDII 基金(10%)为主。

　　稳健型投资者：配臵45%的权益类基金、35%的债券基金和20%的货币市场基金。其中权益类基金中主要是国内主动型股票混合型基金(35%)和QDII 基金(10%)。

　　保守型投资者：配臵20%的权益类基金、50%的债券基金、30%货币市场基金。其中25%的权益类基金包括15%的主动型股票混合型基金和5%的QDII 基金。

　　4．风险提示

　　货币政策、证券市场相关政策的不确定性以及人民币贬值影响。