上投摩根：高波动是市场主轴 低波动策略仍是最优选择

　　昨日(3月7日)ICE布油大涨5.45%至40.83美元/桶，结合当日国际市场铁矿石暴涨19%，市场对石油、煤炭、钢铁、有色、农产品等大宗商品的上涨预期开始进入亢奋状态。

　　近期大宗为什么上涨？能否持续？我们的结论是：大宗上涨主要受欧日央行宽松预期释放、产油国声称开启减产磋商、美元升值放缓、预期中国需求复苏、供给侧改革和滞涨预期等多重因素影响，但我们认为这些因素多不具有持续性，上涨很难较长持续。

　　1. 虽然欧日宽松预期的确认悬念不大，但市场对其宽松效果的关注和疑虑较大；

　　2.产油国因为各自利益考量，达成实质减产协议难度较大，且现在油价已反弹到40美元，减产动力更小。相反，一旦油价继续超预期上升，一些高成本开采区也达到盈亏平衡点，那时考虑的就不是减产而是增产问题，这将限制油价的反弹高度；

　　3.市场对于美元3月加息预期不强，但进入4月后，美国各项经济数据有望继续有良好呈现，到时美元6月加息预期可能会较强烈，这也将压制石油等大宗商品上涨；

　　4.从房地产开发商目前低迷的开工意愿和去年已经高达17.2%的基建投资增速来看，大宗商品需求还很难看到复苏迹象，而今天公布的前两个月外贸数据(进口、出口、贸易顺差分别下降11.8%、13.1%、15.9%)更是让这种复苏预期受到一定影响；

　　5.供给侧改革对大宗商品上涨的逻辑并不扎实，一方面市场预期保增长会使需求复苏、价格继续上涨，另一方面又预期供给侧改革可以通过淘汰和收缩产能来降低供给，进一步强化价格上涨预期。但现实是，钢铁、煤炭涨价后，去产能的目的恐较难实现

　　6.由于日欧宽松继续加码，中国也超预期降准，美元3月加息预期较小，市场担心货币超发最终导致滞涨，于是自我实现地先买通胀上升早期受益的大宗商品，但如果这种状况持续1-2个月，高通胀自我实现后，经济有可能进入滞胀，全球金融市场的波动风险只会比现在更大。

　　综上所述，我们认为大宗商品上涨很难具有1-2个月以上的持续性，高波动仍是市场主轴，美元仍将保持渐进升值态势，控制组合波动，不要盲目加大组合风险仍是最优选择。